Sanhua Intelligent Controls: Las operaciones principales se mantuvieron resilientes en el segundo trimestre, con la refrigeración líquida como aspecto destacado, pero las pérdidas por divisas e inversiones en acciones lastraron el beneficio neto

Visión general

El informe revisa los resultados de Sanhua Intelligent Controls del 2T26 y analiza por separado sus negocios de componentes HVAC, gestión térmica automotriz, refrigeración líquida y robots humanoides. Goldman Sachs considera que las operaciones principales y la rentabilidad subyacente estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas, y que la desviación del beneficio neto se debió principalmente a pérdidas por divisas e inversiones en acciones. La refrigeración líquida es el aspecto de crecimiento a corto plazo más destacado, pero las acciones A incorporan expectativas de valoración relativamente altas para el negocio de robótica, lo que deriva en calificaciones diferenciadas para las acciones A y H.

Perspectivas principales

Los ingresos, beneficio bruto, beneficio operativo y beneficio neto de Sanhua Intelligent Controls en el 2T26 fueron Rmb9.126bn, Rmb2.582bn, Rmb1.496bn y Rmb1.116bn, respectivamente, lo que representa un crecimiento interanual del 6%, 3%, 3% y una caída del 7%; frente a las previsiones de Goldman Sachs, estuvieron en línea, un 1% por debajo, un 5% por encima y un 15% por debajo, respectivamente. Por tanto, Goldman Sachs concluye que los negocios principales y la rentabilidad subyacente estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas. La desviación del beneficio neto no fue causada principalmente por un deterioro de las operaciones diarias, sino por pérdidas por divisas y pérdidas de valor razonable en inversiones de renta variable. El negocio de componentes HVAC generó ingresos de Rmb5.783bn en el 2T26, un 6.5% más interanual; el margen bruto fue del 28.8%, 0.7 puntos porcentuales menos interanual; y el beneficio neto fue de Rmb675mn, equivalente a un margen neto del 11.7%, 2.2 puntos porcentuales menos interanual. En un contexto de caída de aproximadamente el 7% interanual en la producción del sector, el negocio aún logró crecimiento de ingresos. Goldman Sachs atribuye esta resiliencia a cuatro factores: la premiumización y la creciente inteligencia de los sistemas de aire acondicionado y refrigeración elevan el valor de los componentes por unidad; el crecimiento internacional respaldado por condiciones meteorológicas extremas y una penetración aún baja de aire acondicionado en Europa y el Sudeste Asiático; la expansión de aplicaciones desde HVAC tradicional hacia refrigeración comercial, cadenas de frío y electrodomésticos de cocina; y una contribución creciente de la refrigeración líquida. La refrigeración líquida es el aspecto destacado a corto plazo enfatizado en el informe. Los ingresos de refrigeración líquida para centros de datos en el 1S26 crecieron más del 50% interanual. La compañía está impulsando proyectos con proveedores norteamericanos de servicios cloud hiperescalables, clientes cloud nacionales y clientes de Taiwán, China, con productos que cubren válvulas de bola eléctricas, válvulas proporcionales, válvulas de ventilación, placas frías, sensores, conectores y colectores. A medida que aumenta la densidad de potencia de los racks y las unidades de distribución de refrigerante, los requisitos técnicos y el valor de los productos aumentan simultáneamente, y algunos productos individuales tienen un valor de Rmb50,000 a Rmb100,000. Goldman Sachs señala que el negocio de refrigeración líquida ha estado limitado recientemente más por la capacidad de suministro que por la demanda, y la compañía está incorporando equipos con urgencia. Sanhua se posiciona actualmente como proveedor de componentes y podría considerar expandirse al nivel de sistemas a largo plazo. La dirección apunta a un crecimiento de ingresos de dos dígitos para el segmento y espera que la refrigeración líquida y otras nuevas aplicaciones puedan acelerar el crecimiento en el 2S26E. El negocio de gestión térmica automotriz generó ingresos de Rmb3.354bn en el 2T26, un 5.7% más interanual; el margen bruto fue del 27.4%, 1.4 puntos porcentuales menos interanual; y el beneficio neto fue de Rmb441mn, equivalente a un margen neto del 13.2%, 1.0 punto porcentual menos interanual. El crecimiento de los ingresos fue inferior al crecimiento interanual del 18% de la producción de NEV en China y al crecimiento interanual de aproximadamente el 25% de las entregas de Tesla durante el mismo período. Goldman Sachs considera que la presión sobre el margen bruto puede haber provenido de la intensificación de la competencia entre fabricantes de automóviles, los requisitos anuales de reducción de precios y los vientos en contra de divisas. Sin embargo, la caída del margen neto fue menor que la caída del margen bruto, lo que refleja un respaldo de la mejora de la eficiencia operativa interna y el apalancamiento de los gastos de ventas y administrativos. La dirección sigue apuntando a un crecimiento de dos dígitos para el negocio automotriz, mientras que una mayor integración y estándares más estrictos de gestión térmica deberían respaldar el futuro valor por vehículo. Las partidas no operativas son la razón principal de las revisiones de previsiones de beneficios. La compañía registró Rmb279mn de pérdidas por divisas en el 1S26, y la dirección planea adoptar medidas adicionales de cobertura en el 2S26E para reducir el riesgo cambiario. La inversión original de la compañía en las acciones H de Seres fue de Rmb431mn, y Goldman Sachs estima que generó una pérdida de inversión en acciones de Rmb191mn en el 1S26. Por ello, Goldman Sachs recortó su previsión de BPA para 2026E en un 7%, mientras redujo sus previsiones de BPA para 2027—2030E solo en un 2%—3%, lo que indica que las revisiones de previsiones a corto plazo reflejan principalmente estas pérdidas y no un cambio significativo en la tesis de negocio principal a largo plazo. A largo plazo, Goldman Sachs espera que los ingresos y el beneficio neto de Sanhua Intelligent Controls logren tasas de crecimiento anual compuesto del 16% y 17%, respectivamente, durante 2025—2030E. Se espera que el crecimiento de los componentes HVAC sea impulsado por ganancias de cuota de mercado en HVAC comercial y mayores volúmenes de productos de sensores; la gestión térmica automotriz está respaldada por el aumento de la penetración global de NEV y un crecimiento moderado del valor por vehículo; y los robots humanoides se consideran una importante tendencia tecnológica a largo plazo, con la compañía potencialmente entrando en cadenas de suministro clave a través de su papel de relativa alta certeza como ensamblador de actuadores. Los catalizadores relacionados incluyen avances tecnológicos en la funcionalidad de robots humanoides, producción en masa por parte de clientes principales y un aumento adicional de la penetración de NEV en Europa. Sin embargo, Goldman Sachs considera que las expectativas del mercado para los robots humanoides siguen siendo demasiado optimistas debido a retrasos en el calendario de producción en masa de Optimus. En cuanto a valoración y calificaciones, Goldman Sachs recortó los precios objetivo a 12 meses de las acciones A y H de Sanhua aproximadamente un 3%, a Rmb38.6 y HK$40.0, respectivamente. Los precios objetivo se basan en múltiplos P/E de 2030E de 25X y 23X, descontados hasta 2027E utilizando un coste de capital propio del 9.5%. Con base en los precios citados en el informe de Rmb36.14 para las acciones A y HK$26.16 para las acciones H, el potencial alcista implícito es del 6.8% y 52.9%, respectivamente. Las acciones H cotizan con un descuento del 38% frente a las acciones A, lo que Goldman Sachs considera indica que la valoración de las acciones H asigna una prima limitada a la oportunidad de crecimiento opcional de los actuadores para robots humanoides. Por tanto, mantiene Compra sobre las acciones H y Neutral sobre las acciones A.

Marco de análisis

El informe primero compara, partida por partida, los ingresos, beneficios y márgenes del 2T26 con el período del año anterior y las previsiones de Goldman Sachs, y después desglosa los cambios de crecimiento y rentabilidad en los segmentos de componentes HVAC y gestión térmica automotriz. Posteriormente separa las operaciones principales de las ganancias y pérdidas no operativas, como divisas e inversiones en acciones, y revisa las previsiones de BPA. Por último, combina las tesis de crecimiento a largo plazo para refrigeración líquida, gestión térmica automotriz y robots humanoides con múltiplos P/E futuros y descuento por coste de capital propio para determinar precios objetivo y calificaciones diferenciadas para las acciones A y H.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E futura con descuento

  Goldman Sachs asigna múltiplos P/E de 2030E de 25X y 23X a las acciones A y H, respectivamente, y posteriormente los descuenta hasta 2027E utilizando un coste de capital propio del 9.5% para derivar los precios objetivo a 12 meses.

• Marco de fundamentales corporativos y financierosOtro

  Resultados por segmento, variaciones interanuales y comparaciones con previsiones

  El informe compara por separado los ingresos, margen bruto, beneficio neto y margen neto de la compañía y sus dos principales segmentos de negocio, contrastando los resultados reales tanto con el período del año anterior como con las previsiones de Goldman Sachs para identificar el desempeño operativo principal y las fuentes de desviaciones de beneficios.

• Marco de fundamentales corporativos y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Distinción entre beneficio operativo principal y ganancias y pérdidas no operativas

  El informe analiza el desempeño operativo por separado de las pérdidas por divisas y las pérdidas de valor razonable en inversiones de renta variable para explicar que la desviación del beneficio neto se debió principalmente a partidas no esenciales, distinguiendo así las revisiones de BPA a corto plazo de los cambios en los fundamentales a largo plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones A de Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ)

  La acción cotizada nacionalmente que representa los negocios principales de HVAC, gestión térmica automotriz, refrigeración líquida y robots humanoides; Goldman Sachs mantiene una calificación Neutral.

  Fortalezas

  Los negocios principales mantienen posiciones líderes mundiales en el mercado, la demanda de refrigeración líquida es fuerte y la compañía podría beneficiarse a largo plazo de los actuadores para robots, las ganancias de cuota de mercado en HVAC comercial y el aumento de la penetración de NEV.

  Debilidades

  El crecimiento de la gestión térmica automotriz está por debajo de algunos indicadores del sector, los márgenes están presionados por la competencia entre fabricantes de automóviles, las reducciones anuales de precios y factores de divisas, y las acciones A ya incorporan expectativas relativamente optimistas para los robots humanoides.

  Comparación

  Las acciones H cotizan con un descuento del 38% frente a las acciones A; el precio objetivo de las acciones A es Rmb38.6, frente al precio del informe de Rmb36.14, lo que implica un potencial alcista del 6.8%.

  Riesgos

  La contribución de ingresos de robots humanoides, las ventas globales de NEV y las ventas de electrodomésticos podrían ser mejores o más débiles de lo esperado.

• Acciones H de Sanhua Intelligent Controls (2050.HK)

  Representan los mismos fundamentales de la compañía que las acciones A, pero cotizan con un importante descuento de valoración; Goldman Sachs mantiene una calificación de Compra.

  Fortalezas

  Las acciones proporcionan exposición a las oportunidades de crecimiento de la compañía en controles HVAC, gestión térmica automotriz, refrigeración líquida y actuadores para robots, al tiempo que incorporan menos del crecimiento opcional derivado de la robótica.

  Debilidades

  Enfrentan las mismas incertidumbres relativas a tipos de cambio, márgenes del negocio automotriz y el calendario de producción en masa de robots.

  Comparación

  Cotizan con un descuento del 38% frente a las acciones A; el precio objetivo de las acciones H es HK$40.0, frente al precio del informe de HK$26.16, lo que implica un potencial alcista del 52.9%.

  Riesgos

  La contribución de ingresos de robots humanoides podría ser más lenta de lo esperado, las ventas globales de NEV podrían ser más débiles de lo esperado o las ventas de electrodomésticos podrían ser más débiles de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos 2T26Rmb9,126mnUn 6% más interanual y en línea con la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio bruto 2T26Rmb2,582mnUn 3% más interanual y un 1% por debajo de la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio operativo 2T26Rmb1,496mnUn 3% más interanual y un 5% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio neto 2T26Rmb1,116mnUn 7% menos interanual y un 15% por debajo de la previsión de Goldman Sachs
• Ingresos de componentes HVACRmb5,783mnUn 6.5% más interanual en el 2T26, mientras que la producción del sector cayó aproximadamente un 7% durante el mismo período
• Rentabilidad de componentes HVACMargen bruto 28.8%; margen neto 11.7%Descenso interanual de 0.7 y 2.2 puntos porcentuales, respectivamente
• Crecimiento de ingresos de refrigeración líquida para centros de datos>50% interanualCrecieron más del 50% interanual en el 1S26
• Ingresos de gestión térmica automotrizRmb3,354mnUn 5.7% más interanual en el 2T26
• Rentabilidad de gestión térmica automotrizMargen bruto 27.4%; margen neto 13.2%Descenso interanual de 1.4 y 1.0 puntos porcentuales, respectivamente
• Pérdidas por divisas 1S26Rmb279mnLa dirección planea aumentar las medidas de cobertura en el 2S26E
• Pérdida de inversión en acciones H de SeresRmb191mnEstimación de Goldman Sachs de la pérdida del 1S26; la inversión original fue de Rmb431mn
• Revisiones de previsiones de BPA2026E recortado un 7%; 2027—2030E recortado un 2%—3%Refleja principalmente pérdidas por divisas e inversiones en acciones
• CAGR 2025—2030EIngresos 16%; beneficio neto 17%Previsiones a largo plazo de Goldman Sachs
• Valoración y precio objetivo de acciones AP/E 2030E 25X; precio objetivo a 12 meses Rmb38.6Descontado hasta 2027E utilizando un coste de capital propio del 9.5%; precio objetivo recortado aproximadamente un 3%
• Valoración y precio objetivo de acciones HP/E 2030E 23X; precio objetivo a 12 meses HK$40.0Descontado hasta 2027E utilizando un coste de capital propio del 9.5%; precio objetivo recortado aproximadamente un 3%
• Descuento de acciones H frente a acciones A38%Goldman Sachs considera que las acciones H reciben un reconocimiento de valoración limitado por el potencial de los actuadores para robots humanoides

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la debilidad del beneficio neto en el 2T26 refleja principalmente fluctuaciones de tipos de cambio e inversiones en acciones, mientras que la tesis de crecimiento del negocio principal no ha cambiado materialmente. La refrigeración líquida podría acelerar el crecimiento de la segunda mitad ante una demanda robusta y restricciones de suministro, mientras que las mejoras de productos HVAC, las ganancias de cuota de mercado en aplicaciones comerciales y una mayor integración en la gestión térmica automotriz respaldan el crecimiento a medio y largo plazo. Los robots humanoides ofrecen opcionalidad a largo plazo, pero persiste una brecha entre las expectativas del mercado y el calendario real de producción en masa, que también es una razón importante de las calificaciones diferenciadas de las acciones A y H.

Riesgos

• La contribución de ingresos de robots humanoides podría ser más rápida o más lenta de lo esperado, siendo los retrasos en el calendario de producción en masa una incertidumbre clave destacada en el informe.
• Las ventas globales de NEV podrían ser mejores o más débiles de lo esperado, lo que afectaría el crecimiento del negocio de gestión térmica automotriz.
• Las ventas de electrodomésticos podrían ser mejores o más débiles de lo esperado, lo que afectaría la demanda de componentes HVAC.
• Las fluctuaciones de tipos de cambio podrían seguir generando pérdidas, y persiste la incertidumbre sobre el efecto mitigador de las medidas de cobertura.
• La intensificación de la competencia entre fabricantes de automóviles y la presión de reducciones anuales de precios podrían seguir afectando el margen bruto del negocio de gestión térmica automotriz.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si los ingresos de refrigeración líquida para centros de datos se aceleran aún más en el 2S26E y si los nuevos equipos pueden aliviar las restricciones actuales de suministro.
• Vigilar el progreso tecnológico en la funcionalidad de robots humanoides y los calendarios de producción en masa de los principales clientes.
• Vigilar nuevos aumentos de la penetración de NEV en Europa.
• Vigilar si las pérdidas por divisas se reducen después de que la compañía incremente la cobertura en el 2S26E.
• Vigilar las ganancias de cuota de mercado en HVAC comercial y el progreso en el aumento de volúmenes de productos de sensores.