Zhejiang Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ): Los resultados centrales del segundo trimestre de Sanhua Intelligent Controls estuvieron en línea; el incremento de la refrigeración líquida para IA será clave para el crecimiento

Visión general

Este informe revisa los resultados de 2T26 de Sanhua Intelligent Controls y evalúa las perspectivas de crecimiento de sus negocios de autopartes, refrigeración tradicional, refrigeración líquida para centros de datos de IA y robótica. Morgan Stanley considera que los resultados operativos centrales trimestrales estuvieron, en términos generales, en línea con las expectativas del mercado, pero las pérdidas cambiarias y la presión de los costos del aluminio provocaron una disminución de las ganancias y del margen bruto. Con un ligero retraso en el progreso de la robótica, la capacidad de incrementar sin contratiempos los ingresos de refrigeración líquida para AIDC se ha convertido en la variable más importante para el crecimiento futuro.

Perspectivas principales

Las ganancias de Sanhua Intelligent Controls en 2T26 disminuyeron 7% interanual a Rmb1,116mn, en términos generales en línea con las expectativas del mercado. Morgan Stanley destaca que el descenso no fue impulsado principalmente por un debilitamiento significativo de las operaciones centrales, sino por mayores pérdidas cambiarias que en el mismo período del año anterior. Excluyendo el lastre cambiario, los resultados centrales se mantuvieron en línea con las expectativas. Por ello, el informe evalúa por separado los efectos de las divisas y el desempeño del negocio principal, y considera que los resultados del trimestre tienen solo un impacto limitado sobre la tesis de inversión existente y las expectativas de EPS de consenso para los próximos 12 meses. Los ingresos continuaron creciendo. Los ingresos totales de 2T26 aumentaron 6% interanual a Rmb9.1bn. Morgan Stanley estima que los ingresos de autopartes aumentaron 6% interanual a Rmb3.3bn, mientras que los ingresos de componentes de refrigeración aumentaron 7% interanual a Rmb5.8bn. Ambos segmentos principales lograron un crecimiento de un dígito medio, lo que indica que los negocios de gestión térmica automotriz y refrigeración aún se están expandiendo, aunque el trimestre todavía no generó un repunte de crecimiento suficiente para modificar sustancialmente las expectativas de ganancias. La rentabilidad se vio afectada tanto por los costos de materias primas como por los movimientos cambiarios. El margen bruto de 2T26 fue de 28.3%, 1.0 punto porcentual menos interanual, principalmente por los mayores costos de aluminio. La compañía utilizó coberturas y trasladó parte de los costos a los clientes, pero estas medidas solo compensaron parcialmente la presión. El menor margen bruto, combinado con mayores pérdidas cambiarias, impidió que el crecimiento de los ingresos se tradujera en crecimiento de las ganancias y finalmente resultó en una caída interanual de las ganancias trimestrales. El foco de los impulsores de crecimiento está cambiando hacia la refrigeración líquida para centros de datos de IA. Morgan Stanley considera que el incremento de los ingresos de refrigeración líquida para AIDC será decisivo para impulsar el crecimiento futuro, mientras que el progreso del negocio de robótica se ha retrasado ligeramente. Esto significa que la tesis de crecimiento incremental a corto plazo depende más del ritmo de ejecución de los proyectos de refrigeración líquida y de la conversión de pedidos en ingresos, mientras que las contribuciones del negocio de robótica podrían tardar más. El informe no proporciona un pronóstico específico de ingresos de refrigeración líquida, pero lo identifica claramente como un tema central para la conferencia de resultados y el seguimiento posterior. La capacidad de la dirección para mantener su objetivo anual de crecimiento de ganancias de 15% interanual también es un factor importante para evaluar la solidez del crecimiento de la segunda mitad del año. Morgan Stanley planea centrarse en las perspectivas de demanda de componentes de refrigeración y gestión térmica para vehículos de nueva energía, el avance de los negocios de refrigeración líquida para AIDC y robótica, y si la dirección continúa respaldando este objetivo anual. Si el incremento de la refrigeración líquida o la mejora de la demanda de los negocios principales es insuficiente, alcanzar el objetivo anual podría volverse más difícil. Por el contrario, un crecimiento más rápido de los ingresos de refrigeración líquida, nuevos pedidos de clientes de vehículos de nueva energía o pedidos obtenidos por el negocio de robótica podrían aportar potencial alcista. El modelo de Morgan Stanley pronostica EPS de Rmb1.02, Rmb1.12, Rmb1.35 y Rmb1.54 de 2025 a 2028, respectivamente. Durante el mismo período, se pronostican ingresos netos de Rmb31,012mn, Rmb33,894mn, Rmb39,149mn y Rmb43,259mn, mientras que la ganancia neta ModelWare se pronostica en Rmb4,063mn, Rmb4,712mn, Rmb5,675mn y Rmb6,453mn. Se espera que el EBITDA aumente de Rmb5,970mn a Rmb8,566mn. La relación P/E correspondiente disminuye de 54.0x a 23.5x, la relación P/B de 6.5x a 3.1x y EV/EBITDA de 32.2x a 15.2x. El RNOA es 21.9%, 20.7%, 23.1% y 24.1%, respectivamente, mientras que el ROE es 21.1%, 14.8%, 16.2% y 16.5%, respectivamente. Estos pronósticos reflejan una trayectoria modelada de crecimiento continuo de ingresos y ganancias junto con una disminución gradual de los múltiplos de valoración futuros. El precio objetivo de Rmb40.00 se deriva mediante una valoración DCF, con supuestos clave que incluyen un WACC de 12%, un costo de capital de 14.5%, un costo de deuda de 6.3% y una tasa de crecimiento perpetuo de 3%. Sobre la base del precio de cierre de Rmb36.14 del 26 de agosto de 2026, el precio objetivo implica un potencial alcista de 11%. Morgan Stanley asigna a la compañía una calificación Equal-weight y una visión sectorial In-Line, lo que indica que espera que la rentabilidad total ajustada al riesgo de la acción durante los próximos 12 a 18 meses esté, en términos generales, en línea con el promedio de su universo de cobertura sectorial.

Marco de análisis

El informe primero compara las ganancias e ingresos de 2T26 con las expectativas del mercado y el mismo período del año anterior, luego desglosa los ingresos de autopartes y componentes de refrigeración y explica los efectos de los costos de aluminio, el traslado de costos y las pérdidas cambiarias sobre el margen bruto y las ganancias. A continuación, evalúa las fuentes futuras de crecimiento basándose en la demanda de refrigeración líquida para AIDC, robótica, gestión térmica para vehículos de nueva energía y refrigeración tradicional, utilizando el objetivo de crecimiento anual de ganancias de la dirección como punto de validación. Por último, Morgan Stanley utiliza ModelWare para pronosticar datos financieros y aplica un marco DCF para calcular el precio objetivo y presentar escenarios alcistas y bajistas.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF

  El informe determina el precio objetivo del escenario base de Rmb40.00 descontando los flujos de caja futuros a valor presente, utilizando un WACC de 12% y una tasa de crecimiento perpetuo de 3%. El WACC incorpora un costo de capital de 14.5% y un costo de deuda de 6.3%.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosOtro

  Marco ModelWare de Morgan Stanley

  El informe utiliza el marco ModelWare de Morgan Stanley para pronosticar ingresos, EPS, ganancia neta, EBITDA, métricas de rentabilidad y múltiplos de valoración, evaluando así el crecimiento de ganancias y los cambios de valoración de la compañía de 2025 a 2028.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zhejiang Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ)

  El informe considera a la compañía como una exposición a la gestión térmica automotriz, componentes de refrigeración y refrigeración líquida para AIDC, con el crecimiento futuro centrado en el incremento de los ingresos de refrigeración líquida para centros de datos de IA.

  Fortalezas

  Los ingresos de autopartes y componentes de refrigeración aumentaron 6% y 7% interanual, respectivamente, en 2T26, mientras que la compañía también tiene potencial de crecimiento incremental de sus negocios de refrigeración líquida para AIDC y robótica.

  Debilidades

  El margen bruto de 2T26 disminuyó 1.0 punto porcentual interanual, las ganancias cayeron 7% interanual debido a mayores pérdidas cambiarias y el progreso del negocio de robótica se retrasó ligeramente.

  Comparación

  La calificación Equal-weight significa que Morgan Stanley espera que la rentabilidad total ajustada al riesgo de la compañía durante los próximos 12 a 18 meses esté, en términos generales, en línea con el promedio de su universo de cobertura de China Autos and Shared Mobility.

  Riesgos

  Los factores bajistas clave incluyen debilidad en el mercado inmobiliario de China, desaceleración de la demanda global de vehículos de nueva energía, intensificación de la competencia en el negocio de vehículos de nueva energía y riesgos cambiarios y de exportación en un entorno de incertidumbre macroeconómica.

Datos clave

• Ganancias de 2T26Rmb1,116mnBajaron 7% interanual y estuvieron en términos generales en línea con las expectativas del mercado, principalmente afectadas por mayores pérdidas cambiarias
• Ingresos de 2T26Rmb9.1bnAumentaron 6% interanual
• Ingresos de autopartes de 2T26Rmb3.3bnMorgan Stanley estima un aumento de 6% interanual
• Ingresos de componentes de refrigeración de 2T26Rmb5.8bnAumentaron 7% interanual
• Margen bruto de 2T2628.3%Bajó 1.0 punto porcentual interanual, principalmente debido a mayores costos de aluminio
• Objetivo de la dirección de crecimiento anual de ganancias15% YoYEl informe pide monitorear si la dirección continúa manteniendo este objetivo
• Pronóstico de EPSRmb1.02 / 1.12 / 1.35 / 1.54Corresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• Pronóstico de ingresos netosRmb31,012mn / Rmb33,894mn / Rmb39,149mn / Rmb43,259mnCorresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• Pronóstico de EBITDARmb5,970mn / Rmb6,393mn / Rmb7,612mn / Rmb8,566mnCorresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• Pronóstico de ganancia neta ModelWareRmb4,063mn / Rmb4,712mn / Rmb5,675mn / Rmb6,453mnCorresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• Relación P/E54.0x / 32.2x / 26.7x / 23.5xCorresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• Relación P/B6.5x / 3.8x / 3.4x / 3.1xCorresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• EV/EBITDA32.2x / 21.3x / 17.6x / 15.2xCorresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• RNOA21.9% / 20.7% / 23.1% / 24.1%Corresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• ROE21.1% / 14.8% / 16.2% / 16.5%Corresponde a 2025, estimación de 2026, estimación de 2027 y estimación de 2028, respectivamente
• Precio objetivo y precio de cierreRmb40.00 / Rmb36.14El precio objetivo implica un potencial alcista de 11%; precio de cierre al 26 de agosto de 2026
• Rango de precio de 52 semanasRmb60.77-29.18El rango de 52 semanas divulgado en el informe
• Acciones diluidas en circulación4,200mnDatos actuales divulgados en el informe
• Capitalización bursátil actualRmb151,776mnDatos actuales divulgados en el informe
• Valor empresarial actualRmb138,062mnDatos actuales divulgados en el informe
• Supuestos clave de DCF12% WACC; 14.5% cost of equity; 6.3% cost of debt; 3% perpetual growth rateUtilizados para valorar el precio objetivo del escenario base

Impacto e implicaciones

El informe considera que los resultados del trimestre no cambiarán materialmente la visión existente porque los resultados centrales, excluidas las pérdidas cambiarias, estuvieron en línea con las expectativas, mientras que la dirección de las expectativas de EPS de consenso para los próximos 12 meses también se mantiene en términos generales sin cambios. Sin embargo, los negocios tradicionales de automoción y refrigeración mantuvieron solo un crecimiento de un dígito medio, mientras que el progreso del negocio de robótica se retrasó ligeramente. Por lo tanto, las expectativas de crecimiento dependerán más del incremento efectivo de los ingresos de refrigeración líquida para AIDC. Los costos de aluminio, la capacidad de trasladar costos y los movimientos del tipo de cambio determinarán si el crecimiento de ingresos puede traducirse fluidamente en ganancias.

Riesgos

• El escenario alcista incluye ventas de Tesla más fuertes de lo esperado, en particular un mejor desempeño de ventas en el mercado chino.
• El escenario alcista incluye un crecimiento superior al esperado en las ventas de aires acondicionados.
• El escenario alcista incluye la obtención de pedidos de nuevos clientes de vehículos de nueva energía.
• El escenario alcista incluye avances en la obtención de pedidos en el negocio de robótica.
• Los riesgos bajistas incluyen ventas débiles en el mercado inmobiliario de China que lastren la demanda de HVAC residencial, de forma similar a la situación de 2015.
• Los riesgos bajistas incluyen una desaceleración de la demanda global de vehículos de nueva energía.
• Los riesgos bajistas incluyen una intensificación de la competencia en el negocio de vehículos de nueva energía.
• Los riesgos bajistas incluyen presión cambiaria y de exportación en un contexto de incertidumbre macroeconómica.

Aspectos que vigilar

• Monitorear la conferencia de resultados del 27 de agosto de 2026 a las 10:00 a. m., hora de Hong Kong, para conocer comentarios sobre las perspectivas de demanda de componentes de refrigeración y gestión térmica para vehículos de nueva energía.
• Monitorear el avance de los proyectos de refrigeración líquida para AIDC y el incremento de los ingresos, así como las últimas novedades del negocio de robótica tras el retraso.
• Monitorear si la dirección continúa manteniendo su objetivo anual de crecimiento de ganancias de 15% interanual.