Hesai Group: Los actuadores robóticos y SGI abren nuevas oportunidades de crecimiento; la debilidad del mercado automotriz doméstico lleva a Goldman Sachs a reducir previsiones, manteniendo Compra sobre Hesai

Visión general

Este informe combina las conclusiones de la conferencia de resultados de Hesai de 2T26 y las conversaciones con inversores posteriores a los resultados, centrándose en el desarrollo de actuadores robóticos, la plataforma de inteligencia espacial Kosmo, LiDAR robótico y LiDAR ADAS. Goldman Sachs considera que el negocio SGI se está convirtiendo en un nuevo motor de crecimiento más allá del negocio automotriz, pero la debilidad del mercado automotriz doméstico y el aumento de la inversión en I+D afectarán a los beneficios a corto plazo. Por tanto, reduce sus previsiones de beneficios y precios objetivo para 2026E-2028E, manteniendo su calificación de Compra.

Perspectivas principales

Los resultados de 2T26 reflejaron una combinación de presión sobre el negocio automotriz tradicional y monetización inicial de nuevos negocios. El beneficio operativo de la empresa estuvo por debajo de las expectativas, principalmente debido a menores ventas de unidades LiDAR ADAS y mayores gastos de I+D para nuevos proyectos. Sin embargo, el margen EBIT del segmento LiDAR aumentó a 8,1%, mejorando tanto interanual como trimestralmente. Mientras tanto, el segmento SGI generó ingresos trimestrales por primera vez, registrando RMB45mn en 2T26, principalmente a partir de actuadores robóticos. La dirección elevó su previsión de ingresos SGI para 2026 de RMB100mn a RMB200mn-RMB300mn y espera que los ingresos alcancen aproximadamente US$100mn, o cerca de RMB700mn, en 2027, al tiempo que alcanza el punto de equilibrio. Los actuadores robóticos son el tema de crecimiento nuevo más importante del informe. Hesai comenzó la producción en masa y entregó aproximadamente 10.000 unidades de actuadores a clientes en 2T26. La empresa pretende aumentar la capacidad de producción mensual a 10.000 unidades y lograr entregas anuales de seis dígitos, o más de 100.000 unidades, en 2027. Un solo robot humanoide puede requerir más de 100 actuadores, que podrían representar más de la mitad de la lista de materiales de la máquina completa. Por ello, Goldman Sachs considera que el tamaño a largo plazo de este mercado podría ser varias veces el del mercado automotriz. La cartera de productos se expandirá de manos diestras a hombros, muñecas y otras articulaciones de cuerpo completo, y se espera que la producción en masa de actuadores de cuerpo completo comience en 2S26. El crecimiento actual de pedidos está estrechamente vinculado a la colaboración con Sharpa, cuyos clientes incluyen Nvidia, Google Gemini y Galbot. La dirección también está buscando alianzas con varias empresas globales líderes de IA. Hesai considera que sus ventajas en actuadores derivan en parte de sus capacidades de control de posición, velocidad y fuerza de alta precisión compartidas con LiDAR, así como de su experiencia acumulada en fabricación de precisión, motores e IA. Otra ventaja procede de compartir un equipo fundador con Sharpa y participar en una colaboración altamente integrada verticalmente, lo que le permite acelerar la iteración tecnológica sobre la base de la operación real de los productos finales. Los clientes externos actuales son principalmente internacionales. El informe también señala que, tras las restricciones propuestas por la FCC a las importaciones de robots humanoides producidos en el extranjero, los actuadores de Hesai se verían relativamente menos afectados porque son componentes y no máquinas completas con capacidades de conectividad y movilidad. Se espera que otro negocio SGI, la plataforma de inteligencia espacial Kosmo, comience a contribuir ingresos en 3T26 y planea generar ingresos recurrentes de alto margen a través de servicios en la nube y licencias de activos espaciales 3D. Tras una presentación preliminar en abril, el muestreo de productos comenzó en julio, y se obtuvieron pedidos de clientes, incluidos Galbot, en un plazo de 7 días. La empresa planea un lanzamiento oficial en 3T, con el objetivo de obtener ingresos de ocho dígitos en 2026. La dirección afirmó que Kosmo puede reconstruir escenas a una velocidad 5 veces superior a la de sus pares y reconocer texto de tan solo 4 milímetros en menús dentro de un entorno de restaurante de aproximadamente 200 metros cuadrados. Sus primeros clientes incluyen empresas de robótica, así como empresas de medios y contenido digital. La demanda de LiDAR robótico también se está expandiendo. Los envíos relacionados con robótica de Hesai crecieron 193% interanual en 2T26, por encima del crecimiento de 138% en 1T26. Goldman Sachs espera que los envíos de LiDAR robótico crezcan 174% interanual en 2026. La empresa se ha asociado con más de 50 empresas de inteligencia incorporada a nivel mundial, incluidas Unitree Robotics, Galbot y Galaxea, y el JT128 se está convirtiendo en uno de los sensores estándar para robots humanoides y cuadrúpedos. La dirección estima que el número de unidades LiDAR desplegadas a largo plazo en el mercado de robótica podría ser aproximadamente 6 veces el de la industria automotriz, con escenarios de demanda que se expanden a cortacéspedes robóticos, almacenamiento, logística y Robotaxi. Aunque el negocio ADAS se ve afectado por la debilidad del mercado automotriz doméstico, las tasas de penetración y el número de unidades instaladas por vehículo continúan proporcionando apoyo a medio y largo plazo. Hesai ha ocupado el primer puesto en el mercado chino de LiDAR ADAS de largo alcance durante 17 meses consecutivos, con una cuota de mercado aproximada de 40%-50%; los datos de Gasgoo mostraron una participación de 44% en junio de 2026. La dirección espera que la penetración de LiDAR en vehículos de nueva energía aumente de aproximadamente 20% en 2025 a 30%-40% en 2026. Mientras tanto, los fabricantes de automóviles podrían pasar de configuraciones de un solo LiDAR a configuraciones multi-LiDAR para ampliar la cobertura y mejorar la redundancia de seguridad. El Li Auto L6 ya ofrece una solución opcional de cuatro LiDAR en el rango de precios de mercado masivo. Las normas chinas de seguridad para vehículos L3 y L4, previstas para entrar en vigor en 2027, también podrían impulsar la adopción de sensores adicionales. Goldman Sachs espera que el crecimiento de ingresos, los márgenes y los niveles de beneficio mejoren secuencialmente durante los próximos trimestres. Se espera que los ingresos crezcan 29%-35% trimestralmente de 3T26E a 4T26E, frente a una caída secuencial de 32% en 1T26. Se espera que el margen EBIT se recupere de 3% en 1T26 a 11%-15% en 3T26E-4T26E. Se prevé que los ingresos de todo 2026E crezcan 37%, respaldados por un crecimiento de 174% en los envíos de LiDAR robótico, 71% en los envíos ADAS y contribuciones de ingresos de SGI. Los cambios en la mezcla de productos reducirán el margen bruto de 41,8% en 2025 a 40% en 2026E. A pesar de la continua inversión en nuevos negocios, se espera que el EBIT no GAAP de 2026E crezca 39% interanual, manteniéndose estable el margen EBIT en 9%. Tras los resultados, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos SGI para 2026E-2028E de RMB100mn, RMB500mn y RMB1,0bn a RMB250mn, RMB700mn y RMB1,2bn. Al mismo tiempo, debido a menores expectativas de volumen ADAS como resultado de la debilidad del mercado automotriz doméstico, redujo sus previsiones de ventas de unidades LiDAR de 3,3mn, 4,6mn y 6,0mn unidades a 3,0mn, 4,2mn y 5,4mn unidades, y elevó sus previsiones de gastos de I+D debido al incremento de inversión en SGI. Como resultado, las previsiones de beneficio neto para 2026E-2028E se redujeron de RMB800mn, RMB1,1bn y RMB1,4bn a RMB600mn, RMB900mn y RMB1,2bn. En términos de valoración, los precios objetivo a 12 meses para los ADR y las acciones H se redujeron de US$35 y HK$34 a US$31 y HK$30, respectivamente, pero aún implican un potencial de subida de 75% y 74%. Los precios objetivo aplican un múltiplo P/E de 20 veces al BPA no GAAP de 2030E y descuentan el resultado a 2026E utilizando un coste de capital propio de 11%. Los ADR cotizan actualmente a 36 veces y 23 veces los beneficios de 2026E y 2027E, respectivamente, mientras que se espera que el beneficio neto no GAAP registre una CAGR de 49% de 2026E a 2028E. Goldman Sachs considera que la valoración está por debajo del P/E forward promedio a 12 meses de la empresa de 37 veces desde que se volvió rentable en 4T24. La tesis de inversión del informe también prevé un crecimiento de beneficios de 80% en 2026E y reitera la calificación de Compra en consecuencia.

Marco de análisis

Goldman Sachs utiliza primero los resultados reales de 2T26 y la información de la conferencia de resultados para evaluar cambios en el negocio LiDAR tradicional y en el nuevo negocio SGI. Posteriormente analiza por separado las ventas de unidades, clientes, capacidad de producción, tasas de penetración y cronogramas de comercialización de actuadores robóticos, Kosmo, LiDAR robótico y LiDAR ADAS. La guía de la dirección se incorpora después a las previsiones de ingresos por segmento, ventas de unidades LiDAR, gastos de I+D, margen y beneficio neto. Por último, se utiliza un marco de BPA no GAAP forward y descuento P/E para calcular los precios objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de ValoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración descontada P/E forward

  El informe aplica un múltiplo P/E de 20 veces al BPA no GAAP de Hesai para 2030E y lo descuenta a 2026E utilizando un coste de capital propio de 11%, obteniendo precios objetivo a 12 meses de US$31 para los ADR y HK$30 para las acciones H.

• Marco de Análisis de Industria/SectorDescomposición de volumen-precio

  Descomposición del crecimiento por envíos, tasas de penetración, configuraciones por vehículo e ingresos de nuevos negocios

  El informe prevé por separado los envíos de LiDAR robótico y ADAS y los combina con la penetración de vehículos de nueva energía, configuraciones multisensor, entregas de actuadores y contribuciones de ingresos SGI para derivar cambios en ingresos y beneficios.

• Marco de Análisis de Industria/SectorCurva S de Penetración

  Aumento de la penetración de LiDAR en vehículos de nueva energía

  La dirección espera que la penetración de LiDAR en vehículos de nueva energía aumente de aproximadamente 20% en 2025 a 30%-40% en 2026, lo que el informe utiliza para demostrar el continuo potencial de crecimiento estructural de la demanda ADAS.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ADR de Hesai Group (HSAI)

  ADR de Hesai cotizados en EE. UU.; el informe mantiene una calificación de Compra y asigna un precio objetivo a 12 meses de US$31.

  Fortalezas

  Los actuadores robóticos han entrado en producción masiva y SGI ha comenzado a contribuir ingresos; LiDAR robótico atiende a más de 50 clientes, mientras que LiDAR ADAS de largo alcance mantiene una cuota de mercado líder.

  Debilidades

  La debilidad del mercado automotriz doméstico ha reducido las expectativas de volumen ADAS, mientras que la inversión en nuevos negocios ha incrementado los gastos de I+D, llevando a menores previsiones de beneficio neto para 2026E-2028E.

  Comparación

  Los ADR cotizan actualmente a 36 veces/23 veces los beneficios de 2026E/2027E, por debajo del P/E forward promedio a 12 meses de la empresa de 37 veces desde que se volvió rentable en 4T24.

  Riesgos

  Adopción de LiDAR más lenta de lo esperado, intensificación de la competencia, presión de precios de clientes y riesgos regulatorios.

• Acciones H de Hesai Group (2525.HK)

  Acciones H de Hesai cotizadas en Hong Kong; el informe mantiene una calificación de Compra y asigna un precio objetivo a 12 meses de HK$30.

  Fortalezas

  Las acciones H representan la misma entidad operativa que los ADR y comparten las oportunidades de crecimiento derivadas de los actuadores robóticos, SGI, LiDAR robótico y la creciente penetración de ADAS.

  Debilidades

  La débil demanda automotriz doméstica y la continua inversión en I+D pesan sobre las previsiones de beneficios a corto plazo.

  Comparación

  El precio objetivo de las acciones H implica el potencial de subida de 74% indicado en el informe.

  Riesgos

  Adopción de LiDAR más lenta de lo esperado, intensificación de la competencia, presión de precios de clientes y riesgos regulatorios.

Datos clave

• Ingresos SGI de 2T26RMB45mnSGI generó ingresos trimestrales por primera vez, principalmente a partir de actuadores robóticos.
• Previsión de ingresos SGI para 2026RMB200mn-RMB300mnLa previsión anterior era RMB100mn.
• Objetivo SGI para 2027aproximadamente US$100mn (aproximadamente RMB700mn)La empresa también espera que SGI alcance el punto de equilibrio en 2027.
• Entregas de actuadores en 2T26aproximadamente 10.000 unidadesLa empresa pretende aumentar la capacidad de producción mensual a 10.000 unidades y lograr entregas anuales de más de 100.000 unidades en 2027.
• Margen EBIT del segmento LiDAR en 2T268,1%Mejoró tanto interanual como trimestralmente.
• Crecimiento de envíos relacionados con robótica en 2T26crecimiento interanual de 193%1T26 creció 138% interanual.
• Cuota de mercado china de LiDAR ADAS de largo alcance40%-50%Ocupó el primer puesto durante 17 meses consecutivos, con una cuota de 44% en junio de 2026.
• Penetración de LiDAR en vehículos de nueva energíaaproximadamente 20% en 2025; 30%-40% en 2026La dirección espera que la penetración continúe aumentando.
• Crecimiento de ingresos de 2026E37%Se espera que los envíos de LiDAR robótico crezcan 174%, mientras que los envíos ADAS crecerían 71%.
• Margen bruto de 2026E40%La cifra fue 41,8% en 2025, y la caída se debe principalmente a cambios en la mezcla de productos.
• EBIT no GAAP de 2026Ecrecimiento interanual de 39%Se espera que el margen EBIT se mantenga estable en 9%.
• Crecimiento secuencial de ingresos de 3T26E-4T26E29%-35%Los ingresos de 1T26 disminuyeron 32% trimestralmente.
• Margen EBIT de 3T26E-4T26E11%-15%La cifra fue 3% en 1T26.
• Previsiones de beneficio neto para 2026E-2028ERMB600mn/RMB900mn/RMB1,2bnAnteriormente RMB800mn/RMB1,1bn/RMB1,4bn.
• Previsiones de ventas de unidades LiDAR para 2026E-2028E3,0mn/4,2mn/5,4mn unidadesAnteriormente 3,3mn/4,6mn/6,0mn unidades.
• Parámetros de valoración del precio objetivo20 veces BPA no GAAP de 2030E, 11% de coste de capital propioDescontado a 2026E para calcular los precios objetivo a 12 meses.
• Valoración de ADR2026E 36 veces; 2027E 23 veces P/EEsto se compara con una CAGR de 49% en beneficio neto no GAAP de 2026E a 2028E y el P/E forward promedio a 12 meses de la empresa de 37 veces desde que se volvió rentable.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que los motores de crecimiento de Hesai se están expandiendo desde LiDAR automotriz hacia actuadores robóticos, LiDAR robótico y servicios de inteligencia espacial, ampliando significativamente su mercado direccionable a largo plazo. A corto plazo, la débil demanda automotriz doméstica y la inversión en I+D para nuevos negocios reducirán las previsiones de ventas de unidades y beneficios, pero la comercialización de SGI, el aumento de la penetración ADAS, las adjudicaciones de diseño en el extranjero y las economías de escala continúan respaldando mejoras operativas durante los próximos trimestres y la tesis de Compra.

Riesgos

• La adopción de LiDAR puede ser más lenta de lo esperado.
• La intensificación de la competencia en la industria puede afectar la cuota de mercado y la rentabilidad.
• La presión de precios de los clientes puede reducir los precios de los productos y los márgenes.
• Los cambios regulatorios pueden afectar la comercialización de ADAS, robótica o productos relacionados.

Aspectos que vigilar

• Avances en el aumento de la capacidad mensual de producción de actuadores robóticos y en el logro del objetivo de más de 100.000 entregas anuales en 2027.
• Avances en el inicio de la producción masiva de actuadores de cuerpo completo en 2S26 y en la expansión de aplicaciones a hombro, muñeca y otras articulaciones.
• Lanzamiento oficial de Kosmo en 3T26, contribución inicial a los ingresos y progreso hacia la generación de ingresos de ocho dígitos en 2026.
• Progreso hacia la generación por SGI de RMB200mn-RMB300mn de ingresos en 2026 y el logro del punto de equilibrio en 2027.
• Nuevas adjudicaciones de diseño de clientes, adopción de LiDAR en nuevos modelos de fabricantes globales de automóviles y avances hacia la producción masiva de proyectos ADAS en el extranjero en 2026E/2027E.
• Si se pueden lograr el crecimiento secuencial de ingresos de 29%-35% en 3T26E-4T26E y la recuperación del margen EBIT a 11%-15%.
• Cambios en la demanda derivados de la penetración de LiDAR en vehículos de nueva energía, configuraciones multi-LiDAR y las normas de seguridad L3/L4 de 2027.
• El impacto de los resultados trimestrales y del mercado automotriz doméstico sobre las ventas de unidades LiDAR ADAS.