Interpretación de informes

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa los resultados de 2Q26 de Hesai, la demanda de LiDAR a corto plazo y la contribución emergente de las Iniciativas de Crecimiento Estratégico. Bernstein mantiene la calificación Outperform y sostiene que la comercialización de SGI y una aceleración prevista del crecimiento en 3Q26 respaldan la tesis a largo plazo, pese a menores expectativas de ingresos a corto plazo y una desviación negativa del beneficio operativo.

Perspectivas principales

Hesai reportó ingresos de 2Q26 de RMB861 million, en línea en términos generales con el consenso de RMB864 million, pero el ingreso operativo de RMB2 million quedó muy por debajo del consenso de RMB114 million y de la estimación de Bernstein de RMB46 million. La desviación se atribuyó principalmente a gastos de G&A e I+D superiores a lo esperado. Los ingresos aumentaron 21.9% interanual, mientras que el margen bruto cayó 243 puntos básicos interanual hasta 40.1% y el margen operativo descendió 298 puntos básicos hasta 0.3%. Sin embargo, el ingreso neto atribuible a los accionistas aumentó 60.0% interanual hasta RMB71 million. El informe identifica una divergencia entre el crecimiento de los envíos y el de los ingresos en el negocio principal de LiDAR de Hesai. En 2Q26, los envíos de LiDAR ADAS aumentaron 60% interanual y los de LiDAR para robótica 193%, pero los ingresos excluyendo SGI crecieron solo 16% debido a menores precios medios de venta combinados. No obstante, Bernstein señala que Hesai mantuvo el liderazgo en el mercado chino de LiDAR ADAS de largo alcance con una cuota de 47%, por delante de RoboSense con 23%, Huawei con 21% y Seyond con 9%. El informe también destaca que Li Auto extendió las configuraciones multi-LiDAR de los modelos insignia L9 y L8 al L6 de la categoría RMB250,000, lo que considera evidencia de que la adopción de multi-LiDAR podría generalizarse. Las Iniciativas de Crecimiento Estratégico son el principal motor de crecimiento incremental del informe. SGI comenzó a generar ingresos en 2Q26 mediante envíos de actuadores robóticos a Sharpa. Hesai había entregado más de 10,000 actuadores al cierre del trimestre, con un ASP superior a RMB3,000. Bernstein espera un sólido crecimiento de los actuadores y precios sostenibles durante el próximo año, citando el ASP de aproximadamente USD50,000 de la mano dexterous de Sharpa y su tracción de mercado. Kosmo, otro producto clave de SGI, espera la dirección que empiece a contribuir a los ingresos en 3Q26. La dirección elevó la previsión de ingresos de SGI para 2026 de RMB100 million a RMB200–300 million y apunta a US$100 million de ingresos de SGI y al equilibrio de rentabilidad del segmento para 2027. Para el corto plazo, la dirección guió un crecimiento de ingresos de 3Q26 de 38%–45% interanual, que Bernstein describe como una reaceleración tras la ralentización de los últimos trimestres. Bernstein redujo su estimación de EPS de 2026 para 02525.HK a RMB0.40 desde RMB0.41 y para HSAI a RMB3.18 desde RMB3.31; su estimación de EPS de 2027 para HSAI se redujo a RMB5.26 desde RMB5.28. La firma mantiene Outperform, pero rebaja sus precios objetivo basados en DCF a USD29 y HKD29 desde USD30, reflejando un menor crecimiento de ingresos a corto plazo. La valoración utiliza un WACC de 8.3% y una tasa de crecimiento terminal de 3.0%, incorpora el negocio principal existente y la creciente contribución de la robótica, e implica un P/E forward de 38x al cierre de 2026.

Marco de análisis

Bernstein compara los resultados trimestrales reportados con el consenso y sus propias previsiones, y luego vincula las tendencias de envíos, los precios medios de venta, la cuota de mercado competitiva y la adopción por los fabricantes de automóviles con las perspectivas de ingresos de LiDAR. También evalúa por separado la comercialización de SGI y aplica una valoración DCF con supuestos de largo plazo para el negocio principal y la contribución de la robótica.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujos de caja descontados

  Bernstein valora Hesai mediante un marco DCF con un WACC de 8.3% y una tasa de crecimiento terminal de 3.0%, incorporando el negocio existente y la contribución prevista de la robótica.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volumen de envíos y ASP combinado

  El informe explica que el fuerte crecimiento de los envíos de LiDAR ADAS y de robótica se tradujo en un crecimiento más moderado de los ingresos principales porque bajaron los precios medios de venta combinados.

• Marco de análisis sectorialAnálisis de concentración sectorial

  Comparación de cuotas de mercado de LiDAR ADAS de largo alcance en China

  Bernstein compara la cuota de mercado de 47% de Hesai con RoboSense, Huawei y Seyond para evaluar su posición competitiva.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hesai Group (02525.HK / HSAI)

  Empresa principal cubierta de LiDAR y robótica; se espera que la comercialización de SGI se sume al crecimiento de su negocio principal de LiDAR.

  Fortalezas

  Líder del mercado chino de LiDAR ADAS de largo alcance con una cuota de 47%; rápido crecimiento de los envíos de LiDAR ADAS y de robótica; elevó la previsión de ingresos de SGI.

  Debilidades

  El ingreso operativo de 2Q26 quedó materialmente por debajo de las expectativas debido al elevado gasto en G&A e I+D; menores ASP combinados limitaron el crecimiento de ingresos del negocio principal.

  Comparación

  La cuota de mercado de 47% de Hesai en LiDAR ADAS de largo alcance en China superó el 23% de RoboSense, el 21% de Huawei y el 9% de Seyond.

  Riesgos

  Fallos de LiDAR, escalada de sanciones estadounidenses, pérdida de cuota de mercado en clientes clave y mejora de la rentabilidad más lenta de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26RMB861 millionAumentaron 21.9% interanual; frente al consenso de RMB864 million y la estimación de Bernstein de RMB883 million.
• Ingreso operativo de 2Q26RMB2 millionCayó 90.4% interanual; frente al consenso de RMB114 million, afectado por mayores gastos de G&A e I+D.
• Previsión de crecimiento de ingresos de 3Q2638%–45% YoYPrevisión de la dirección que indica una reaceleración frente a la ralentización de los últimos trimestres.
• Previsión de ingresos de SGI para 2026RMB200–300 millionElevada desde RMB100 million.
• Cuota de mercado de LiDAR ADAS de largo alcance en China47%Cuota de Hesai en 2Q26; RoboSense 23%, Huawei 21% y Seyond 9%.
• Entregas de actuadores robóticosMore than 10,000Entregados a Sharpa al cierre de 2Q26, con ASP superior a RMB3,000.
• Supuestos de DCF8.3% WACC; 3.0% terminal growth rateBase de los precios objetivo de Bernstein de HKD29 y USD29.

Impacto e implicaciones

La tesis de inversión de Bernstein se apoya en una transición desde el crecimiento de envíos del negocio principal de LiDAR, actualmente presionado por menores ASP combinados, hacia una adopción más amplia de ADAS y una creciente fuente de ingresos de robótica. La firma considera que la mayor previsión de SGI, los envíos iniciales de actuadores y la contribución esperada de ingresos de Kosmo respaldan el crecimiento a largo plazo, aunque recorta estimaciones y precios objetivo a corto plazo.

Riesgos

• Accidentes graves de automóvil causados por fallos de LiDAR.
• Escalada de sanciones por parte del gobierno estadounidense.
• Pérdida de cuota de mercado en clientes clave.
• Mejoras de rentabilidad más lentas de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Ejecución del crecimiento de ingresos de 3Q26 frente a la previsión de la dirección de 38%–45% interanual.
• Si Kosmo empieza a contribuir a los ingresos en 3Q26 como espera la dirección.
• Progresión de los ingresos de SGI hacia RMB200–300 million en 2026 y US$100 million con equilibrio de rentabilidad en 2027.
• Tendencias de ASP combinados y si el fuerte crecimiento de envíos de LiDAR se convierte en un crecimiento de ingresos más rápido.
• La cuota de mercado de Hesai entre clientes clave y en el mercado chino de LiDAR ADAS de largo alcance.