보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 Hesai의 2Q26 실적, 단기 LiDAR 수요, 그리고 새로 부상하는 Strategic Growth Initiatives의 기여를 평가한다. Bernstein은 영업이익 미스와 낮아진 단기 매출 기대에도 3Q26 성장 재가속 및 빠르게 확대되는 로보틱스 중심 SGI 사업을 근거로 Outperform를 유지한다.

핵심 견해

Hesai의 2Q26 매출은 RMB861 million으로 컨센서스 RMB864 million에 대체로 부합했지만, 영업이익은 RMB2 million으로 컨센서스 RMB114 million 및 Bernstein 추정치 RMB46 million을 크게 밑돌았다. 이는 주로 예상보다 높은 G&A 및 R&D 비용에 기인했다. 매출은 전년 대비 21.9% 증가했으나, 매출총이익률은 전년 대비 243 basis points 하락한 40.1%, 영업이익률은 298 basis points 하락한 0.3%였다. 그럼에도 보통주주 귀속 순이익은 전년 대비 60.0% 증가한 RMB71 million이었다. 보고서는 Hesai 핵심 LiDAR 사업에서 출하량 성장과 매출 성장 간 괴리를 지적한다. 2Q26 ADAS LiDAR 출하량은 전년 대비 60%, 로보틱스 LiDAR 출하량은 193% 증가했지만, SGI를 제외한 매출은 혼합 평균판매가격 하락으로 16% 증가에 그쳤다. 그럼에도 Bernstein은 Hesai가 중국 장거리 ADAS LiDAR 시장에서 47%의 점유율로 선두를 유지했으며, RoboSense 23%, Huawei 21%, Seyond 9%를 앞섰다고 언급한다. 또한 Li Auto가 플래그십 L9 및 L8 모델을 넘어 RMB250,000급 L6에도 멀티 LiDAR 구성을 확대한 점을 멀티 LiDAR 채택이 더욱 보편화될 수 있다는 근거로 제시한다. Strategic Growth Initiatives는 보고서가 제시한 핵심 추가 성장 동력이다. SGI는 2Q26 Sharpa향 로봇 액추에이터 출하를 통해 매출을 발생시키기 시작했다. Hesai는 분기 말까지 ASP RMB3,000 이상으로 10,000개 초과의 액추에이터를 납품했다. Bernstein은 Sharpa의 약 USD50,000 덱스터러스 핸드 ASP와 시장 견인력을 근거로 향후 1년간 견조한 액추에이터 성장과 지속 가능한 가격을 예상한다. 또 다른 핵심 SGI 제품인 Kosmo는 경영진 예상대로 3Q26부터 매출에 기여할 것으로 보인다. 경영진은 2026년 SGI 매출 가이던스를 RMB100 million에서 RMB200–300 million으로 상향했으며, 2027년에는 SGI 매출 US$100 million 및 부문 손익분기 달성을 목표로 한다. 단기적으로 경영진은 3Q26 매출 성장률을 전년 대비 38%–45%로 제시했으며, Bernstein은 이를 최근 분기의 둔화 이후 재가속으로 평가한다. Bernstein은 02525.HK의 2026년 EPS 추정치를 RMB0.41에서 RMB0.40으로, HSAI의 추정치를 RMB3.31에서 RMB3.18로 낮췄다. 2027년 HSAI EPS 추정치도 RMB5.28에서 RMB5.26으로 하향했다. 회사는 여전히 Outperform를 유지하지만, 단기 매출 성장 둔화를 반영해 DCF 기반 목표주가를 USD30에서 USD29, HKD30에서 HKD29로 낮췄다. 밸류에이션은 8.3% WACC와 3.0% 영구성장률을 사용하며, 기존 핵심 사업과 확대되는 로보틱스 기여도를 반영하고 2026년 말 기준 선행 P/E 38x를 의미한다.

분석 프레임워크

Bernstein은 발표된 분기 실적을 컨센서스 및 자체 추정치와 비교한 뒤, 출하량 추이, 평균판매가격, 경쟁 시장점유율, OEM 채택을 LiDAR 매출 전망과 연결한다. 또한 SGI 상업화를 별도로 평가하고, 핵심 사업과 로보틱스 기여도에 대한 장기 가정을 반영한 DCF 밸류에이션을 적용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 밸류에이션

  Bernstein은 8.3% WACC와 3.0% 영구성장률을 적용한 DCF 프레임워크로 Hesai를 평가하며, 기존 사업과 예상되는 로보틱스 기여도를 반영한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  출하량 및 혼합 ASP 분석

  보고서는 ADAS와 로보틱스 LiDAR 출하량의 강한 증가가 혼합 평균판매가격 하락으로 인해 보다 완만한 핵심 매출 성장으로 이어진 점을 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 집중도 분석

  중국 장거리 ADAS LiDAR 시장점유율 비교

  Bernstein은 Hesai의 47% 시장점유율을 RoboSense, Huawei, Seyond와 비교해 경쟁적 위치를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hesai Group (02525.HK / HSAI)

  주요 커버리지 LiDAR 및 로보틱스 기업으로, SGI 상업화가 핵심 LiDAR 성장에 추가될 것으로 예상된다.

  강점

  중국 장거리 ADAS LiDAR 시장점유율 47%의 선도 지위, 빠른 ADAS 및 로보틱스 LiDAR 출하 증가, 상향된 SGI 매출 가이던스.

  약점

  높은 G&A 및 R&D 비용으로 2Q26 영업이익이 예상치를 크게 밑돌았고, 낮아진 혼합 ASP가 핵심 매출 성장을 제한했다.

  비교

  Hesai의 중국 장거리 ADAS LiDAR 시장점유율 47%는 RoboSense의 23%, Huawei의 21%, Seyond의 9%를 웃돌았다.

  위험

  LiDAR 고장, 미국 제재 강화, 핵심 고객의 시장점유율 상실, 수익성 개선 지연.

핵심 데이터

• 2Q26 매출RMB861 million전년 대비 21.9% 증가; 컨센서스 RMB864 million 및 Bernstein 추정치 RMB883 million 대비.
• 2Q26 영업이익RMB2 million전년 대비 90.4% 감소; 높은 G&A 및 R&D 비용의 영향으로 컨센서스 RMB114 million 대비.
• 3Q26 매출 성장 가이던스38%–45% YoY최근 분기 둔화 이후 재가속을 나타내는 경영진 가이던스.
• 2026년 SGI 매출 가이던스RMB200–300 millionRMB100 million에서 상향.
• 중국 장거리 ADAS LiDAR 시장점유율47%Hesai의 2Q26 점유율; RoboSense 23%, Huawei 21%, Seyond 9%.
• 로봇 액추에이터 납품More than 10,0002Q26 말까지 Sharpa에 ASP RMB3,000 이상으로 납품.
• DCF 가정8.3% WACC; 3.0% terminal growth rateBernstein의 HKD29 및 USD29 목표주가의 기반.

영향과 시사점

Bernstein의 투자 논리는 현재 혼합 ASP 하락 압력을 받는 핵심 LiDAR 출하 성장에서 더 폭넓은 ADAS 채택과 성장하는 로보틱스 매출원으로의 전환에 기반한다. Bernstein은 단기 추정치와 목표주가를 낮췄음에도, SGI의 상향된 가이던스, 초기 액추에이터 출하, 예상되는 Kosmo 매출 기여가 장기 성장 논리를 뒷받침한다고 본다.

위험

• LiDAR 고장으로 인한 심각한 자동차 사고.
• 미국 정부의 제재 강화.
• 핵심 고객의 시장점유율 상실.
• 수익성 개선이 예상보다 느린 경우.

주시할 점

• 경영진의 전년 대비 38%–45% 가이던스 대비 3Q26 매출 성장 달성 여부.
• 경영진 예상대로 Kosmo가 3Q26부터 매출에 기여하는지 여부.
• 2026년 RMB200–300 million 및 2027년 US$100 million과 손익분기 달성을 향한 SGI 매출 진전.
• 강한 LiDAR 출하 증가가 더 빠른 매출 성장으로 전환되는지와 혼합 ASP 추이.
• 핵심 고객 및 중국 장거리 ADAS LiDAR 시장에서의 Hesai 시장점유율.