Interpretação de relatórios

Visão geral

Esta análise de resultados avalia os resultados da Hesai no 2Q26, a demanda de LiDAR no curto prazo e a contribuição emergente das Iniciativas Estratégicas de Crescimento. A Bernstein mantém a classificação Outperform, argumentando que a comercialização de SGI e uma projetada reaceleração do crescimento no 3Q26 sustentam a tese de longo prazo, apesar de expectativas menores de receita no curto prazo e de um resultado operacional abaixo do esperado.

Visões principais

A Hesai reportou receita de RMB861 milhões no 2Q26, em grande parte em linha com o consenso de RMB864 milhões, mas o lucro operacional de RMB2 milhões ficou muito abaixo do consenso de RMB114 milhões e da estimativa da Bernstein de RMB46 milhões. O resultado abaixo do esperado foi atribuído principalmente a despesas de G&A e P&D maiores que o esperado. A receita cresceu 21.9% em relação ao ano anterior, enquanto a margem bruta recuou 243 pontos-base em relação ao ano anterior, para 40.1%, e a margem operacional caiu 298 pontos-base, para 0.3%. Ainda assim, o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou 60.0% em relação ao ano anterior, para RMB71 milhões. O relatório identifica uma divergência entre o crescimento dos embarques e o crescimento da receita no negócio principal de LiDAR da Hesai. No 2Q26, os embarques de LiDAR ADAS cresceram 60% em relação ao ano anterior e os de LiDAR para robótica cresceram 193%, mas a receita excluindo SGI avançou apenas 16% devido a preços médios de venda combinados menores. Ainda assim, a Bernstein observa que a Hesai manteve a liderança no mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance, com 47% de participação, à frente da RoboSense, com 23%, da Huawei, com 21%, e da Seyond, com 9%. O relatório também aponta a expansão, pela Li Auto, das configurações com múltiplos LiDAR dos modelos principais L9 e L8 para o L6, na faixa de RMB250,000, como evidência de que a adoção de múltiplos LiDAR pode se tornar mais disseminada. As Iniciativas Estratégicas de Crescimento são o principal vetor incremental de crescimento do relatório. A SGI começou a gerar receita no 2Q26 por meio de embarques de atuadores robóticos para a Sharpa. A Hesai havia entregue mais de 10,000 atuadores até o fim do trimestre, com ASP acima de RMB3,000. A Bernstein espera forte crescimento dos atuadores e preços sustentáveis ao longo do próximo ano, citando o ASP de aproximadamente USD50,000 da mão dexterosa da Sharpa e sua tração de mercado. Kosmo, outro produto-chave da SGI, deve começar a contribuir para a receita no 3Q26, segundo a administração. A administração elevou a orientação de receita de SGI para 2026 de RMB100 milhões para RMB200–300 milhões e mira US$100 milhões de receita de SGI e equilíbrio de rentabilidade do segmento até 2027. Para o curto prazo, a administração orientou crescimento de receita de 38%–45% em relação ao ano anterior no 3Q26, o que a Bernstein descreve como uma reaceleração após a desaceleração dos últimos trimestres. A Bernstein reduziu sua estimativa de EPS de 2026 para 02525.HK para RMB0.40, de RMB0.41, e para HSAI para RMB3.18, de RMB3.31; sua estimativa de EPS de 2027 para HSAI foi reduzida para RMB5.26, de RMB5.28. A instituição ainda reitera Outperform, mas reduz seus preços-alvo baseados em DCF para USD29 e HKD29, de USD30, refletindo menor crescimento de receita no curto prazo. A avaliação usa WACC de 8.3% e taxa de crescimento terminal de 3.0%, incorpora o negócio principal existente e a crescente contribuição da robótica, e implica P/E forward de 38x ao fim de 2026.

Estrutura de análise

A Bernstein compara os resultados trimestrais reportados com o consenso e suas próprias previsões e, em seguida, relaciona tendências de embarques, preços médios de venda, participação de mercado competitiva e adoção por OEMs às perspectivas de receita de LiDAR. A instituição avalia separadamente a comercialização de SGI e aplica uma avaliação por DCF com premissas de longo prazo para o negócio principal e a contribuição da robótica.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  A Bernstein avalia a Hesai por meio de um modelo DCF com WACC de 8.3% e taxa de crescimento terminal de 3.0%, incorporando o negócio existente e a contribuição esperada da robótica.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume de embarques e ASP combinado

  O relatório explica que o forte crescimento dos embarques de LiDAR ADAS e para robótica se traduziu em crescimento mais moderado da receita principal porque os preços médios de venda combinados caíram.

• Marco de análise setorialAnálise de concentração setorial

  Comparação de participação no mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance

  A Bernstein compara a participação de mercado de 47% da Hesai com RoboSense, Huawei e Seyond para avaliar sua posição competitiva.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hesai Group (02525.HK / HSAI)

  Empresa principal coberta de LiDAR e robótica; espera-se que a comercialização de SGI complemente o crescimento de seu negócio principal de LiDAR.

  Pontos fortes

  Líder do mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance, com 47% de participação; forte crescimento dos embarques de LiDAR ADAS e para robótica; aumento da orientação de receita de SGI.

  Pontos fracos

  O lucro operacional do 2Q26 ficou materialmente abaixo das expectativas devido a despesas elevadas de G&A e P&D; ASPs médios menores limitaram o crescimento da receita principal.

  Comparação

  A participação de 47% da Hesai no mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance superou os 23% da RoboSense, os 21% da Huawei e os 9% da Seyond.

  Riscos

  Falhas de LiDAR, escalada das sanções dos EUA, perda de participação de mercado em clientes-chave e melhora da rentabilidade mais lenta que o esperado.

Dados principais

• Receita do 2Q26RMB861 millionAlta de 21.9% em relação ao ano anterior; ante consenso de RMB864 milhões e estimativa da Bernstein de RMB883 milhões.
• Lucro operacional do 2Q26RMB2 millionQueda de 90.4% em relação ao ano anterior; ante consenso de RMB114 milhões, afetado por maiores despesas de G&A e P&D.
• Orientação de crescimento de receita para o 3Q2638%–45% YoYOrientação da administração que indica reaceleração após a desaceleração dos últimos trimestres.
• Orientação de receita de SGI para 2026RMB200–300 millionElevada de RMB100 milhões.
• Participação no mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance47%Participação da Hesai no 2Q26; RoboSense 23%, Huawei 21% e Seyond 9%.
• Entregas de atuadores robóticosMore than 10,000Entregues à Sharpa até o fim do 2Q26, com ASP acima de RMB3,000.
• Premissas do DCF8.3% WACC; 3.0% terminal growth rateSubjacentes aos preços-alvo da Bernstein de HKD29 e USD29.

Impacto e implicações

A tese de investimento da Bernstein se baseia em uma transição do crescimento dos embarques de LiDAR principal, atualmente pressionado por ASPs médios menores, para uma adoção mais ampla de ADAS e uma fonte crescente de receita de robótica. A instituição considera que a orientação mais alta para SGI, os embarques iniciais de atuadores e a esperada contribuição de receita da Kosmo sustentam o crescimento de longo prazo, mesmo com o corte das estimativas e dos preços-alvo de curto prazo.

Riscos

• Acidentes automobilísticos graves causados por falhas de LiDAR.
• Escalada das sanções pelo governo dos EUA.
• Perda de participação de mercado em clientes-chave.
• Melhoras na rentabilidade mais lentas que o esperado.

Pontos a observar

• A execução do crescimento de receita do 3Q26 frente à orientação da administração de 38%–45% em relação ao ano anterior.
• Se a Kosmo começará a contribuir para a receita no 3Q26, como espera a administração.
• A progressão da receita de SGI rumo a RMB200–300 milhões em 2026 e US$100 milhões, com equilíbrio de rentabilidade, até 2027.
• Tendências de ASP combinado e se o forte crescimento dos embarques de LiDAR se converterá em crescimento mais rápido da receita.
• A participação de mercado da Hesai em clientes-chave e no mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance.