Hesai Group: Atuadores robóticos e SGI abrem novas oportunidades de crescimento; mercado automotivo doméstico fraco leva o Goldman Sachs a reduzir previsões, mantendo Compra para a Hesai

Visão geral

Este relatório combina as principais conclusões da teleconferência de resultados da Hesai do 2T26 e das discussões pós-resultados com investidores, com foco no desenvolvimento de atuadores robóticos, da plataforma de inteligência espacial Kosmo, de LiDAR robótico e de LiDAR ADAS. O Goldman Sachs acredita que o negócio SGI está se tornando um novo motor de crescimento além do negócio automotivo, mas a fraqueza do mercado automotivo doméstico e o aumento dos investimentos em P&D pesarão sobre os lucros de curto prazo. Portanto, reduziu suas previsões de lucro e preços-alvo para 2026E-2028E, mantendo a recomendação de Compra.

Visões principais

Os resultados do 2T26 refletiram uma combinação de pressão sobre o negócio automotivo tradicional e monetização inicial de novos negócios. O lucro operacional da empresa ficou abaixo das expectativas, principalmente devido a menores vendas de unidades de LiDAR ADAS e maiores despesas de P&D para novos projetos. No entanto, a margem EBIT do segmento de LiDAR subiu para 8,1%, melhorando tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior. Enquanto isso, o segmento SGI gerou receita trimestral pela primeira vez, registrando RMB45mn no 2T26, principalmente a partir de atuadores robóticos. A administração elevou sua orientação de receita da SGI para 2026 de RMB100mn para RMB200mn-RMB300mn e espera que a receita alcance aproximadamente US$100mn, ou cerca de RMB700mn, em 2027, atingindo simultaneamente o ponto de equilíbrio. Os atuadores robóticos são o tema de crescimento novo mais importante do relatório. A Hesai iniciou a produção em massa e entregou aproximadamente 10.000 unidades de atuadores a clientes no 2T26. A empresa visa elevar a capacidade mensal de produção para 10.000 unidades e alcançar entregas anuais de seis dígitos, ou mais de 100.000 unidades, em 2027. Um único robô humanoide pode exigir mais de 100 atuadores, que poderiam representar mais da metade da lista de materiais da máquina completa. O Goldman Sachs, portanto, acredita que o tamanho de longo prazo desse mercado poderia ser várias vezes o do mercado automotivo. O portfólio de produtos será expandido de mãos dextras para ombros, pulsos e outras articulações de corpo inteiro, com o início da produção em massa de atuadores de corpo inteiro esperado para o 2S26. O crescimento atual dos pedidos está estreitamente ligado à colaboração com a Sharpa, cujos clientes incluem Nvidia, Google Gemini e Galbot. A administração também busca parcerias com diversas empresas globais líderes de IA. A Hesai acredita que suas vantagens em atuadores decorrem parcialmente de suas capacidades de controle de posição, velocidade e força de alta precisão, compartilhadas com o LiDAR, bem como de sua expertise acumulada em manufatura de precisão, motores e IA. Outra vantagem vem do compartilhamento de uma equipe fundadora com a Sharpa e da colaboração altamente integrada verticalmente, permitindo acelerar a iteração tecnológica com base na operação real dos produtos finais. Os clientes externos atuais estão principalmente no exterior. O relatório também observa que, após as restrições propostas pela FCC às importações de robôs humanoides produzidos no exterior, os atuadores da Hesai seriam relativamente menos afetados, por serem componentes, e não máquinas completas com capacidades de conectividade e mobilidade. Outro negócio da SGI, a plataforma de inteligência espacial Kosmo, deve começar a contribuir com receita no 3T26 e planeja gerar receita recorrente de alta margem por meio de serviços em nuvem e licenciamento de ativos espaciais 3D. Após uma prévia em abril, a amostragem de produtos começou em julho, e pedidos de clientes, incluindo da Galbot, foram obtidos em até 7 dias. A empresa planeja um lançamento oficial no 3T, visando receita de oito dígitos em 2026. A administração afirmou que o Kosmo pode reconstruir cenas a uma velocidade 5 vezes superior à dos pares e reconhecer textos de até 4 milímetros em cardápios em um ambiente de restaurante de aproximadamente 200 metros quadrados. Seus clientes iniciais incluem empresas de robótica, bem como empresas de mídia e conteúdo digital. A demanda por LiDAR robótico também está se expandindo. Os embarques relacionados à robótica da Hesai cresceram 193% em relação ao ano anterior no 2T26, acima do crescimento de 138% no 1T26. O Goldman Sachs espera que os embarques de LiDAR robótico cresçam 174% em relação ao ano anterior em 2026. A empresa fez parceria com mais de 50 empresas de inteligência incorporada globalmente, incluindo Unitree Robotics, Galbot e Galaxea, e o JT128 está se tornando um dos sensores padrão para robôs humanoides e quadrúpedes. A administração estima que o número de unidades de LiDAR implantadas no mercado de robótica no longo prazo poderia ser aproximadamente 6 vezes o da indústria automotiva, com cenários de demanda se expandindo para cortadores de grama robóticos, armazenagem, logística e Robotaxi. Embora o negócio ADAS seja afetado pela fraqueza do mercado automotivo doméstico, as taxas de penetração e o número de unidades instaladas por veículo ainda fornecem suporte de médio a longo prazo. A Hesai ficou em primeiro lugar no mercado chinês de LiDAR ADAS de longo alcance por 17 meses consecutivos, com participação de mercado de aproximadamente 40%-50%; dados da Gasgoo mostraram uma participação de 44% em junho de 2026. A administração espera que a penetração de LiDAR em veículos de nova energia aumente de aproximadamente 20% em 2025 para 30%-40% em 2026. Enquanto isso, as montadoras podem migrar de configurações com um único LiDAR para configurações com múltiplos LiDARs, a fim de ampliar a cobertura e melhorar a redundância de segurança. O Li Auto L6 já oferece uma solução opcional de quatro LiDARs na faixa de preço do mercado de massa. Os padrões chineses de segurança veicular L3 e L4, cuja implementação está prevista para 2027, também podem impulsionar a adoção de sensores adicionais. O Goldman Sachs espera que o crescimento da receita, as margens e os níveis de lucro melhorem sequencialmente nos próximos trimestres. A receita deve crescer 29%-35% trimestre a trimestre do 3T26E ao 4T26E, em comparação com uma queda sequencial de 32% no 1T26. Espera-se que a margem EBIT se recupere de 3% no 1T26 para 11%-15% no 3T26E-4T26E. A receita anual de 2026E deve crescer 37%, apoiada por crescimento de 174% nos embarques de LiDAR robótico, crescimento de 71% nos embarques de ADAS e contribuições de receita da SGI. Mudanças no mix de produtos reduzirão a margem bruta de 41,8% em 2025 para 40% em 2026E. Apesar do investimento contínuo em novos negócios, espera-se que o EBIT não-GAAP de 2026E cresça 39% em relação ao ano anterior, com a margem EBIT permanecendo estável em 9%. Após os resultados, o Goldman Sachs elevou suas previsões de receita da SGI para 2026E-2028E de RMB100mn, RMB500mn e RMB1,0bn para RMB250mn, RMB700mn e RMB1,2bn. Ao mesmo tempo, devido às menores expectativas de volume de ADAS resultantes da fraqueza do mercado automotivo doméstico, reduziu suas previsões de vendas de unidades de LiDAR de 3,3mn, 4,6mn e 6,0mn unidades para 3,0mn, 4,2mn e 5,4mn unidades, e elevou as previsões de despesas de P&D devido ao aumento do investimento em SGI. Como resultado, as previsões de lucro líquido para 2026E-2028E foram reduzidas de RMB800mn, RMB1,1bn e RMB1,4bn para RMB600mn, RMB900mn e RMB1,2bn. Em termos de valuation, os preços-alvo de 12 meses para os ADRs e as ações H foram reduzidos de US$35 e HK$34 para US$31 e HK$30, respectivamente, mas ainda implicam potenciais de alta de 75% e 74%. Os preços-alvo aplicam um múltiplo P/L de 20 vezes ao EPS não-GAAP de 2030E e descontam o resultado de volta a 2026E usando um custo de capital próprio de 11%. Os ADRs atualmente são negociados a 36 vezes e 23 vezes os lucros de 2026E e 2027E, respectivamente, enquanto se espera que o lucro líquido não-GAAP registre um CAGR de 49% de 2026E a 2028E. O Goldman Sachs acredita que o valuation está abaixo do P/L futuro médio de 12 meses da empresa de 37 vezes desde que ela se tornou lucrativa no 4T24. A tese de investimento do relatório também prevê crescimento de lucros de 80% em 2026E e, consequentemente, reitera a recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro utiliza os resultados reais do 2T26 e as informações da teleconferência de resultados para avaliar as mudanças no negócio tradicional de LiDAR e no novo negócio SGI. Em seguida, analisa separadamente as vendas de unidades, clientes, capacidade de produção, taxas de penetração e cronogramas de comercialização de atuadores robóticos, Kosmo, LiDAR robótico e LiDAR ADAS. A orientação da administração é então incorporada às previsões de receita por segmento, vendas de unidades de LiDAR, despesas de P&D, margem e lucro líquido. Por fim, é utilizado um arcabouço de EPS não-GAAP futuro e desconto de P/L para calcular os preços-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation P/L/PEG

  Valuation por P/L futuro descontado

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 20 vezes ao EPS não-GAAP de 2030E da Hesai e o desconta de volta a 2026E usando um custo de capital próprio de 11%, derivando preços-alvo de 12 meses de US$31 para os ADRs e HK$30 para as ações H.

• Arcabouço de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do crescimento por embarques, taxas de penetração, configurações por veículo e receita de novos negócios

  O relatório prevê separadamente os embarques de LiDAR robótico e ADAS e os combina com a penetração em veículos de nova energia, configurações com múltiplos sensores, entregas de atuadores e contribuições de receita da SGI para derivar mudanças na receita e no lucro.

• Arcabouço de Análise de Indústria/SetorCurva S de Penetração

  Aumento da penetração de LiDAR em veículos de nova energia

  A administração espera que a penetração de LiDAR em veículos de nova energia aumente de aproximadamente 20% em 2025 para 30%-40% em 2026, o que o relatório utiliza para demonstrar o potencial contínuo de crescimento estrutural da demanda por ADAS.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hesai Group ADR (HSAI)

  ADRs da Hesai listados nos EUA; o relatório mantém uma recomendação de Compra e atribui um preço-alvo de 12 meses de US$31.

  Pontos fortes

  Os atuadores robóticos entraram em produção em massa, e a SGI começou a contribuir com receita; o LiDAR robótico atende mais de 50 clientes, enquanto o LiDAR ADAS de longo alcance mantém uma participação de mercado líder.

  Pontos fracos

  A fraqueza do mercado automotivo doméstico reduziu as expectativas de volume de ADAS, enquanto o investimento em novos negócios elevou as despesas de P&D, levando a menores previsões de lucro líquido para 2026E-2028E.

  Comparação

  Os ADRs atualmente são negociados a 36 vezes/23 vezes os lucros de 2026E/2027E, abaixo do P/L futuro médio de 12 meses da empresa de 37 vezes desde que se tornou lucrativa no 4T24.

  Riscos

  Adoção de LiDAR mais lenta que o esperado, intensificação da concorrência, pressão de preços por parte dos clientes e riscos regulatórios.

• Hesai Group H-shares (2525.HK)

  Ações H da Hesai listadas em Hong Kong; o relatório mantém uma recomendação de Compra e atribui um preço-alvo de 12 meses de HK$30.

  Pontos fortes

  As ações H representam a mesma entidade operacional que os ADRs e compartilham as oportunidades de crescimento decorrentes de atuadores robóticos, SGI, LiDAR robótico e maior penetração de ADAS.

  Pontos fracos

  A fraca demanda automotiva doméstica e o investimento contínuo em P&D pesam sobre as previsões de lucro de curto prazo.

  Comparação

  O preço-alvo das ações H implica o potencial de alta de 74% declarado no relatório.

  Riscos

  Adoção de LiDAR mais lenta que o esperado, intensificação da concorrência, pressão de preços por parte dos clientes e riscos regulatórios.

Dados principais

• Receita da SGI no 2T26RMB45mnA SGI gerou receita trimestral pela primeira vez, principalmente a partir de atuadores robóticos.
• Orientação de Receita da SGI para 2026RMB200mn-RMB300mnA orientação anterior era de RMB100mn.
• Meta da SGI para 2027aproximadamente US$100mn (aproximadamente RMB700mn)A empresa também espera que a SGI atinja o ponto de equilíbrio em 2027.
• Entregas de Atuadores no 2T26aproximadamente 10.000 unidadesA empresa visa elevar a capacidade mensal de produção para 10.000 unidades e alcançar entregas anuais de mais de 100.000 unidades em 2027.
• Margem EBIT do Segmento de LiDAR no 2T268.1%Melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior.
• Crescimento dos Embarques Relacionados à Robótica no 2T26crescimento de 193% em relação ao ano anteriorO 1T26 cresceu 138% em relação ao ano anterior.
• Participação no Mercado Chinês de LiDAR ADAS de Longo Alcance40%-50%Classificada em primeiro lugar por 17 meses consecutivos, com participação de 44% em junho de 2026.
• Penetração de LiDAR em Veículos de Nova Energiaaproximadamente 20% em 2025; 30%-40% em 2026A administração espera que a penetração continue aumentando.
• Crescimento da Receita de 2026E37%Espera-se que os embarques de LiDAR robótico cresçam 174%, enquanto os embarques de ADAS devem crescer 71%.
• Margem Bruta de 2026E40%O número foi 41,8% em 2025, com a queda decorrendo principalmente de mudanças no mix de produtos.
• EBIT não-GAAP de 2026Ecrescimento de 39% em relação ao ano anteriorEspera-se que a margem EBIT permaneça estável em 9%.
• Crescimento Sequencial da Receita no 3T26E-4T26E29%-35%A receita do 1T26 caiu 32% trimestre a trimestre.
• Margem EBIT no 3T26E-4T26E11%-15%O número foi 3% no 1T26.
• Previsões de Lucro Líquido para 2026E-2028ERMB600mn/RMB900mn/RMB1.2bnAnteriormente RMB800mn/RMB1.1bn/RMB1.4bn.
• Previsões de Vendas de Unidades de LiDAR para 2026E-2028E3.0mn/4.2mn/5.4mn unitsAnteriormente 3.3mn/4.6mn/6.0mn unidades.
• Parâmetros de Valuation do Preço-Alvo20 vezes o EPS não-GAAP de 2030E, 11% de custo de capital próprioDescontado de volta a 2026E para calcular os preços-alvo de 12 meses.
• Valuation do ADR2026E 36 vezes; 2027E 23 vezes P/LIsso se compara a um CAGR de 49% no lucro líquido não-GAAP de 2026E a 2028E e ao P/L futuro médio de 12 meses da empresa de 37 vezes desde que se tornou lucrativa.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que os motores de crescimento da Hesai estão se expandindo do LiDAR automotivo para atuadores robóticos, LiDAR robótico e serviços de inteligência espacial, ampliando significativamente seu mercado endereçável de longo prazo. No curto prazo, a fraca demanda automotiva doméstica e o investimento em P&D em novos negócios reduzirão as previsões de vendas de unidades e lucros, mas a comercialização da SGI, o aumento da penetração de ADAS, as vitórias de projeto no exterior e as economias de escala continuam a sustentar melhorias operacionais nos próximos trimestres e a tese de Compra.

Riscos

• A adoção de LiDAR pode ser mais lenta que o esperado.
• A intensificação da concorrência no setor pode afetar a participação de mercado e a rentabilidade.
• A pressão de preços por parte dos clientes pode reduzir os preços dos produtos e as margens.
• Mudanças de políticas podem afetar a comercialização de ADAS, robótica ou produtos relacionados.

Pontos a observar

• Progresso no aumento da capacidade mensal de produção de atuadores robóticos e no atingimento da meta de mais de 100.000 entregas anuais em 2027.
• Progresso no início da produção em massa de atuadores de corpo inteiro no 2S26 e na expansão das aplicações para ombros, pulsos e outras articulações.
• Lançamento oficial do Kosmo no 3T26, contribuição inicial de receita e progresso rumo à geração de receita de oito dígitos em 2026.
• Progresso para a SGI gerar RMB200mn-RMB300mn em receita em 2026 e atingir o ponto de equilíbrio em 2027.
• Novas vitórias de projeto junto a clientes, adoção de LiDAR em novos modelos de montadoras globais e progresso rumo à produção em massa de projetos ADAS no exterior em 2026E/2027E.
• Se o crescimento sequencial da receita de 29%-35% no 3T26E-4T26E e a recuperação da margem EBIT para 11%-15% podem ser alcançados.
• Mudanças na demanda decorrentes da penetração de LiDAR em veículos de nova energia, configurações com múltiplos LiDARs e padrões de segurança L3/L4 de 2027.
• O impacto dos resultados trimestrais e do mercado automotivo doméstico nas vendas de unidades de LiDAR ADAS.