Horizon Robotics (9660.HK): Penetração de L2++ Sobe para 26%, Horizon Robotics Lidera o Mercado de L2+ pela Primeira Vez

Visão geral

O relatório baseia-se em dados de registros de seguros automotivos na China fornecidos pela Gasgoo e acompanha trimestralmente os níveis de direção inteligente, as participações dos fornecedores de chips, a composição de clientes das OEMs e a penetração de LiDAR para veículos vendidos aos usuários finais. No 2T de 2026, à medida que a implementação de NOA Urbano acelerou, a penetração de NOA na China se recuperou significativamente, com L2++ tornando-se o principal motor de crescimento. A Horizon Robotics ultrapassou a NVIDIA em participação de veículos instalados em L2+ pela primeira vez, mas sua participação em L2++ permaneceu abaixo das expectativas.

Visões principais

O mercado chinês de direção inteligente está evoluindo da assistência básica à condução em rodovias para NOA Urbano, impulsionando o crescimento contínuo do conteúdo de semicondutores por veículo e da demanda por poder computacional. O crescimento incremental nos próximos 1 a 2 anos virá principalmente de OEMs exploradoras, como BYD e Geely, enquanto OEMs tradicionais têm maior potencial de penetração no longo prazo e dependem mais de chips de terceiros. A Horizon Robotics tornou-se número 1 no mercado L2+ graças ao aumento de volume do J6M e aos ganhos de participação na BYD e na Geely, mas uma nova reavaliação depende do desempenho de vendas dos modelos HSD e de sua capacidade de assegurar participação no fornecimento de L2++ da BYD. A NVIDIA ainda lidera L2++ com 52% de participação de veículos instalados, mas enfrenta desafios combinados de soluções internas das OEMs, Horizon Robotics e Qualcomm.

Estrutura de análise

O relatório utiliza registros de seguros automotivos de usuários finais como base, classificando inicialmente os níveis de direção inteligente em L1-L2, L2+ e L2++, e depois comparando as participações de fornecedores de chips em duas dimensões: número de veículos instalados e poder computacional total. Também divide as OEMs entre líderes, exploradoras e fabricantes tradicionais para avaliar potencial de penetração, tendências de terceirização e possíveis trajetórias de expansão de mercado entre diferentes grupos de clientes, combinando a participação de carteira dos fornecedores em OEMs-chave para formar avaliações no nível das empresas.

Notas metodológicas

• Acompanhamento de dadosAcompanhamento de registros de seguros de usuários finais

  Utiliza dados de veículos efetivamente vendidos aos usuários finais e registrados para seguro para mensurar configurações de direção inteligente.

  Este método é mais próximo da demanda do usuário final, mas há uma defasagem entre os embarques de chips para OEMs ou fornecedores Tier 1 e as vendas finais de veículos. Diferentes seções do relatório descrevem a defasagem como de 3 a 5 meses ou de 1 a 2 trimestres; portanto, dados trimestrais isolados de veículos instalados não devem ser tratados diretamente como receita das fabricantes de chips no mesmo período.

• Segmentação de produtosClassificação de níveis de direção inteligente

  Classifica os veículos em sem ADAS ou L0, L1-L2, L2+ e L2++.

  L2+ corresponde principalmente ao NOA em rodovias, enquanto L2++ corresponde principalmente ao NOA urbano; ambos se aproximam funcionalmente de uma direção autônoma de nível mais alto, mas o motorista permanece responsável, portanto ainda se enquadram em ADAS.

• Segmentação de clientesAgrupamento de OEMs em três categorias

  Divide as OEMs em líderes, exploradoras e fabricantes tradicionais com base na penetração de direção inteligente e na preferência por terceirização.

  As líderes incluem principalmente Tesla e Huawei, cuja penetração de L2++ excedeu 80%; as exploradoras incluem BYD, Geely e fabricantes locais emergentes, e são a principal fonte do crescimento incremental recente; fabricantes tradicionais têm menor penetração, mas maior potencial no longo prazo e maior dependência de soluções de terceiros.

• Cenário competitivoMedição dupla por veículos instalados e TOPS

  Compara as posições de mercado dos fornecedores de chips usando tanto o número de veículos instalados quanto o poder computacional total instalado.

  O número de veículos instalados reflete a escala de cobertura da plataforma, enquanto o total de TOPS reflete o conteúdo de valor do poder computacional; combinar os dois pode reduzir o viés de julgar a competitividade de plataformas de alto poder computacional apenas pela quantidade de chips.

• ValuationMétodo de múltiplo de valor da empresa futuro

  Estima o valor-alvo multiplicando a receita futura pelo múltiplo de valor da empresa sobre vendas.

  O preço-alvo da Horizon Robotics utiliza um múltiplo de valor da empresa sobre vendas de 10,3x, correspondente a RMB 11,5 bilhões de receita durante o período 2BF, ou seja, o segundo semestre de 2027 até o primeiro semestre de 2028.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Horizon Robotics (9660.HK)

  Principal beneficiária e líder do mercado L2+

  Pontos fortes

  Possui capacidades integradas de SoC e algoritmos, o J6M está aumentando o volume, ganhou mais participação na BYD e na Geely, e seu balanço patrimonial sustenta investimento contínuo em P&D.

  Pontos fracos

  A participação em L2++ caiu para 3%, e as vendas de modelos relacionados ao HSD e o progresso de design wins foram mais lentos do que o esperado.

  Comparação

  A participação de veículos instalados em L2+ foi de 32%, superando os 28% da NVIDIA pela primeira vez; a participação em L2++ ficou significativamente atrás dos 52% da NVIDIA.

  Riscos

  A escala da parceria com a BYD fica abaixo das expectativas, as vendas de modelos HSD são fracas, e chips internos das OEMs e novos entrantes intensificam a concorrência.

• NVIDIA (NVDA)

  Atual líder do mercado L2++

  Pontos fortes

  Sua plataforma de alto poder computacional é madura, e ainda detinha 52% de participação de veículos instalados em L2++ no 2T de 2026.

  Pontos fracos

  Suas participações em L2+ e L2++ estão ambas caindo, e foi ultrapassada pela Horizon Robotics em L2+.

  Comparação

  Mantém uma liderança significativa em L2++, mas enfrenta desafios de fornecedores terceiros e soluções internas das OEMs.

  Riscos

  A BYD migra para um sistema com múltiplos fornecedores, substituição interna pelas OEMs e aumento de volume de novas plataformas, como as da Qualcomm.

• Qualcomm (QCOM)

  Fornecedor de chips para direção inteligente de rápido crescimento

  Pontos fortes

  O SA8797P oferece mais de 600 TOPS de poder computacional e entrou no grupo líder de plataformas L2++ por meio da implementação em toda a linha de modelos da Leapmotor.

  Pontos fracos

  Sua base de participação de mercado é relativamente baixa, e sua estrutura de clientes permanece altamente dependente da Leapmotor.

  Comparação

  A participação em L2+ subiu para 20%, crescendo mais rapidamente que os principais concorrentes, e entrou oficialmente no mercado L2++.

  Riscos

  Alta concentração de clientes, volatilidade nas vendas da Leapmotor e aumento de volume de novas plataformas abaixo das expectativas.

• Black Sesame (2533.HK)

  Fornecedor local de chips para direção inteligente sob pressão de participação

  Pontos fortes

  Implementou chips L2+ e está tentando expandir para L2++.

  Pontos fracos

  As capacidades de software são relativamente insuficientes, faltam novos clientes OEM, continua perdendo participação de carteira na Geely e ainda não assegurou a nomeação para um programa de veículos L2++.

  Comparação

  Em comparação com a Horizon Robotics, suas capacidades de aquisição de clientes, escalabilidade e integração de software e hardware são mais fracas.

  Riscos

  O ônus de P&D e a pressão sobre o fluxo de caixa podem levar a captações frequentes e diluição dos acionistas.

• Hesai (HSAI.US, 2525.HK)

  Grande beneficiária da crescente penetração de LiDAR

  Pontos fortes

  Mantém a liderança com 47% de participação no mercado chinês e possui forte posição global em negócios e tecnologia.

  Pontos fracos

  A demanda continua altamente correlacionada às vendas de modelos com NOA Urbano e às taxas de configuração de LiDAR.

  Comparação

  A participação de mercado é superior aos 23% da RoboSense, 21% da Huawei e 9% da Seyond.

  Riscos

  Concorrência de preços, substituição por soluções sem LiDAR e vendas de veículos inteligentes abaixo das expectativas.

• BYD

  Maior fonte potencial incremental de demanda futura por NOA Urbano

  Pontos fortes

  Possui grande escala de vendas e está transferindo o foco de direção inteligente de L2+ para L2++.

  Pontos fracos

  Seu sistema de fornecimento ainda está em período de ajuste, e a alocação final aos fornecedores terceiros permanece incerta.

  Comparação

  A estratégia de fornecedores está migrando de uma ênfase na NVIDIA para a coexistência de NVIDIA, Horizon Robotics e chips internos.

  Riscos

  O ritmo de implementação do NOA Urbano ou as vendas de modelos no mercado final ficam abaixo das expectativas.

Dados principais

• Penetração de NOA42.6%No 2T de 2026, recuperou-se significativamente dos 32% do 1T.
• Penetração de L2++26%Aumentou 7 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, atingindo um recorde.
• Penetração de L2+16%Aumentou 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior.
• Penetração de L1-L237%A seção detalhada do relatório mostra queda de 4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, refletindo a migração dos consumidores para funções de nível superior.
• Crescimento das vendas de modelos NOAAlta de 17,6% em relação ao ano anteriorNo mesmo período, as vendas totais de veículos de passeio na China foram 22% menores do que no 2T de 2025.
• Participação L2+ da Horizon Robotics32%Calculada pelo número de veículos instalados, ultrapassou a NVIDIA pela primeira vez e tornou-se número 1 no mercado.
• Participação L2+ da NVIDIA28%Enfrenta concorrência da Horizon Robotics, Qualcomm e soluções internas das OEMs.
• Participação L2+ da Qualcomm20%Impulsionada principalmente pelas vendas da Leapmotor e pela implementação de plataformas.
• Participação L2++ da NVIDIA52%Ainda é número 1 no mercado, mas sua posição de liderança está sendo desafiada.
• Participação L2++ da Horizon Robotics3%Queda ante 5% no trimestre anterior, com progresso em design wins mais lento do que o esperado.
• Penetração de LiDAR na China20%Recuperou-se de cerca de 15% no 1T de 2026.
• Participação LiDAR da Hesai47%À frente da RoboSense, com 23%, Huawei, com 21%, e Seyond, com 9%.

Impacto e implicações

O NOA Urbano está evoluindo de um recurso de diferenciação de alto padrão para uma função convencional, o que aumentará o conteúdo de valor de chips de direção inteligente por veículo e a demanda por poder computacional, além de ampliar o mercado potencial para SoCs de alto poder computacional e LiDAR. A Horizon Robotics é a principal beneficiária dos ganhos de participação em L2+; se assegurar uma participação relevante no fornecimento para a BYD, o relatório estima que sua participação em L2+ poderia subir de 32% para 55% a 60%, e até uma alocação limitada da BYD no mercado L2++ poderia quase triplicar sua atual participação de 3%. Em contraste, a Black Sesame enfrenta expansão insuficiente de clientes e perda de participação de carteira na Geely. Embora a NVIDIA ainda lidere L2++, sua participação em direção inteligente automotiva está sob pressão; Qualcomm e Hesai se beneficiam, respectivamente, do aumento de volume de plataformas de alto poder computacional e da crescente penetração de LiDAR.

Riscos

• A escala, o cronograma ou o desempenho de vendas dos modelos da parceria da Horizon Robotics com a BYD ficam abaixo das expectativas.
• Chips internos das OEMs aceleram a penetração, comprimindo o mercado potencial para fornecedores terceiros de SoCs para direção inteligente.
• A demanda por veículos de passeio na China permanece fraca, afetando os volumes instalados de modelos de direção inteligente de alto nível.
• Há uma defasagem de vários meses entre embarques de chips e registros de seguros de usuários finais, de modo que os dados trimestrais podem não refletir prontamente as condições operacionais atuais dos fornecedores.
• A concorrência e a pressão de preços em chips para direção inteligente se intensificam, podendo enfraquecer a contribuição de lucro dos ganhos de participação de mercado.
• Mudanças em segurança, regulamentação ou aceitação dos consumidores de L2++ e NOA Urbano podem afetar o ritmo de adoção.
• A pressão de P&D e de fluxo de caixa da Black Sesame pode levar a novo financiamento e diluição dos acionistas.
• A dependência da Qualcomm de um pequeno número de clientes, como a Leapmotor, pode ampliar o impacto da volatilidade das vendas de clientes individuais.

Pontos a observar

• Divulgações adicionais e lançamentos efetivos de modelos da parceria da Horizon Robotics com a BYD no segundo semestre de 2026.
• Se a Horizon Robotics conseguirá obter participação relevante de carteira no sistema de fornecimento de NOA Urbano da BYD.
• O aumento de veículos instalados das plataformas J6M e J6B, e o desempenho de vendas aos usuários finais dos modelos HSD.
• Se a participação de 52% da NVIDIA no mercado L2++ conseguirá resistir aos desafios de fornecedores terceiros e soluções internas das OEMs.
• O ritmo de aumento de volume do Qualcomm SA8797P e se sua estrutura de clientes poderá se diversificar além da Leapmotor.
• Se a Geely continua transferindo participação em L2+ da Black Sesame para a Horizon Robotics, bem como sua seleção de fornecedores para L2++.
• Se a penetração de L2++ entre OEMs exploradoras pode continuar aumentando e quando OEMs tradicionais acelerarão a adoção de NOA.
• Se a penetração de LiDAR e a participação de mercado da Hesai podem continuar melhorando à medida que o NOA Urbano se torna mais difundido.