Horizon Robotics (9660.HK): La penetración de L2++ sube al 26%; Horizon Robotics lidera por primera vez el mercado L2+

Visión general

El informe se basa en datos de matriculaciones de seguros de automóviles en China proporcionados por Gasgoo y realiza un seguimiento trimestral de los niveles de conducción inteligente, las cuotas de proveedores de chips, la combinación de clientes OEM y la penetración de LiDAR en vehículos vendidos a usuarios finales. En el 2T de 2026, a medida que se aceleró el despliegue de NOA urbano, la penetración de NOA en China repuntó significativamente, con L2++ convirtiéndose en el principal impulsor del crecimiento. Horizon Robotics superó por primera vez a NVIDIA en cuota de vehículos instalados L2+, pero su cuota L2++ permaneció por debajo de las expectativas.

Perspectivas principales

El mercado chino de conducción inteligente está evolucionando desde la conducción asistida básica en autopista hacia NOA urbano, impulsando el crecimiento continuo del contenido de semiconductores por vehículo y de la demanda de potencia de cómputo. El crecimiento incremental durante los próximos 1 a 2 años provendrá principalmente de OEM exploradores como BYD y Geely, mientras que los OEM tradicionales tienen un mayor potencial de penetración a largo plazo y dependen más de chips de terceros. Horizon Robotics se convirtió en la número 1 del mercado L2+ gracias al aumento de volumen de J6M y a las ganancias de cuota en BYD y Geely, pero una nueva revalorización depende del desempeño de ventas de los modelos HSD y de si puede asegurar la cuota de suministro L2++ de BYD. NVIDIA sigue liderando L2++ con una cuota del 52% de vehículos instalados, pero enfrenta desafíos combinados de las soluciones internas de OEM, Horizon Robotics y Qualcomm.

Marco de análisis

El informe utiliza como base las matriculaciones de seguros de automóviles de usuarios finales, clasificando primero los niveles de conducción inteligente en L1-L2, L2+ y L2++, y comparando después las cuotas de proveedores de chips desde dos dimensiones: número de vehículos instalados y potencia de cómputo total. También divide a los OEM en líderes, exploradores y fabricantes tradicionales para evaluar el potencial de penetración, las tendencias de externalización y las posibles rutas de expansión del mercado entre distintos grupos de clientes, y combina la cuota de cartera de proveedores en OEM clave para formular juicios a nivel de empresa.

Notas metodológicas

• Seguimiento de datosSeguimiento de matriculaciones de seguros de usuarios finales

  Utiliza datos de vehículos realmente vendidos a usuarios finales y matriculados para seguros para medir las configuraciones de conducción inteligente.

  Este método se aproxima más a la demanda del usuario final, pero existe un desfase entre los envíos de chips a OEM o proveedores Tier-1 y las ventas finales de vehículos. Diferentes secciones del informe describen el desfase como de 3 a 5 meses o de 1 a 2 trimestres, por lo que los datos de vehículos instalados de un solo trimestre no deben tratarse directamente como los ingresos de los fabricantes de chips del mismo período.

• Segmentación de productosClasificación de niveles de conducción inteligente

  Clasifica los vehículos en sin ADAS o L0, L1-L2, L2+ y L2++.

  L2+ corresponde principalmente a NOA en autopista, mientras que L2++ corresponde principalmente a NOA urbano; ambos se aproximan funcionalmente a una conducción autónoma de mayor nivel, pero el conductor sigue siendo responsable, por lo que aún se incluyen dentro de ADAS.

• Segmentación de clientesAgrupación de OEM en tres categorías

  Divide a los OEM en líderes, exploradores y fabricantes tradicionales según la penetración de conducción inteligente y la preferencia de externalización.

  Los líderes incluyen principalmente a Tesla y Huawei, cuya penetración de L2++ ha superado el 80%; los exploradores incluyen BYD, Geely y fabricantes locales emergentes, y son la principal fuente del crecimiento incremental reciente; los fabricantes tradicionales tienen menor penetración, pero mayor potencial a largo plazo y mayor dependencia de soluciones de terceros.

• Panorama competitivoMedición dual por vehículos instalados y TOPS

  Compara las posiciones de mercado de los proveedores de chips utilizando tanto el número de vehículos instalados como la potencia de cómputo total instalada.

  El número de vehículos instalados refleja la escala de cobertura de la plataforma, mientras que los TOPS totales reflejan el valor de contenido de potencia de cómputo; combinar ambos puede reducir el sesgo de evaluar la competitividad de plataformas de alta potencia de cómputo únicamente por la cantidad de chips.

• ValoraciónMétodo de múltiplo de valor empresarial futuro

  Estima el valor objetivo multiplicando los ingresos futuros por el múltiplo de valor empresarial sobre ventas.

  El precio objetivo de Horizon Robotics utiliza un múltiplo de valor empresarial sobre ventas de 10.3x, correspondiente a RMB 11.5 mil millones de ingresos durante el período 2BF, es decir, desde el segundo semestre de 2027 hasta el primer semestre de 2028.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Horizon Robotics (9660.HK)

  Beneficiario principal y líder del mercado L2+

  Fortalezas

  Cuenta con capacidades integradas de SoC y algoritmos, J6M está aumentando su volumen, ha ganado más cuota en BYD y Geely, y su balance respalda la continuidad de la inversión en I+D.

  Debilidades

  La cuota L2++ cayó al 3%, y las ventas de modelos relacionados con HSD y el avance de adjudicaciones de diseño fueron más lentos de lo esperado.

  Comparación

  La cuota de vehículos instalados L2+ fue del 32%, superando por primera vez el 28% de NVIDIA; la cuota L2++ quedó significativamente por detrás del 52% de NVIDIA.

  Riesgos

  La escala de la asociación con BYD es inferior a las expectativas, las ventas de modelos HSD son débiles y los chips internos de OEM y nuevos participantes intensifican la competencia.

• NVIDIA (NVDA)

  Actual líder del mercado L2++

  Fortalezas

  Su plataforma de alta potencia de cómputo es madura y aún tenía una cuota del 52% de vehículos instalados L2++ en el 2T de 2026.

  Debilidades

  Sus cuotas L2+ y L2++ están disminuyendo, y ha sido superada por Horizon Robotics en L2+.

  Comparación

  Mantiene un liderazgo significativo en L2++, pero enfrenta desafíos de proveedores externos y soluciones internas de OEM.

  Riesgos

  BYD cambia a un sistema de múltiples proveedores, sustitución interna por OEM y aumento de volumen de nuevas plataformas como Qualcomm.

• Qualcomm (QCOM)

  Proveedor de chips de conducción inteligente de rápido crecimiento

  Fortalezas

  SA8797P ofrece más de 600 TOPS de potencia de cómputo y ha entrado en el grupo líder de plataformas L2++ mediante su despliegue en toda la gama de modelos de Leapmotor.

  Debilidades

  Su base de cuota de mercado es relativamente baja y su estructura de clientes sigue dependiendo en gran medida de Leapmotor.

  Comparación

  La cuota L2+ aumentó al 20%, creciendo más rápido que los principales competidores, y ha entrado oficialmente en el mercado L2++.

  Riesgos

  Alta concentración de clientes, volatilidad de las ventas de Leapmotor y un aumento de volumen de nuevas plataformas inferior a las expectativas.

• Black Sesame (2533.HK)

  Proveedor local de chips de conducción inteligente bajo presión de cuota

  Fortalezas

  Ha desplegado chips L2+ y está intentando expandirse hacia L2++.

  Debilidades

  Sus capacidades de software son relativamente insuficientes, carece de nuevos clientes OEM, continúa perdiendo cuota de cartera en Geely y aún no ha obtenido una nominación de programa de vehículo L2++.

  Comparación

  En comparación con Horizon Robotics, sus capacidades de captación de clientes, escalamiento e integración de software y hardware son más débiles.

  Riesgos

  La carga de I+D y la presión sobre el flujo de caja pueden conducir a financiación frecuente y dilución de accionistas.

• Hesai (HSAI.US, 2525.HK)

  Principal beneficiario de la creciente penetración de LiDAR

  Fortalezas

  Mantiene el liderazgo con una cuota del 47% del mercado chino y cuenta con una sólida posición global de negocio y tecnología.

  Debilidades

  La demanda sigue estando altamente correlacionada con las ventas de modelos NOA urbano y las tasas de configuración de LiDAR.

  Comparación

  La cuota de mercado es superior al 23% de RoboSense, el 21% de Huawei y el 9% de Seyond.

  Riesgos

  Competencia de precios, sustitución por soluciones sin LiDAR y ventas de vehículos inteligentes inferiores a las expectativas.

• BYD

  Mayor fuente potencial incremental de futura demanda de NOA urbano

  Fortalezas

  Cuenta con una gran escala de ventas y está trasladando su enfoque de conducción inteligente de L2+ a L2++.

  Debilidades

  Su sistema de suministro sigue en un período de ajuste y la asignación final a proveedores externos continúa sin estar clara.

  Comparación

  La estrategia de proveedores está cambiando de enfatizar a NVIDIA a la coexistencia de NVIDIA, Horizon Robotics y chips internos.

  Riesgos

  El ritmo de despliegue de NOA urbano o las ventas de modelos en el mercado final son inferiores a las expectativas.

Datos clave

• Penetración de NOA42.6%En el 2T de 2026, repuntó significativamente desde el 32% del 1T.
• Penetración de L2++26%Aumentó 7 puntos porcentuales trimestralmente, alcanzando un máximo histórico.
• Penetración de L2+16%Aumentó 3 puntos porcentuales trimestralmente.
• Penetración de L1-L237%La sección detallada del informe muestra una caída trimestral de 4 puntos porcentuales, reflejando la migración de los consumidores hacia funciones de mayor nivel.
• Crecimiento de ventas de modelos NOAAumento del 17.6% interanualDurante el mismo período, las ventas totales de vehículos de pasajeros en China fueron un 22% inferiores a las del 2T de 2025.
• Cuota L2+ de Horizon Robotics32%Calculada por número de vehículos instalados, superó a NVIDIA por primera vez y se convirtió en la número 1 del mercado.
• Cuota L2+ de NVIDIA28%Enfrenta competencia de Horizon Robotics, Qualcomm y soluciones internas de OEM.
• Cuota L2+ de Qualcomm20%Impulsada principalmente por las ventas de Leapmotor y el despliegue de plataformas.
• Cuota L2++ de NVIDIA52%Sigue siendo la número 1 del mercado, pero su posición de liderazgo está siendo cuestionada.
• Cuota L2++ de Horizon Robotics3%Bajó desde el 5% del trimestre anterior, con un avance de adjudicaciones de diseño más lento de lo esperado.
• Penetración de LiDAR en China20%Se recuperó desde alrededor del 15% en el 1T de 2026.
• Cuota LiDAR de Hesai47%Por delante de RoboSense con 23%, Huawei con 21% y Seyond con 9%.

Impacto e implicaciones

NOA urbano está evolucionando de una función diferenciadora de gama alta a una función generalizada, lo que aumentará el contenido de valor de chips de conducción inteligente por vehículo y la demanda de potencia de cómputo, y ampliará el mercado potencial para SoC de alta potencia de cómputo y LiDAR. Horizon Robotics es el principal beneficiario de las ganancias de cuota L2+; si obtiene una cuota de suministro significativa de BYD, el informe estima que su cuota L2+ podría subir del 32% al 55%-60%, e incluso una asignación limitada de BYD en el mercado L2++ podría casi triplicar su cuota actual del 3%. En contraste, Black Sesame enfrenta una expansión insuficiente de clientes y pérdida de cuota de cartera en Geely. Aunque NVIDIA sigue liderando L2++, su cuota de conducción inteligente automotriz está bajo presión; Qualcomm y Hesai se benefician, respectivamente, del aumento de volumen de plataformas de alta potencia de cómputo y de la creciente penetración de LiDAR.

Riesgos

• La escala, el calendario o el desempeño de ventas de los modelos de la asociación de Horizon Robotics con BYD es inferior a las expectativas.
• Los chips internos de OEM aceleran su penetración, comprimiendo el mercado potencial de proveedores externos de SoC de conducción inteligente.
• La demanda de vehículos de pasajeros en China sigue débil, lo que afecta los volúmenes instalados de modelos de conducción inteligente de alto nivel.
• Existe un desfase de varios meses entre los envíos de chips y las matriculaciones de seguros de usuarios finales, por lo que los datos trimestrales podrían no reflejar oportunamente las condiciones operativas actuales de los proveedores.
• La competencia y la presión de precios en chips de conducción inteligente se intensifican, lo que podría debilitar la contribución a beneficios de las ganancias de cuota de mercado.
• Los cambios en seguridad, regulación o aceptación del consumidor de L2++ y NOA urbano pueden afectar el ritmo de adopción.
• La presión de I+D y flujo de caja de Black Sesame puede conducir a financiación adicional y dilución de accionistas.
• La dependencia de Qualcomm de un pequeño número de clientes como Leapmotor puede amplificar el impacto de la volatilidad de ventas de un solo cliente.

Aspectos que vigilar

• Divulgación adicional y lanzamientos reales de modelos de la asociación de Horizon Robotics con BYD en el segundo semestre de 2026.
• Si Horizon Robotics puede obtener una cuota de cartera significativa en el sistema de suministro de NOA urbano de BYD.
• El aumento de vehículos instalados de las plataformas J6M y J6B, y el desempeño de ventas a usuarios finales de los modelos HSD.
• Si la cuota del 52% de NVIDIA en el mercado L2++ puede resistir los desafíos de proveedores externos y soluciones internas de OEM.
• El ritmo de aumento de volumen de Qualcomm SA8797P y si su estructura de clientes puede diversificarse más allá de Leapmotor.
• Si Geely continúa trasladando cuota L2+ de Black Sesame a Horizon Robotics, así como su selección de proveedores L2++.
• Si la penetración de L2++ entre los OEM exploradores puede seguir aumentando y cuándo los OEM tradicionales acelerarán la adopción de NOA.
• Si la penetración de LiDAR y la cuota de mercado de Hesai pueden seguir mejorando a medida que NOA urbano se generaliza.