Horizon Robotics（9660.HK）：L2++普及率が26%へ上昇、Horizon Roboticsが初めてL2+市場をリード

概要

本レポートはGasgoo提供の中国自動車保険登録データに基づき、四半期ごとにエンドユーザー向け販売車両のインテリジェントドライビング水準、チップサプライヤーシェア、OEM顧客構成、LiDAR普及率を追跡している。2026年第2四半期は、Urban NOAの展開加速に伴い、中国のNOA普及率は大きく反発し、L2++が主な成長ドライバーとなった。Horizon Roboticsは初めてL2+搭載車シェアでNVIDIAを上回ったが、L2++シェアは期待を下回った。

主要見解

中国のインテリジェントドライビング市場は、基本的な高速道路運転支援からUrban NOAへと高度化しており、1台当たりの半導体搭載価値および演算能力需要の継続的な成長を牽引している。今後1～2年の増分成長は主にBYD、Geelyなどの探索的OEMから生じる一方、従来型OEMは長期的な普及余地がより大きく、サードパーティチップへの依存度も高い。Horizon RoboticsはJ6Mの量産立ち上がりとBYD・Geelyでのシェア拡大によりL2+市場で首位となったが、さらなる評価見直しはHSDモデルの販売実績およびBYDのL2++供給シェアを確保できるかに左右される。NVIDIAは搭載車シェア52%で依然L2++をリードしているが、OEMの内製ソリューション、Horizon Robotics、Qualcommからの複合的な挑戦に直面している。

分析フレームワーク

本レポートはエンドユーザーの自動車保険登録を基礎とし、まずインテリジェントドライビング水準をL1-L2、L2+、L2++に分類した上で、搭載車両台数と総演算能力という2つの観点からチップサプライヤーのシェアを比較している。また、OEMをリーダー、探索者、従来型メーカーに分け、顧客グループごとの普及余地、外部委託傾向、潜在的な市場拡大経路を評価し、主要OEMにおけるサプライヤーのウォレットシェアを組み合わせて企業レベルの判断を形成している。

手法メモ

• データ追跡エンドユーザー保険登録追跡

  実際にエンドユーザーへ販売され、保険登録された車両のデータを用いて、インテリジェントドライビングの搭載状況を測定する。

  この方法はエンドユーザー需要により近い一方、OEMまたはTier 1サプライヤー向けチップ出荷と最終車両販売の間には遅行がある。レポートの各セクションでは遅行を3～5カ月または1～2四半期と記述しているため、単四半期の搭載車両データを同期間におけるチップメーカーの売上として直接扱うべきではない。

• 製品階層化インテリジェントドライビング水準分類

  車両をADASなしまたはL0、L1-L2、L2+、L2++に分類する。

  L2+は主に高速道路NOA、L2++は主に都市部NOAに対応する。両者とも機能面ではより高度な自動運転に近いが、運転者が責任を負うため、依然としてADASに分類される。

• 顧客セグメンテーション3分類OEMグルーピング

  インテリジェントドライビングの普及率と外部委託選好に基づき、OEMをリーダー、探索者、従来型メーカーに分類する。

  リーダーには主にTeslaとHuaweiが含まれ、L2++普及率は80%を超えている。探索者にはBYD、Geely、新興地場メーカーが含まれ、足元の増分成長の主な源泉である。従来型メーカーは普及率が低いが、長期的な潜在性はより大きく、サードパーティソリューションへの依存度も高い。

• 競争環境搭載車両数とTOPSによる二重測定

  搭載車両台数と総搭載演算能力の両方を用いて、チップサプライヤーの市場ポジションを比較する。

  搭載車両台数はプラットフォームのカバレッジ規模を反映し、総TOPSは演算能力の価値コンテンツを反映する。両者を組み合わせることで、チップ数量だけで高演算能力プラットフォームの競争力を判断する偏りを軽減できる。

• バリュエーションフォワード企業価値マルチプル法

  将来売上高にEV/Salesマルチプルを乗じて目標価値を算定する。

  Horizon Roboticsの目標株価は10.3倍のEV/Salesマルチプルを用いており、2027年後半から2028年前半に当たる2BF期間の売上高RMB 11.5 billionに対応する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Horizon Robotics (9660.HK)

  中核的受益者かつL2+市場リーダー

  強み

  SoCとアルゴリズムの統合能力を有し、J6Mは量産立ち上がり中で、BYDおよびGeelyでのシェアを拡大しており、バランスシートは継続的な研究開発投資を支える。

  弱み

  L2++シェアは3%に低下し、HSD関連モデルの販売およびデザインウィンの進展は予想より遅かった。

  比較

  L2+搭載車シェアは32%で、初めてNVIDIAの28%を上回った。L2++シェアはNVIDIAの52%を大きく下回った。

  リスク

  BYDとの提携規模が期待を下回ること、HSDモデル販売の低迷、OEM内製チップおよび新規参入者による競争激化。

• NVIDIA (NVDA)

  現在のL2++市場リーダー

  強み

  高演算能力プラットフォームは成熟しており、2026年第2四半期のL2++搭載車シェアは依然52%だった。

  弱み

  L2+とL2++のシェアはいずれも低下しており、L2+ではHorizon Roboticsに追い越された。

  比較

  L2++では大幅なリードを維持するが、サードパーティサプライヤーおよびOEM内製ソリューションからの挑戦に直面している。

  リスク

  BYDのマルチサプライヤー体制への移行、OEM内製化による代替、Qualcommなど新プラットフォームの量産立ち上がり。

• Qualcomm (QCOM)

  急成長するインテリジェントドライビングチップサプライヤー

  強み

  SA8797Pは600 TOPS超の演算能力を提供し、Leapmotorの全モデルラインへの展開を通じて主要L2++プラットフォーム群に参入した。

  弱み

  市場シェアの基盤は比較的低く、顧客構成は依然としてLeapmotorへの依存度が高い。

  比較

  L2+シェアは20%まで上昇し、主要競合より速く成長したほか、正式にL2++市場へ参入した。

  リスク

  顧客集中度の高さ、Leapmotor販売の変動、新プラットフォームの量産立ち上がりが期待を下回ること。

• Black Sesame (2533.HK)

  シェア圧力下にある地場インテリジェントドライビングチップサプライヤー

  強み

  L2+チップを展開しており、L2++への拡大を試みている。

  弱み

  ソフトウェア能力は比較的不足し、新規OEM顧客を獲得できておらず、Geelyでのウォレットシェアを継続的に失っており、L2++車両プログラムの指名もまだ獲得していない。

  比較

  Horizon Roboticsと比較して、顧客獲得、規模拡大、ソフトウェア・ハードウェア統合能力は弱い。

  リスク

  研究開発負担とキャッシュフロー圧力により、頻繁な資金調達および株主希薄化につながる可能性がある。

• Hesai (HSAI.US, 2525.HK)

  LiDAR普及率上昇の主要受益者

  強み

  中国市場シェア47%で首位を維持し、グローバル事業および技術面で強い地位を有する。

  弱み

  需要はUrban NOAモデルの販売およびLiDAR搭載率と高い相関を持つ。

  比較

  市場シェアはRoboSenseの23%、Huaweiの21%、Seyondの9%を上回る。

  リスク

  価格競争、LiDAR非搭載ソリューションによる代替、インテリジェント車両販売が期待を下回ること。

• BYD

  将来のUrban NOA需要における最大の潜在的増分源

  強み

  大きな販売規模を有し、インテリジェントドライビングの重点をL2+からL2++へ移行している。

  弱み

  供給体制はなお調整期間にあり、サードパーティサプライヤーへの最終配分は不明確である。

  比較

  サプライヤー戦略は、NVIDIA重視からNVIDIA、Horizon Robotics、内製チップの共存へと移行している。

  リスク

  Urban NOAの展開ペースまたは最終市場でのモデル販売が期待を下回ること。

主要データ

• NOA普及率42.6%2026年第2四半期に、第1四半期の32%から大幅に反発した。
• L2++普及率26%前四半期比7ポイント上昇し、過去最高に達した。
• L2+普及率16%前四半期比3ポイント上昇した。
• L1-L2普及率37%レポートの詳細セクションでは前四半期比4ポイント低下しており、消費者がより高機能な機能へ移行していることを示している。
• NOAモデル販売成長前年比17.6%増同期間の中国乗用車総販売台数は、2025年第2四半期比で22%減少した。
• Horizon RoboticsのL2+シェア32%搭載車両台数で算出され、初めてNVIDIAを上回って市場首位となった。
• NVIDIAのL2+シェア28%Horizon Robotics、Qualcomm、OEM内製ソリューションとの競争に直面している。
• QualcommのL2+シェア20%主にLeapmotorの販売とプラットフォーム展開によって牽引された。
• NVIDIAのL2++シェア52%依然として市場首位だが、その主導的地位は挑戦を受けている。
• Horizon RoboticsのL2++シェア3%前四半期の5%から低下し、デザインウィンの進展は予想より遅かった。
• 中国LiDAR普及率20%2026年第1四半期の約15%から回復した。
• Hesai LiDARシェア47%RoboSenseの23%、Huaweiの21%、Seyondの9%を上回った。

影響と示唆

Urban NOAは高級車の差別化機能から主流機能へと進化しており、1台当たりのインテリジェントドライビングチップ価値と演算能力需要を増加させ、高演算能力SoCおよびLiDARの潜在市場を拡大する。Horizon RoboticsはL2+シェア拡大の主な受益者であり、BYDから有意な供給シェアを確保した場合、レポートでは同社のL2+シェアは32%から55～60%に上昇し、L2++市場でBYDから限定的な配分を得るだけでも、現在の3%シェアはほぼ3倍になり得ると試算している。対照的に、Black Sesameは顧客拡大の不足とGeelyでのウォレットシェア喪失に直面している。NVIDIAは依然L2++をリードしているものの、自動車インテリジェントドライビングでのシェアには圧力がかかっている。QualcommとHesaiは、それぞれ高演算能力プラットフォームの量産立ち上がりとLiDAR普及率上昇の恩恵を受ける。

リスク

• Horizon RoboticsとBYDの提携における規模、スケジュール、またはモデル販売実績が期待を下回ること。
• OEM内製チップの普及加速により、サードパーティのインテリジェントドライビングSoCサプライヤーの潜在市場が圧縮されること。
• 中国の乗用車需要が低迷を続け、高度インテリジェントドライビングモデルの搭載台数に影響すること。
• チップ出荷とエンドユーザー保険登録の間には数カ月の遅行があるため、四半期データがサプライヤーの足元の事業状況を迅速に反映しない可能性があること。
• インテリジェントドライビングチップにおける競争と価格圧力の激化により、市場シェア拡大による利益貢献が弱まる可能性があること。
• L2++およびUrban NOAに対する安全性、規制、消費者受容性の変化が採用ペースに影響する可能性があること。
• Black Sesameの研究開発およびキャッシュフロー圧力が、追加の資金調達および株主希薄化につながる可能性があること。
• QualcommのLeapmotorなど少数顧客への依存が、単一顧客の販売変動の影響を増幅する可能性があること。

注目点

• 2026年後半におけるHorizon RoboticsとBYDの提携に関する追加開示および実際のモデル投入。
• Horizon RoboticsがBYDのUrban NOA供給体制において有意なウォレットシェアを獲得できるか。
• J6MおよびJ6Bプラットフォームの搭載車両の量産立ち上がりと、HSDモデルのエンドユーザー販売実績。
• NVIDIAのL2++市場における52%シェアが、サードパーティサプライヤーおよびOEM内製ソリューションからの挑戦に耐えられるか。
• Qualcomm SA8797Pの量産立ち上がりペース、および顧客構成をLeapmotor以外へさらに多様化できるか。
• GeelyがL2+シェアをBlack SesameからHorizon Roboticsへ移し続けるか、およびL2++サプライヤーの選定。
• 探索的OEMにおけるL2++普及率が上昇を続けられるか、また従来型OEMがいつNOA採用を加速するか。
• Urban NOAの普及拡大に伴い、LiDAR普及率とHesaiの市場シェアが引き続き改善できるか。