Hesai Group: 로봇 액추에이터와 SGI가 새로운 성장 기회를 열어; 부진한 중국 자동차 시장으로 Goldman Sachs는 Hesai의 전망을 하향했으나 매수 의견 유지

개요

본 보고서는 Hesai의 2Q26 실적 컨퍼런스콜과 실적 발표 후 투자자 논의의 핵심 내용을 결합하여 로봇 액추에이터, Kosmo 공간지능 플랫폼, 로봇 LiDAR 및 ADAS LiDAR의 발전에 초점을 맞춘다. Goldman Sachs는 SGI 사업이 자동차 사업을 넘어선 새로운 성장 동력이 되고 있다고 판단하지만, 중국 자동차 시장의 부진과 증가한 R&D 투자가 단기 이익에 부담을 줄 것으로 본다. 이에 따라 2026E-2028E 이익 전망과 목표주가를 하향하면서도 매수 의견을 유지한다.

핵심 견해

2Q26 실적은 기존 자동차 사업의 압박과 신규 사업의 초기 수익화가 결합된 모습을 반영했다. 회사의 영업이익은 주로 ADAS LiDAR 판매량 감소와 신규 프로젝트 관련 R&D 비용 증가로 인해 기대치를 하회했다. 그러나 LiDAR 부문의 EBIT 마진은 8.1%로 상승하며 전년 대비 및 전분기 대비 모두 개선되었다. 한편 SGI 부문은 주로 로봇 액추에이터에서 발생한 RMB45mn의 매출을 2Q26에 기록하며 처음으로 분기 매출을 창출했다. 경영진은 2026년 SGI 매출 가이던스를 RMB100mn에서 RMB200mn-RMB300mn으로 상향했으며, 2027년에는 약 US$100mn, 즉 약 RMB700mn의 매출을 달성하면서 손익분기점에 도달할 것으로 예상한다. 로봇 액추에이터는 보고서에서 가장 중요한 신규 성장 테마다. Hesai는 양산을 시작해 2Q26에 고객에게 약 10,000대의 액추에이터를 출하했다. 회사는 월 생산능력을 10,000대로 확대하고 2027년에 6자리 수의 연간 출하량, 즉 100,000대 이상의 출하를 달성하는 것을 목표로 한다. 휴머노이드 로봇 한 대에는 100개 이상의 액추에이터가 필요할 수 있으며, 이는 완성 로봇 원가구성표의 절반 이상을 차지할 수 있다. 따라서 Goldman Sachs는 이 시장의 장기 규모가 자동차 시장의 수배에 이를 수 있다고 판단한다. 제품 포트폴리오는 정교한 손에서 어깨, 손목 및 기타 전신 관절로 확대될 것이며, 전신 액추에이터의 양산은 2H26에 시작될 것으로 예상된다. 현재 수주 증가는 Nvidia, Google Gemini 및 Galbot을 고객으로 보유한 Sharpa와의 협력과 밀접하게 연계되어 있다. 경영진은 또한 여러 선도적인 글로벌 AI 기업과의 파트너십을 추진하고 있다. Hesai는 액추에이터 경쟁력이 부분적으로 LiDAR와 공유하는 고정밀 위치, 속도 및 힘 제어 역량과 정밀 제조, 모터 및 AI 분야에서 축적한 전문성에서 비롯된다고 본다. 또 다른 강점은 Sharpa와 창업팀을 공유하고 높은 수준의 수직 통합 협업을 수행함으로써 최종 제품의 실제 작동을 기반으로 기술 반복을 가속할 수 있다는 점이다. 현재 외부 고객은 주로 해외에 있다. 보고서는 FCC가 외국 생산 휴머노이드 로봇 수입 제한을 제안한 이후에도 Hesai의 액추에이터는 연결성 및 이동 능력을 가진 완성 기계가 아니라 부품이기 때문에 상대적으로 영향이 적을 것이라고 언급한다. 또 다른 SGI 사업인 Kosmo 공간지능 플랫폼은 3Q26부터 매출 기여를 시작할 것으로 예상되며, 클라우드 서비스와 3D 공간 자산 라이선싱을 통해 고마진 반복 매출을 창출할 계획이다. 4월 프리뷰 이후 7월에 제품 샘플링을 시작했으며, Galbot을 포함한 고객 주문을 7일 내에 확보했다. 회사는 3Q에 공식 출시를 계획하고 있으며, 2026년 8자리 수 매출을 목표로 한다. 경영진은 Kosmo가 동종업체 대비 5배의 속도로 장면을 재구성할 수 있고 약 200제곱미터 규모의 레스토랑 환경에서 메뉴의 4밀리미터 크기 텍스트를 인식할 수 있다고 밝혔다. 초기 고객에는 로보틱스 기업뿐 아니라 미디어 및 디지털 콘텐츠 기업도 포함된다. 로봇 LiDAR 수요도 확대되고 있다. Hesai의 로보틱스 관련 출하량은 2Q26에 전년 대비 193% 증가하여 1Q26의 138% 성장률을 상회했다. Goldman Sachs는 2026년 로봇 LiDAR 출하량이 전년 대비 174% 증가할 것으로 예상한다. 회사는 Unitree Robotics, Galbot, Galaxea를 포함해 전 세계 50개 이상의 체화지능 기업과 파트너십을 맺었으며, JT128은 휴머노이드 및 4족 보행 로봇의 표준 센서 중 하나가 되고 있다. 경영진은 로보틱스 시장에 장기적으로 배치되는 LiDAR 수가 자동차 산업의 약 6배에 달할 수 있다고 추정하며, 수요 시나리오는 로봇 잔디깎이, 창고, 물류 및 Robotaxi로 확대되고 있다. ADAS 사업은 중국 자동차 시장의 부진 영향을 받고 있지만, 침투율과 차량당 장착 대수는 중장기적인 지지를 제공한다. Hesai는 중국 장거리 ADAS LiDAR 시장에서 17개월 연속 1위를 기록했으며, 시장점유율은 약 40%-50%이고 Gasgoo 데이터상 2026년 6월 점유율은 44%였다. 경영진은 신에너지차의 LiDAR 침투율이 2025년 약 20%에서 2026년 30%-40%로 상승할 것으로 예상한다. 한편 완성차 업체들은 적용 범위를 넓히고 안전 중복성을 개선하기 위해 단일 LiDAR 구성에서 다중 LiDAR 구성으로 전환할 수 있다. Li Auto L6는 이미 대중 가격대에서 선택 가능한 4-LiDAR 솔루션을 제공한다. 2027년 시행 예정인 중국의 L3 및 L4 차량 안전 표준 또한 추가 센서 도입을 촉진할 수 있다. Goldman Sachs는 향후 몇 분기 동안 매출 성장, 마진 및 이익 수준이 순차적으로 개선될 것으로 예상한다. 매출은 1Q26의 전분기 대비 32% 감소와 비교해 3Q26E부터 4Q26E까지 전분기 대비 29%-35% 성장할 것으로 예상된다. EBIT 마진은 1Q26의 3%에서 3Q26E-4Q26E의 11%-15%로 회복될 전망이다. 2026년 연간 매출은 로봇 LiDAR 출하량 174% 성장, ADAS 출하량 71% 성장 및 SGI 매출 기여에 힘입어 37% 성장할 것으로 예상된다. 제품 믹스 변화로 매출총이익률은 2025년 41.8%에서 2026E 40%로 하락할 전망이다. 신규 사업에 대한 지속적인 투자에도 2026E 비GAAP EBIT는 전년 대비 39% 성장하고 EBIT 마진은 9%로 안정적으로 유지될 것으로 예상된다. 실적 발표 후 Goldman Sachs는 2026E-2028E SGI 매출 전망을 RMB100mn, RMB500mn, RMB1.0bn에서 RMB250mn, RMB700mn, RMB1.2bn으로 상향했다. 반면 중국 자동차 시장 부진에 따른 ADAS 물량 기대치 하락으로 LiDAR 판매량 전망을 3.3mn, 4.6mn, 6.0mn대에서 3.0mn, 4.2mn, 5.4mn대로 낮췄으며, SGI 투자 증가에 따라 R&D 비용 전망을 높였다. 그 결과 2026E-2028E 순이익 전망은 RMB800mn, RMB1.1bn, RMB1.4bn에서 RMB600mn, RMB900mn, RMB1.2bn으로 하향되었다. 밸류에이션 측면에서 ADR과 H주의 12개월 목표주가는 각각 US$35와 HK$34에서 US$31과 HK$30으로 하향되었으나, 여전히 각각 75%와 74%의 상승 여력을 시사한다. 목표주가는 2030E 비GAAP EPS에 20배의 P/E 배수를 적용하고 11%의 자기자본비용을 사용해 그 결과를 2026E로 할인한 것이다. ADR은 현재 각각 2026E 및 2027E 이익의 36배와 23배에 거래되고 있으며, 비GAAP 순이익은 2026E부터 2028E까지 49%의 CAGR을 기록할 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 이 밸류에이션이 4Q24 흑자 전환 이후 회사의 평균 12개월 선행 P/E 37배보다 낮다고 판단한다. 보고서의 투자 논지는 또한 2026E에 80%의 이익 성장을 전망하며 이에 따라 매수 의견을 재확인한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 실제 2Q26 실적과 실적 발표 콜 정보를 활용해 기존 LiDAR 사업과 신규 SGI 사업의 변화를 평가한다. 이어 로봇 액추에이터, Kosmo, 로봇 LiDAR 및 ADAS LiDAR에 대한 판매량, 고객, 생산능력, 침투율 및 상용화 일정을 각각 분석한다. 이후 경영진 가이던스를 부문 매출, LiDAR 판매량, R&D 비용, 마진 및 순이익 전망에 반영한다. 마지막으로 선행 비GAAP EPS 및 P/E 할인 프레임워크를 사용해 12개월 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션

  선행 P/E 할인 밸류에이션

  보고서는 Hesai의 2030E 비GAAP EPS에 20배의 P/E 배수를 적용하고 11%의 자기자본비용을 사용해 2026E로 할인하여 ADR US$31 및 H주 HK$30의 12개월 목표주가를 산출한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  출하량, 침투율, 차량당 구성 및 신규 사업 매출에 따른 성장 분해

  보고서는 로봇 및 ADAS LiDAR 출하량을 별도로 전망하고, 신에너지차 침투율, 다중 센서 구성, 액추에이터 출하량 및 SGI 매출 기여를 결합해 매출과 이익 변화를 도출한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크침투율 S-커브

  신에너지차 내 LiDAR 침투율 상승

  경영진은 신에너지차의 LiDAR 침투율이 2025년 약 20%에서 2026년 30%-40%로 상승할 것으로 예상하며, 보고서는 이를 ADAS 수요의 지속적인 구조적 성장 가능성을 입증하는 데 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hesai Group ADR (HSAI)

  Hesai의 미국 상장 ADR; 보고서는 매수 의견을 유지하고 12개월 목표주가 US$31를 제시한다.

  강점

  로봇 액추에이터가 양산에 진입했고 SGI가 매출 기여를 시작했다. 로봇 LiDAR는 50개 이상의 고객에게 공급되며, 장거리 ADAS LiDAR는 선도적인 시장점유율을 유지한다.

  약점

  중국 자동차 시장의 부진으로 ADAS 물량 기대치가 낮아졌고, 신규 사업 투자는 R&D 비용을 증가시켜 2026E-2028E 순이익 전망 하향으로 이어졌다.

  비교

  ADR은 현재 2026E/2027E 이익의 36배/23배에 거래되며, 이는 4Q24 흑자 전환 이후 회사의 평균 12개월 선행 P/E 37배보다 낮다.

  위험

  예상보다 느린 LiDAR 도입, 경쟁 심화, 고객 가격 압력 및 정책 리스크.

• Hesai Group H-shares (2525.HK)

  Hesai의 홍콩 상장 H주; 보고서는 매수 의견을 유지하고 12개월 목표주가 HK$30를 제시한다.

  강점

  H주는 ADR과 동일한 영업 법인을 대표하며 로봇 액추에이터, SGI, 로봇 LiDAR 및 ADAS 침투율 상승에서 발생하는 성장 기회를 공유한다.

  약점

  중국 자동차 수요 부진과 지속적인 R&D 투자가 단기 이익 전망에 부담을 준다.

  비교

  H주 목표주가는 보고서에서 제시한 74%의 상승 여력을 시사한다.

  위험

  예상보다 느린 LiDAR 도입, 경쟁 심화, 고객 가격 압력 및 정책 리스크.

핵심 데이터

• 2Q26 SGI 매출RMB45mnSGI는 주로 로봇 액추에이터를 통해 처음으로 분기 매출을 창출했다.
• 2026년 SGI 매출 가이던스RMB200mn-RMB300mn이전 가이던스는 RMB100mn이었다.
• 2027년 SGI 목표약 US$100mn (약 RMB700mn)회사는 SGI가 2027년에 손익분기점에 도달할 것으로도 예상한다.
• 2Q26 액추에이터 출하량약 10,000대회사는 월 생산능력을 10,000대로 확대하고 2027년에 100,000대 이상의 연간 출하량을 달성하는 것을 목표로 한다.
• 2Q26 LiDAR 부문 EBIT 마진8.1%전년 대비 및 전분기 대비 모두 개선되었다.
• 2Q26 로보틱스 관련 출하량 성장전년 대비 193% 성장1Q26에는 전년 대비 138% 성장했다.
• 중국 장거리 ADAS LiDAR 시장점유율40%-50%17개월 연속 1위를 기록했으며, 2026년 6월 점유율은 44%였다.
• 신에너지차 LiDAR 침투율2025년 약 20%; 2026년 30%-40%경영진은 침투율이 계속 상승할 것으로 예상한다.
• 2026E 매출 성장37%로봇 LiDAR 출하량은 174%, ADAS 출하량은 71% 성장할 것으로 예상된다.
• 2026E 매출총이익률40%2025년 수치는 41.8%였으며, 하락은 주로 제품 믹스 변화에 기인한다.
• 2026E 비GAAP EBIT전년 대비 39% 성장EBIT 마진은 9%로 안정적으로 유지될 것으로 예상된다.
• 3Q26E-4Q26E 순차 매출 성장29%-35%1Q26 매출은 전분기 대비 32% 감소했다.
• 3Q26E-4Q26E EBIT 마진11%-15%1Q26 수치는 3%였다.
• 2026E-2028E 순이익 전망RMB600mn/RMB900mn/RMB1.2bn이전에는 RMB800mn/RMB1.1bn/RMB1.4bn이었다.
• 2026E-2028E LiDAR 판매량 전망3.0mn/4.2mn/5.4mn대이전에는 3.3mn/4.6mn/6.0mn대였다.
• 목표주가 밸류에이션 파라미터2030E 비GAAP EPS 20배, 자기자본비용 11%12개월 목표주가 산정을 위해 2026E로 할인했다.
• ADR 밸류에이션2026E 36배; 2027E P/E 23배이는 2026E부터 2028E까지 비GAAP 순이익의 49% CAGR 및 흑자 전환 이후 회사의 평균 12개월 선행 P/E 37배와 비교된다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 Hesai의 성장 동력이 자동차 LiDAR에서 로봇 액추에이터, 로봇 LiDAR 및 공간지능 서비스로 확대되고 있으며, 이로 인해 장기 공략 가능 시장이 크게 넓어진다고 판단한다. 단기적으로 중국 자동차 수요 부진과 신규 사업 R&D 투자는 판매량 및 이익 전망을 낮추겠지만, SGI 상용화, ADAS 침투율 상승, 해외 수주 확보 및 규모의 경제는 향후 분기 동안의 영업 개선과 매수 투자 논지를 계속 뒷받침한다.

위험

• LiDAR 도입이 예상보다 느릴 수 있다.
• 산업 경쟁 심화가 시장점유율과 수익성에 영향을 미칠 수 있다.
• 고객의 가격 압력이 제품 가격과 마진을 낮출 수 있다.
• 정책 변화가 ADAS, 로보틱스 또는 관련 제품의 상용화에 영향을 미칠 수 있다.

주시할 점

• 월간 로봇 액추에이터 생산능력 확대 진척도 및 2027년 연간 100,000대 초과 출하 목표 달성 여부.
• 2H26 전신 액추에이터 양산 개시 및 어깨, 손목 및 기타 관절로의 적용 확대 진척도.
• 3Q26 Kosmo 공식 출시, 초기 매출 기여 및 2026년 8자리 수 매출 달성 진척도.
• 2026년 SGI 매출 RMB200mn-RMB300mn 달성 및 2027년 손익분기점 도달 진척도.
• 신규 고객 수주, 글로벌 완성차 업체 신모델의 LiDAR 채택 및 2026E/2027E 해외 ADAS 프로젝트 양산 진척도.
• 3Q26E-4Q26E 전분기 대비 매출 29%-35% 성장 및 EBIT 마진 11%-15% 회복 달성 여부.
• 신에너지차 LiDAR 침투율, 다중 LiDAR 구성 및 2027년 L3/L4 안전 표준에 따른 수요 변화.
• 분기 실적과 중국 자동차 시장이 ADAS LiDAR 판매량에 미치는 영향.