리서치 보고서 해설Hilo Research

HESAI GROUP (HSAI.US): 엇갈린 2Q26 실적, SGI가 새로운 구조적 긍정 요인으로 부상

허사이의 2분기 이익은 주로 영업외 이익에 의해 뒷받침됐으나, 매출총이익률, ASP 및 로보틱스 라이다 출하량은 양호했다. 경영진은 SGI 목표를 상향하며 중기 성장 논리를 유지했다.

기관모건스탠리

날짜2026-08-18

기업HESAI GROUP

티커HSAI.US

업종자동차 부품

투자의견비중확대(O)

요약

비중확대(O), 목표주가 US$30; 2026-08-18 기준 US$18.07에 기반한 예상 상승여력은 약 66%이다.

2Q26 매출은 Rmb861mn으로 전년 대비 22%, 전분기 대비 26% 증가했다.
2Q26 전체 라이다 출하량은 628,000대로 전년 대비 78% 증가했으나, 기존 가이던스인 650,000대를 소폭 하회했다.
로보틱스 라이다 출하량은 142,000대로 전년 대비 193% 증가하며 뛰어난 실적을 보였다.
혼합 라이다 ASP는 전분기 대비 5% 하락한 약 Rmb1.4K에 그쳤고, 매출총이익률은 전분기 대비 1.0%포인트 상승한 40.1%였다.
경영진은 3Q26 매출을 Rmb1,100-1,150mn으로, 전년 대비 38%-45% 증가할 것으로 전망했으며 2026년 SGI 매출 목표를 Rmb200-300mn으로 상향했다.

보고서 해설

개요

모건스탠리는 허사이의 2Q26 실적이 엇갈렸다고 본다. 매출, 매출총이익률 및 ASP 추이는 기존 시장 우려보다 양호했고 로보틱스 라이다 사업은 강하게 성장했다. 그러나 전체 출하량은 가이던스를 소폭 밑돌았고, 증가한 R&D 비용이 영업이익을 압박했으며 순이익 개선은 주로 투자이익과 이자수익 등 영업외 항목에 기인했다. 보고서는 SGI 프로젝트 진전을 더 중요한 중장기 구조적 촉매로 평가한다.

핵심 견해

자동차 고객사의 생산 부진으로 전체 출하량은 예상치를 소폭 밑돌았지만, 개선된 제품 믹스 또는 가격 경쟁 완화가 ASP와 매출총이익률을 지지했다. 허사이는 GAC Toyota 및 Volkswagen China 등 합작 브랜드로부터 더 많은 라이다 프로젝트를 확보해 시장점유율 확대를 뒷받침했다. 경영진은 2026년 SGI(로봇 액추에이터 및 Kosmo) 매출 목표를 Rmb100mn에서 Rmb200-300mn으로 상향하고 2027년 목표를 US$100mn으로 높였다. 이 사업의 프로젝트 돌파구는 보고서가 가장 주목하는 구조적 성장 변수이다.

분석 프레임워크

실적 검토는 분기 운영 데이터, 경영진 가이던스, 출하량 및 ASP 추정치, 고객 생산 일정 및 부문별 사업 진전을 기반으로 하며, 밸류에이션은 DCF 기본 시나리오를 사용한다.

방법론 메모

밸류에이션할인현금흐름(DCF)
기본 시나리오 밸류에이션
밸류에이션은 11.2%의 WACC와 3%의 영구 성장률을 사용한다.
운영 분석출하량 및 ASP 분석
물량, 가격 및 제품 믹스
라이다 출하량, 매출 및 매출총이익률 변화를 사용해 수요, 가격 경쟁 및 판매 믹스를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

HSAI.US
직접 커버 종목
강점
로보틱스 라이다의 높은 성장, 개선된 매출총이익률, 완만한 ASP 하락, 합작 브랜드 수주 및 상향된 SGI 매출 목표.
약점
전체 출하량이 가이던스를 소폭 하회, R&D 비용으로 인한 영업이익 압박, 영업외 이익에 의존하는 순이익.
비교
로보틱스 라이다 출하량은 동종업체를 상회했으며, 자동차 부문은 주요 고객의 생산량 감소 영향을 받았다.
위험
예상보다 낮은 라이다 도입, 더 빠른 ASP 하락, 기술 대체 및 기술 표준 변화.

핵심 데이터

2Q26 매출Rmb861mn, 전년 대비 22% 증가 및 전분기 대비 26% 증가이에 상응하는 혼합 라이다 ASP는 약 Rmb1.4K로 전분기 대비 5% 하락했다.
2Q26 GAAP 순이익Rmb71mn, 전년 대비 60% 증가주로 Rmb37mn의 투자이익 및 이자수익의 전년 대비 Rmb38mn 증가에 기인했다.
2Q26 영업이익Rmb2mn, 전년 대비 90% 감소높은 R&D 비용이 영업이익을 압박했다.
2Q26 매출총이익률40.1%전분기 대비 1.0%포인트 상승했으며 경영진 가이던스에 부합했다.
2Q26 라이다 출하량628,000대, 전년 대비 78% 증가 및 전분기 대비 33% 증가기존 가이던스인 650,000대를 소폭 밑돌았으며, 누적 1H26 출하량은 약 1.1mn대였다.
2Q26 로보틱스 라이다 출하량142,000대, 전년 대비 193% 증가성장세가 두드러졌으며 동종업체를 상회했다.
3Q26 매출 가이던스Rmb1,100-1,150mn전년 대비 38%-45% 증가.
2026년 SGI 매출 목표Rmb200-300mn기존 목표는 Rmb100mn이었다.
2027년 SGI 매출 목표US$100mn약 Rmb674mn으로, 기존 Rmb500mn 목표를 상회한다.

영향과 시사점

단기적으로 투자자들은 Rmb500-700mn의 연간 이익 가이던스 달성 여부와 주요 자동차 고객사의 생산이 출하 모멘텀에 미치는 영향을 주시해야 한다. 중기적으로 로보틱스 라이다 물량 증가, 합작 브랜드 수주, ASP 하락폭 축소 및 SGI 상업화 진전은 모두 성장의 질과 밸류에이션 논리를 개선할 수 있다.

위험

전통 OEM의 라이다 도입이 예상보다 느릴 수 있다.
OEM의 가격 인하 및 비용 통제로 ASP가 예상보다 빠르게 하락할 수 있다.
신흥 기술이 라이다에 대한 대체 위협을 제기할 수 있다.
라이다 기술 표준이 회사의 기존 사양과 호환되지 않는 방향으로 변경될 경우 경쟁력이 약화될 수 있다.
주요 고객의 생산 변동이 자동차 라이다 출하량에 영향을 미칠 수 있다.
SGI 프로젝트의 상업화 또는 매출 실현이 기대에 못 미칠 수 있다.

주시할 점

Rmb500-700mn의 연간 이익 가이던스에 대한 업데이트 및 달성 여부.
3Q26 매출이 Rmb1,100-1,150mn 가이던스 범위에 도달할 수 있는지 여부.
SGI 프로젝트 돌파구, 수주 전환 및 매출 인식 진전.
로보틱스 라이다 출하량 성장의 지속 가능성.
혼합 ASP, 매출총이익률 및 가격 경쟁의 변화.
GAC Toyota 및 Volkswagen China를 포함한 합작 브랜드 프로젝트의 양산 진전.