2Q26业绩分化，SGI成为新增结构性亮点

概览

Morgan Stanley认为Hesai 2Q26业绩呈现分化：收入、毛利率和ASP趋势优于市场此前担忧，机器人激光雷达业务增长强劲；但总出货量略逊指引，研发费用上升压制经营利润，净利润改善主要由投资收益和利息收入等非经营性项目推动。报告将SGI项目进展视为更重要的中长期结构性催化剂。

核心观点

车载端客户产量偏弱使总出货量略低于预期，但产品结构改善或价格竞争趋缓支撑ASP和毛利率。Hesai获得广汽丰田及大众中国等合资品牌更多激光雷达项目，为市场份额扩张提供支持。管理层将SGI（机器人执行器及Kosmo）2026年收入目标从Rmb100mn上调至Rmb200-300mn，并将2027年目标上调至US$100mn；该业务的项目突破是报告最关注的结构性增长变量。

分析框架

基于季度经营数据、管理层指引、出货量与ASP推算、客户生产节奏及分部业务进展进行业绩复盘；估值采用DCF基准情景。

方法论与常识提炼

• 估值贴现现金流（DCF）

  基准情景估值

  采用11.2%的WACC和3%的永续增长率进行估值。

• 经营分析出货量与ASP分析

  量价与产品结构

  通过激光雷达出货量、收入和毛利率变化评估需求、价格竞争与销售结构。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• HSAI.US

  直接覆盖标的

  优势

  机器人激光雷达高增长；毛利率改善；ASP降幅温和；获得合资品牌项目；SGI收入目标上调。

  劣势

  总出货量略低于指引；经营利润受研发费用拖累；净利润对非经营性收益存在依赖。

  对比

  机器人激光雷达出货表现优于同业；车载端受主要客户产量走弱影响。

  风险

  激光雷达渗透不及预期、ASP更快下滑、技术替代及技术标准变化。

关键数据

• 2Q26收入Rmb861mn，同比增长22%，环比增长26%对应综合激光雷达ASP约Rmb1.4K，环比下降5%。
• 2Q26 GAAP净利润Rmb71mn，同比增长60%主要受Rmb37mn投资收益及同比增加Rmb38mn的利息收入推动。
• 2Q26经营利润Rmb2mn，同比下降90%较高研发费用压制经营利润。
• 2Q26毛利率40.1%环比提升1.0个百分点，达到管理层指引。
• 2Q26激光雷达出货量62.8万台，同比增长78%，环比增长33%略低于此前65万台指引；1H26累计约110万台。
• 2Q26机器人激光雷达出货量14.2万台，同比增长193%增长显著，且表现优于同业。
• 3Q26收入指引Rmb1,100-1,150mn同比增长38%-45%。
• SGI 2026年收入目标Rmb200-300mn此前目标为Rmb100mn。
• SGI 2027年收入目标US$100mn约Rmb674mn，高于此前Rmb500mn目标。

影响与含义

短期内，投资者应关注全年利润指引Rmb500-700mn能否兑现，以及主要车载客户产量对出货节奏的影响。中期看，机器人激光雷达放量、合资品牌项目获取、ASP降幅收窄及SGI商业化进展，均可能改善增长质量和估值逻辑。

风险

• 传统OEM采用激光雷达的速度低于预期。
• OEM降价和成本控制可能导致ASP下降快于预期。
• 新兴技术可能对激光雷达形成替代威胁。
• 激光雷达技术标准若转向不匹配公司现有规格，可能削弱竞争力。
• 主要客户产量波动可能影响车载激光雷达出货。
• SGI项目商业化或收入兑现不及预期。

后续跟踪

• 全年利润指引Rmb500-700mn的更新及兑现情况。
• 3Q26收入能否达到Rmb1,100-1,150mn指引区间。
• SGI项目突破、订单落地与收入确认进度。
• 机器人激光雷达出货增长的持续性。
• 综合ASP、毛利率及价格竞争的变化。
• 广汽丰田、大众中国等合资品牌项目的量产进展。