HESAI GROUP (HSAI.US): Resultados Mistos no 2T26, com a SGI Surgindo como um Novo Ponto Positivo Estrutural

Visão geral

O Morgan Stanley acredita que os resultados da Hesai no 2T26 foram mistos: as tendências de receita, margem bruta e ASP foram melhores do que as preocupações anteriores do mercado, e o negócio de LiDAR para robótica cresceu fortemente; contudo, os embarques totais ficaram ligeiramente abaixo da orientação, o aumento das despesas de P&D pressionou o lucro operacional, e a melhora no lucro líquido foi impulsionada principalmente por itens não operacionais, como ganhos de investimentos e receitas de juros. O relatório vê o progresso no projeto SGI como um catalisador estrutural mais importante de médio a longo prazo.

Visões principais

A produção mais fraca dos clientes automotivos fez com que os embarques totais ficassem ligeiramente abaixo das expectativas, mas uma melhora no mix de produtos ou a redução da concorrência de preços sustentou o ASP e a margem bruta. A Hesai conquistou mais projetos de LiDAR de marcas de joint ventures, como GAC Toyota e Volkswagen China, apoiando a expansão de participação de mercado. A administração elevou a meta de receita da SGI em 2026 (atuadores robóticos e Kosmo) de Rmb100mn para Rmb200-300mn e elevou a meta para 2027 para US$100mn; os avanços em projetos nesse negócio são a variável de crescimento estrutural mais acompanhada pelo relatório.

Estrutura de análise

A revisão de resultados baseia-se em dados operacionais trimestrais, orientação da administração, estimativas de embarques e ASP, cronogramas de produção dos clientes e progresso dos negócios por segmento; a avaliação utiliza um cenário-base de DCF.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado (DCF)

  Avaliação de cenário-base

  A avaliação utiliza um WACC de 11,2% e uma taxa de crescimento perpétuo de 3%.

• Análise OperacionalAnálise de Volume de Embarques e ASP

  Volume, preço e mix de produtos

  O volume de embarques de LiDAR, a receita e as variações na margem bruta são usados para avaliar demanda, concorrência de preços e mix de vendas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• HSAI.US

  Empresa Diretamente Coberta

  Pontos fortes

  Alto crescimento em LiDAR para robótica; melhora da margem bruta; queda moderada do ASP; conquistas com marcas de joint ventures; meta de receita da SGI elevada.

  Pontos fracos

  Embarques totais ligeiramente abaixo da orientação; lucro operacional pressionado por despesas de P&D; lucro líquido depende de ganhos não operacionais.

  Comparação

  Os embarques de LiDAR para robótica superaram os pares; o segmento automotivo foi afetado pela menor produção dos principais clientes.

  Riscos

  Adoção de LiDAR abaixo das expectativas, quedas mais rápidas do ASP, substituição tecnológica e mudanças nos padrões tecnológicos.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb861mn, alta de 22% em relação ao ano anterior e de 26% em relação ao trimestre anteriorO ASP combinado de LiDAR correspondente foi de aproximadamente Rmb1.4K, queda de 5% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro Líquido GAAP do 2T26Rmb71mn, alta de 60% em relação ao ano anteriorImpulsionado principalmente por Rmb37mn em ganhos de investimentos e por um aumento de Rmb38mn nas receitas de juros em relação ao ano anterior.
• Lucro Operacional do 2T26Rmb2mn, queda de 90% em relação ao ano anteriorDespesas mais elevadas de P&D pressionaram o lucro operacional.
• Margem Bruta do 2T2640.1%Alta de 1,0 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, em linha com a orientação da administração.
• Embarques de LiDAR no 2T26628.000 unidades, alta de 78% em relação ao ano anterior e de 33% em relação ao trimestre anteriorLigeiramente abaixo da orientação anterior de 650.000 unidades; os embarques acumulados no 1S26 foram de aproximadamente 1.1mn unidades.
• Embarques de LiDAR para Robótica no 2T26142.000 unidades, alta de 193% em relação ao ano anteriorO crescimento foi substancial e superou os pares.
• Orientação de Receita para o 3T26Rmb1,100-1,150mnAlta de 38%-45% em relação ao ano anterior.
• Meta de Receita da SGI para 2026Rmb200-300mnA meta anterior era Rmb100mn.
• Meta de Receita da SGI para 2027US$100mnAproximadamente Rmb674mn, acima da meta anterior de Rmb500mn.

Impacto e implicações

No curto prazo, os investidores devem monitorar se a orientação de lucro para o ano inteiro de Rmb500-700mn pode ser atingida e como a produção dos principais clientes automotivos afeta o ritmo dos embarques. No médio prazo, o aumento do volume de LiDAR para robótica, as conquistas com marcas de joint ventures, uma redução menor no ASP e o progresso na comercialização da SGI podem melhorar a qualidade do crescimento e a tese de avaliação.

Riscos

• As montadoras tradicionais podem adotar LiDAR mais lentamente do que o esperado.
• Cortes de preços e controles de custos das montadoras podem fazer o ASP cair mais rapidamente do que o esperado.
• Tecnologias emergentes podem representar uma ameaça de substituição ao LiDAR.
• Se os padrões tecnológicos de LiDAR mudarem de uma forma incompatível com as especificações existentes da empresa, a competitividade poderá enfraquecer.
• Flutuações na produção dos principais clientes podem afetar os embarques de LiDAR automotivo.
• A comercialização do projeto SGI ou a realização de receita podem ficar abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Atualizações sobre e cumprimento da orientação de lucro para o ano inteiro de Rmb500-700mn.
• Se a receita do 3T26 pode atingir a faixa de orientação de Rmb1,100-1,150mn.
• Avanços no projeto SGI, conversão de pedidos e progresso no reconhecimento de receita.
• A sustentabilidade do crescimento dos embarques de LiDAR para robótica.
• Mudanças no ASP combinado, na margem bruta e na concorrência de preços.
• Progresso da produção em massa de projetos de marcas de joint ventures, incluindo GAC Toyota e Volkswagen China.