SMIC；Hua Hong Grace Semiconductor: Recuperação das Foundries de Nós Maduros: Manter Compra para SMIC e Hua Hong; Preços-Alvo Elevados

Visão geral

O Citigroup acredita que os resultados do 2T26 e as perspectivas para o 3T da SMIC e da Hua Hong confirmam que o mercado chinês de foundries de nós maduros e processos especializados está entrando em uma fase de recuperação mais construtiva. A recuperação é impulsionada não apenas pelos próprios aceleradores de IA, mas também pelo transbordamento da demanda de hardware de IA para PMICs, MCUs, BCD, dispositivos de potência, conectividade e lógica periférica, além das tendências de localização na China.

Visões principais

A utilização de capacidade da indústria já está em níveis elevados, enquanto a oferta continua atrasada em relação à demanda. Negociações de preços mais fortes e ASPs mais altos estão reforçando a recuperação dos embarques e gerando alavancagem operacional significativa. A Hua Hong apresenta crescimento notável em NVM/MCU embarcada, NVM/flash independente, lógica/RF e analógico/PMIC; a SMIC se beneficia da demanda relacionada à IA de clientes locais, da alocação flexível de capacidade e da aceleração da qualificação de nova capacidade.

Estrutura de análise

Com base nos resultados efetivos do 2T26 de ambas as empresas em comparação com as expectativas do mercado e as projeções anteriores, nas projeções da administração para o 3T26, na utilização de capacidade e despesas de capital, no mix de demanda por produtos, nas tendências de ASP e margem bruta, bem como na avaliação por valor patrimonial e múltiplos preço/valor patrimonial de 2026/2027.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por preço/valor patrimonial

  Os preços-alvo são estimados aplicando múltiplos P/B futuros ao valor patrimonial por ação médio de 2026/2027.

  A SMIC utiliza 4x P/B e a Hua Hong utiliza 5x P/B, ambos aproximadamente dois desvios-padrão acima da média de suas respectivas faixas históricas de P/B, refletindo expectativas de melhora na demanda, nos preços e na utilização de capacidade.

• Análise operacionalUtilização de capacidade e alavancagem operacional

  Alta utilização de capacidade combinada com ASPs mais altos pode ampliar a melhoria da margem bruta e dos lucros.

  O relatório incorpora utilização, preços, mix de produtos e depreciação da nova capacidade em suas revisões de projeções de lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SMIC (0981.HK)

  A principal foundry de wafers da China, beneficiada pela localização, pela demanda relacionada à IA e pela demanda por capacidade em nós maduros e avançados.

  Pontos fortes

  Melhorias significativas na receita, margem bruta e utilização no 2T26; capacidade de alocação flexível de linhas de produção; tecnologia e escala líderes no setor de foundries da China.

  Pontos fracos

  A expansão de nós avançados e os investimentos em P&D podem aumentar a pressão de depreciação e despesas.

  Comparação

  Em comparação com a Hua Hong, a SMIC possui capacidades de manufatura mais amplas em 8 e 12 polegadas e uma posição mais forte em nós avançados; a avaliação utiliza 4x o P/B médio de 2026/2027.

  Riscos

  Concorrência de ASP ou rendimentos abaixo do esperado, alta carga de depreciação, demanda final mais fraca, menor apoio de políticas e desaceleração temporária das tendências de localização.

• Hua Hong Grace Semiconductor (1347.HK)

  Uma foundry chinesa de processos especializados, beneficiada principalmente pela demanda por MCUs, eNVM, flash, dispositivos de potência, produtos analógicos e PMICs.

  Pontos fortes

  Seu mix de produtos de processos especializados está alinhado ao transbordamento da demanda por hardware de IA; alcançou receita recorde no 2T26; alta utilização de capacidade e ASPs em melhora sustentam a recuperação dos lucros.

  Pontos fracos

  O ciclo de expansão de capacidade é relativamente longo, com produção significativa da nova capacidade de 12 polegadas refletida principalmente a partir do 4T26 e em 2027.

  Comparação

  Em comparação com a SMIC, a Hua Hong é mais focada em processos especializados de 8 polegadas e 12 polegadas maduros; a avaliação utiliza 5x o P/B médio de 2026/2027.

  Riscos

  Demanda chinesa por semicondutores abaixo do esperado, expansão de capacidade dos pares maior que o esperado em nós de 8 polegadas e 12 polegadas maduros, e enfraquecimento da macroeconomia global.

Dados principais

• Receita da SMIC no 2T26US$3.006bn+20% QoQ, +36% YoY, cerca de 5% acima das expectativas do Citigroup e do mercado.
• Margem bruta e utilização da SMIC no 2T2625.3%; 93.7%A margem bruta melhorou 5.2 pontos percentuais em relação ao 1T26; a projeção de margem bruta para o 3T26 é de 26% a 28%.
• Projeção da SMIC para o 3T26Receita +2% a +4% QoQA administração espera que o transbordamento da demanda industrial por IA continue no 2S26.
• Receita da Hua Hong no 2T26US$718mn+9% QoQ, +27% YoY, representando receita trimestral recorde.
• Margem bruta da Hua Hong no 2T2616.5%Sustentada por maiores volumes de embarques e ASPs melhores.
• Projeção da Hua Hong para o 3T26US$770mn a US$780mnAproximadamente 8% de crescimento QoQ, com projeção de margem bruta de 16% a 18%.
• Revisões das projeções de lucrosAs projeções de EPS da SMIC para 2026/2027 foram elevadas em 39%/37%; as da Hua Hong, em 16%/9%Reflete principalmente expectativas de melhores preços, utilização e rentabilidade.
• Preços-alvoSMIC HK$100; Hua Hong HK$175Recomendações de Compra mantidas para ambas.

Impacto e implicações

Se as condições apertadas de oferta e demanda de nós maduros, os ASPs mais altos e a elevada utilização persistirem, os níveis de rentabilidade e avaliação da SMIC e da Hua Hong poderão continuar melhorando. Para a indústria, os beneficiários do ciclo de despesas de capital em IA estão se expandindo dos nós avançados para cadeias de suprimentos de nós maduros, incluindo gerenciamento de energia, MCUs, memória flash, dispositivos de potência e processos especializados.

Riscos

• A demanda final por nós maduros ou a demanda chinesa por semicondutores pode ficar abaixo das expectativas.
• As adições de capacidade da indústria podem exceder as expectativas, enfraquecendo o aperto entre oferta e demanda e o poder de precificação.
• A queda dos ASPs ou a intensificação da concorrência de preços pode comprimir as margens brutas.
• A expansão de nós avançados da SMIC, a carga de depreciação e os investimentos em P&D podem corroer as margens de lucro.
• A fraqueza macroeconômica global pode suprimir a demanda final por semicondutores.
• Mudanças no ritmo da localização e no apoio de políticas podem afetar as expectativas de pedidos e lucros.

Pontos a observar

• Se a receita, as margens brutas e a utilização de capacidade da SMIC e da Hua Hong no 3T26 atendem ou superam as projeções.
• Implementação de aumentos de preços, tendências de ASP e prazos de entrega para produtos de nós maduros, particularmente 8 polegadas, PMIC, BCD, MCU, flash e dispositivos de potência.
• Progresso na qualificação da nova capacidade da SMIC e sustentabilidade das taxas de utilização.
• Instalação de equipamentos e progresso de produção em massa na Fab 9A de Wuxi da Hua Hong, bem como o ritmo de expansão da Fab 9B em 2027.
• O impacto da demanda por localização na China, das despesas de capital em hardware de IA e das saídas globais de capacidade de 8 polegadas no cenário de oferta e demanda.