SMIC (0981.HK): SMIC Supera Significativamente as Expectativas em Todos os Aspectos no 2T26; a Demanda por IA Continua a Restringir a Capacidade

Visão geral

Os resultados da SMIC no 2T26 superaram significativamente as expectativas em receita, margem bruta, margem operacional e lucro líquido. O crescimento foi impulsionado principalmente pela expansão de capacidade, maior utilização da capacidade, aumento dos ASPs e melhor mix de produtos. A Bernstein acredita que a expansão da infraestrutura de IA e a escassez de memória estão gerando demanda adicional por chips lógicos de nós maduros e chips de processos especiais, mantendo a capacidade de fundição restrita.

Visões principais

Chips periféricos relacionados à IA, computação e tablets, e a demanda industrial e automotiva foram os principais impulsionadores de crescimento neste trimestre, enquanto os eletrônicos de consumo permaneceram resilientes. A empresa espera alocar a capacidade incremental para produtos de maior preço; juntamente com a oferta e demanda apertadas, isso deixa espaço para mais alta dos ASPs e da margem bruta. Com base nisso, a instituição de pesquisa eleva suas previsões de receita e margem para 2026 a 2028, enquanto mantém o preço-alvo das ações H em 120.00 HKD e das ações A em 220.00 CNY.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais com a orientação da empresa, acompanhando receita, remessas de wafers, ASPs, utilização de capacidade, capacidade e mix de receitas por mercado final, e define preços-alvo usando uma abordagem de avaliação baseada em valor patrimonial futuro e preço sobre valor patrimonial.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoP/B

  Avaliação por preço sobre valor patrimonial

  Com base no valor patrimonial por ação futuro para os próximos doze meses, o relatório aplica um múltiplo P/B de 4.6x e um prêmio A-H de 1.6x para as ações A para derivar os preços-alvo das ações H e A.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 0981.HK

  Ações H da SMIC

  Pontos fortes

  Resultados robustos no 2T26, com a demanda decorrente da IA, ASPs mais altos e elevada utilização sustentando a rentabilidade; o preço-alvo é 120.00 HKD.

  Pontos fracos

  A avaliação já reflete parte das expectativas de recuperação, e a empresa precisa continuar investindo em despesas de capital para expandir a capacidade.

  Comparação

  Em relação ao preço atual de 71.30 HKD, o preço-alvo implica potencial de alta de aproximadamente 68.3%.

  Riscos

  Sanções dos EUA, demanda downstream mais fraca do que o esperado e desequilíbrios entre oferta e demanda causados por expansão de capacidade mais rápida pelos concorrentes.

• 688981.SS

  Ações A da SMIC

  Pontos fortes

  Compartilha a melhora dos fundamentos da empresa e os impulsionadores de demanda relacionados à IA; o preço-alvo é 220.00 CNY.

  Pontos fracos

  O prêmio de avaliação das ações A em relação às ações H pode afetar a concretização do preço-alvo.

  Comparação

  A avaliação do relatório aplica um prêmio A-H de 1.6x.

  Riscos

  Sanções dos EUA, demanda downstream mais fraca do que o esperado e desequilíbrios entre oferta e demanda causados por expansão de capacidade mais rápida pelos concorrentes.

Dados principais

• Receita do 2T26US$3.0 bilhões, +36% YoY, +20% QoQAcima da orientação anterior de +14% a +16% QoQ e das expectativas do mercado.
• Margem Bruta25.3%Acima da orientação da empresa de 20% a 22%.
• EBITDAUS$2.1 bilhões, margem de 70.2%A administração afirmou que provavelmente permanecerá em um nível elevado nos próximos vários trimestres.
• Remessas de Wafers+14% QoQA utilização da capacidade subiu para 93.7%.
• Capacidade MensalAproximadamente 1.096 milhão de wafers equivalentes de 8 polegadasUm recorde histórico.
• Orientação de Receita para o 3T26+2% a +4% QoQA empresa afirmou que a menor taxa aparente de crescimento está relacionada à suavização proativa do ritmo das remessas de wafers.
• Orientação de Margem Bruta para o 3T2626% a 28%A instituição de pesquisa considera isso acima das expectativas do mercado.
• Participação da Receita da China90.2%Aumentou ainda mais no 2T26.

Impacto e implicações

Se a demanda por IA, a escassez de memória e o investimento relacionado em infraestrutura persistirem, a elevada utilização e o poder de precificação da empresa sustentarão a melhora da receita e das margens. A expansão acelerada da capacidade também reflete revisões para cima na demanda dos clientes e a restrição na cadeia de suprimentos, embora o desempenho futuro permaneça sensível à entrada em operação de nova capacidade e ao equilíbrio entre oferta e demanda.

Riscos

• Novas sanções dos EUA poderiam prejudicar os planos de expansão de capacidade ou afetar severamente as operações em curso.
• Uma recuperação da demanda downstream mais fraca do que o esperado poderia resultar em utilização da capacidade e ASPs abaixo do esperado.
• A expansão de capacidade pelos concorrentes em ritmo mais rápido do que o esperado poderia causar desequilíbrios entre oferta e demanda e deterioração dos preços.

Pontos a observar

• Se a receita, a margem bruta e a utilização do 3T26 atendem à orientação da empresa.
• A sustentabilidade da demanda por chips periféricos de IA, computação e tablets, e mercados finais industriais e automotivos.
• O progresso nos aumentos de ASP e a introdução de capacidade para novos produtos de maior preço.
• O ritmo da expansão de capacidade, o progresso na qualificação de equipamentos e o alívio das restrições na cadeia de suprimentos.
• Mudanças nos controles de exportação ou nas políticas de sanções dos EUA.