SMIC (0981.HK): Melhorias em preços e mix compensam pressões de custos; manter recomendação Neutra para a SMIC

Visão geral

A receita e a margem bruta da SMIC no segundo trimestre superaram materialmente a orientação da empresa, impulsionadas por maiores embarques, aumentos seletivos de preços e antecipação de pedidos pelos clientes. A Nomura acredita que a demanda por chips periféricos relacionados à IA, o efeito de substituição da capacidade no exterior e a demanda por fabricação localizada estão melhorando as condições de oferta e demanda e os preços para processos de nós maduros, compensando suficientemente as pressões de custos de curto prazo decorrentes de maior depreciação e tarifas de eletricidade.

Visões principais

A empresa não elevou os preços de forma generalizada; em vez disso, está negociando novos preços com plataformas e clientes que enfrentam escassez de oferta, especialmente em periféricos de IA, BCD/analógico e memória especializada. A melhora de preços para wafers de 8 polegadas pode ser mais forte do que para wafers de 12 polegadas. À medida que as novas iniciativas de preços continuam sendo refletidas e a utilização da capacidade permanece elevada, a margem bruta do terceiro trimestre ainda tem espaço para subir. A empresa continua mais cautelosa quanto aos preços para smartphones, eletrônicos de consumo e determinadas aplicações industriais e automotivas.

Estrutura de análise

Com base nos resultados efetivos do segundo trimestre e na orientação da administração, a análise compara as previsões da Nomura antes dos resultados e as expectativas do mercado, e avalia as tendências de lucros utilizando embarques de wafers, preços médios de venda, utilização da capacidade, custos e mix de aplicações downstream. A avaliação utiliza uma metodologia de preço sobre valor patrimonial de 2026F.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de preço sobre valor patrimonial

  O preço-alvo é baseado em 3.5x o valor patrimonial por ação de 2026F.

  Esse múltiplo de avaliação está no extremo superior da faixa histórica de negociação da SMIC de 0.7x-4.0x e considera a relação entre P/B e retorno sobre o patrimônio líquido de empresas globais de semicondutores.

• Análise operacionalAnálise de volume, preços e utilização da capacidade

  As tendências de margem bruta são avaliadas por meio de mudanças nos embarques, preços médios de venda, utilização da capacidade e custos.

  O crescimento dos embarques no segundo trimestre e os maiores preços médios de venda impulsionaram conjuntamente a receita e a melhora da margem bruta; a alta carga de produção ajuda a diluir os custos unitários.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SMIC (0981.HK)

  Empresa coberta

  Pontos fortes

  A demanda por chips periféricos de IA, BCD/analógico e memória especializada é relativamente forte; a alta utilização da capacidade ajuda a diluir custos; a fabricação localizada na China e o deslocamento de capacidade no exterior criam oportunidades de pedidos.

  Pontos fracos

  A demanda em alguns mercados finais, incluindo smartphones e eletrônicos de consumo, permanece fraca; a nova capacidade e a crescente depreciação continuam pressionando as margens.

  Comparação

  O preço-alvo utiliza 3.5x o P/B de 2026F, no extremo superior da faixa histórica de P/B da empresa de 0.7x-4.0x; o relatório afirma que as ações são negociadas a aproximadamente 3.3x o P/B de 2026F.

  Riscos

  Demanda dos mercados finais mais fraca do que o esperado, negociações de preços mais fracas do que o esperado, maiores custos de depreciação e energia, mudanças no ritmo de expansão de capacidade e concorrência no setor.

Dados principais

• Receita do 2Q26USD3,006mnAlta de 20.0% trimestre a trimestre e de 36.1% ano a ano.
• Margem bruta do 2Q2625.3%Alta de 5.2 pontos percentuais em relação a 20.1% no 1Q26.
• Embarques de wafers no 2Q262,869 mil wafers (equivalente a 8 polegadas)Alta de 14.4% trimestre a trimestre.
• Preço médio de venda no 2Q26Alta de 5.7% trimestre a trimestreSustentado conjuntamente pelo repasse das iniciativas de preços e pelo mix de produtos.
• Utilização da capacidade no 2Q2693.7%93.1% no 1Q26.
• Orientação de receita do 3Q26Alta de 2%-4% trimestre a trimestreA empresa espera que os preços médios de venda permaneçam estáveis.
• Orientação de margem bruta do 3Q2626%-28%Espera-se que a alta utilização compense a pressão da depreciação e das tarifas de eletricidade do verão.
• Previsão de depreciação para 2026Próximo de USD5bnA empresa espera crescimento ano a ano de aproximadamente 30%.

Impacto e implicações

O principal impulsionador da melhora dos lucros no curto prazo é a precificação, e não apenas a otimização do mix de produtos. Se os chips periféricos de IA, computação, BCD/analógico e memória especializada permanecerem com oferta restrita, o poder de barganha e a resiliência dos lucros em processos de nós maduros podem persistir. Contudo, o crescimento da receita do terceiro trimestre já desacelerou, enquanto a recuperação da demanda por eletrônicos de consumo e smartphones e o ritmo de recomposição de estoques determinarão se aumentos de preços mais amplos poderão ser alcançados.

Riscos

• Uma recuperação da demanda mais fraca do que o esperado nos mercados de smartphones, eletrônicos de consumo e industrial/automotivo.
• Desestocagem de inventários após a antecipação de pedidos pelos clientes, resultando em menores embarques.
• Crescimento ano a ano da depreciação e tarifas de eletricidade de verão mais altas superando a diluição de custos decorrente da alta utilização.
• Condições apertadas de oferta e demanda permanecendo limitadas a determinadas plataformas, resultando em melhora de preços mais fraca do que o esperado.
• Intensificação da concorrência em nós maduros ou expansão de capacidade superando a demanda.

Pontos a observar

• Se o crescimento da receita do 3Q26 ficará dentro da faixa de orientação de 2%-4% trimestre a trimestre.
• Se a margem bruta do 3Q26 poderá atingir 26%-28% e o grau de repasse das novas iniciativas de preços.
• A sustentabilidade dos pedidos e preços para periféricos de IA, computação, BCD/analógico e memória especializada.
• A conclusão da desestocagem dos clientes e o progresso da recomposição de estoques para smartphones e eletrônicos de consumo.
• Se a utilização da capacidade pode permanecer alta e o impacto efetivo dos custos de depreciação e eletricidade sobre as margens.
• A divulgação independente subsequente da empresa sobre a receita de periféricos de IA.