SMIC (0981.HK): Las mejoras de precios y mezcla compensan las presiones de costos; mantener calificación Neutral para SMIC

Visión general

Los ingresos y el margen bruto de SMIC en el segundo trimestre superaron materialmente las previsiones de la compañía, impulsados por mayores envíos, aumentos selectivos de precios y adelantos de pedidos de clientes. Nomura considera que la demanda de chips periféricos relacionados con IA, el efecto de desplazamiento de capacidad extranjera y la demanda de fabricación localizada están mejorando las condiciones de oferta y demanda y los precios para procesos de nodos maduros, compensando suficientemente las presiones de costos a corto plazo derivadas de una mayor depreciación y tarifas eléctricas.

Perspectivas principales

La compañía no ha elevado los precios de forma generalizada; en cambio, está negociando nuevos precios con plataformas y clientes que enfrentan escasez de oferta, particularmente en periféricos de IA, BCD/analógico y memoria especializada. La mejora de precios para obleas de 8 pulgadas podría ser mayor que para obleas de 12 pulgadas. A medida que las nuevas iniciativas de precios siguen repercutiéndose y la utilización de capacidad se mantiene alta, el margen bruto del tercer trimestre aún tiene margen para subir. La compañía sigue siendo más cauta respecto a los precios para teléfonos inteligentes, electrónica de consumo y ciertas aplicaciones industriales y automotrices.

Marco de análisis

Basado en los resultados reales del segundo trimestre y la orientación de la dirección, el análisis compara las previsiones previas a resultados de Nomura y las expectativas del mercado, y evalúa las tendencias de beneficios mediante envíos de obleas, precios medios de venta, utilización de capacidad, costos y mezcla de aplicaciones downstream. La valoración utiliza una metodología de precio a valor contable estimada para 2026.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo precio a valor contable

  El precio objetivo se basa en 3.5x el valor contable por acción estimado para 2026.

  Este múltiplo de valoración se sitúa en el extremo superior del rango histórico de cotización de SMIC de 0.7x-4.0x y hace referencia a la relación entre P/B y rentabilidad sobre el capital para compañías globales de semiconductores.

• Análisis operativoAnálisis de volumen, precios y utilización de capacidad

  Las tendencias del margen bruto se evalúan mediante cambios en envíos, precios medios de venta, utilización de capacidad y costos.

  El crecimiento de envíos del segundo trimestre y los mayores precios medios de venta impulsaron conjuntamente la mejora de ingresos y margen bruto; la elevada carga de producción ayuda a diluir los costos unitarios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SMIC (0981.HK)

  Compañía cubierta

  Fortalezas

  La demanda de chips periféricos de IA, BCD/analógico y memoria especializada es relativamente fuerte; la alta utilización de capacidad ayuda a diluir costos; la fabricación localizada en China y el desplazamiento de capacidad extranjera crean oportunidades de pedidos.

  Debilidades

  La demanda en algunos mercados finales, incluidos teléfonos inteligentes y electrónica de consumo, sigue siendo débil; la nueva capacidad y el aumento de la depreciación continúan presionando los márgenes.

  Comparación

  El precio objetivo utiliza 3.5x P/B estimado para 2026, en el extremo superior del rango histórico P/B de la compañía de 0.7x-4.0x; el informe indica que las acciones cotizan aproximadamente a 3.3x P/B estimado para 2026.

  Riesgos

  Demanda de mercados finales más débil de lo esperado, negociaciones de precios más débiles de lo esperado, mayores costos de depreciación y energía, cambios en el ritmo de expansión de capacidad y competencia de la industria.

Datos clave

• Ingresos del 2T26USD3,006mnAumento del 20.0% trimestre a trimestre y del 36.1% interanual.
• Margen bruto del 2T2625.3%Aumento de 5.2 puntos porcentuales desde el 20.1% en el 1T26.
• Envíos de obleas del 2T262,869 mil obleas (equivalentes a 8 pulgadas)Aumento del 14.4% trimestre a trimestre.
• Precio medio de venta del 2T26Aumento del 5.7% trimestre a trimestreRespaldado conjuntamente por la repercusión de iniciativas de precios y la mezcla de productos.
• Utilización de capacidad del 2T2693.7%93.1% en el 1T26.
• Previsión de ingresos del 3T26Aumento del 2%-4% trimestre a trimestreLa compañía espera que los precios medios de venta permanezcan estables.
• Previsión de margen bruto del 3T2626%-28%Se espera que la alta utilización compense la presión de la depreciación y las tarifas eléctricas de verano.
• Previsión de depreciación para 2026Cerca de USD5bnLa compañía espera un crecimiento interanual de aproximadamente 30%.

Impacto e implicaciones

El principal impulsor de la mejora de beneficios a corto plazo son los precios, más que la optimización de la mezcla de productos por sí sola. Si los chips periféricos de IA, computación, BCD/analógico y memoria especializada siguen escasos, el poder de negociación y la resiliencia de beneficios en procesos de nodos maduros podrían persistir. Sin embargo, el crecimiento de ingresos del tercer trimestre ya se ha ralentizado, mientras que la recuperación de la demanda de electrónica de consumo y teléfonos inteligentes y el ritmo de reposición de inventarios determinarán si pueden lograrse aumentos de precios más amplios.

Riesgos

• Una recuperación de la demanda de teléfonos inteligentes, electrónica de consumo y mercados industriales/automotrices más débil de lo esperado.
• Desacumulación de inventarios tras los adelantos de pedidos de clientes, lo que resultaría en menores envíos.
• El crecimiento interanual de la depreciación y las mayores tarifas eléctricas de verano superan la dilución de costos derivada de la alta utilización.
• Las ajustadas condiciones de oferta y demanda permanecen limitadas a ciertas plataformas, lo que resulta en una mejora de precios más débil de lo esperado.
• La intensificación de la competencia en nodos maduros o una expansión de capacidad que supere la demanda.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento de ingresos del 3T26 se sitúa dentro del rango de previsión de 2%-4% trimestre a trimestre.
• Si el margen bruto del 3T26 puede alcanzar 26%-28% y el grado de repercusión de las nuevas iniciativas de precios.
• La sostenibilidad de los pedidos y precios para periféricos de IA, computación, BCD/analógico y memoria especializada.
• La finalización de la desacumulación de inventarios de clientes y el progreso de la reposición para teléfonos inteligentes y electrónica de consumo.
• Si la utilización de capacidad puede mantenerse alta y el impacto real de los costos de depreciación y electricidad en los márgenes.
• La posterior divulgación independiente de la compañía sobre ingresos de periféricos de IA.