SMIC (0981.HK): La demanda de IA y la expansión de capacidad impulsan revisiones al alza de las previsiones de beneficios; Goldman Sachs mantiene Comprar sobre SMIC

Visión general

El margen bruto de SMIC en el 2T26 superó las expectativas de Goldman Sachs. El informe considera que la demanda de chips analógicos y lógicos relacionados con IA, el aumento de pedidos de chips de apoyo para centros de datos y dispositivos de IA en el borde, y la necesidad de los clientes locales de reforzar la seguridad de la cadena de suministro respaldarán los pedidos, la utilización de capacidad y los ASP de la empresa en la segunda mitad de 2026. Goldman Sachs mantiene las calificaciones de Comprar sobre las acciones A y H de SMIC.

Perspectivas principales

Goldman Sachs espera que la utilización de capacidad en el 3T26 se mantenga elevada, con ASP que continúen subiendo debido a la fuerte demanda de IA y la expansión de clientes. A pesar de una mayor depreciación, una fijación de precios más sólida y mejoras en la mezcla de productos deberían compensar parcialmente las presiones de costes y respaldar la mejora del margen bruto. Las revisiones al alza de beneficios están respaldadas por el crecimiento de ingresos en productos de nodos avanzados y la aceleración de la expansión de capacidad.

Marco de análisis

El informe ajusta las previsiones de beneficios basándose en los resultados trimestrales, la guía de la dirección, el progreso de capacidad y capex, la demanda relacionada con IA y los cambios en la mezcla de productos. Para la valoración, las acciones H utilizan un método de P/E descontado, mientras que el precio objetivo de las acciones A se basa en la prima histórica de valoración A/H promedio.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de P/E descontado

  Precio objetivo de las acciones H

  Basándose en un múltiplo P/E 2028E de 80,7x y descontándolo a 2026 utilizando un coste de capital propio de 15,0%, el método deriva un precio objetivo a 12 meses para las acciones H de HK$153.

• Valoración relativaCorrelación entre crecimiento de beneficios de pares y P/E

  Fijación del P/E objetivo

  El múltiplo P/E objetivo se determina con referencia a la relación entre el crecimiento de beneficios de las empresas comparables y los múltiplos P/E de negociación.

• Valoración relativaMétodo de prima A/H

  Precio objetivo de las acciones A

  El precio objetivo de las acciones A se basa en una prima de valoración del 196% respecto a las acciones H, en línea con la prima A/H promedio de SMIC desde enero de 2024.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SMIC (0981.HK)

  Valor cubierto directamente

  Fortalezas

  Fortalecimiento de la demanda relacionada con IA, sólidos pedidos de clientes, expansión continua de capacidad, mejora de ASP y mezcla de productos, y previsiones de beneficios revisadas al alza.

  Debilidades

  El crecimiento de la depreciación creará presión de costes, mientras que la valoración se encuentra en un nivel relativamente alto.

  Comparación

  El precio objetivo de las acciones H se determina descontando un múltiplo P/E 2028E de 80,7x; las acciones A aplican una prima de valoración del 196% respecto a las acciones H.

  Riesgos

  Demanda de smartphones y electrónica de consumo inferior a la esperada, diversificación de productos o expansión de capacidad más lenta de lo esperado, y acceso restringido a equipos y materiales.

• SMIC (688981.SS)

  Acciones A de la misma empresa

  Fortalezas

  Se beneficia de la misma tesis de demanda de IA, expansión de capacidad y mejora de beneficios que las acciones H.

  Debilidades

  La valoración depende del supuesto de la prima A/H.

  Comparación

  El precio objetivo a 12 meses de las acciones A es Rmb257.90, basado en una prima de valoración del 196% respecto a las acciones H.

  Riesgos

  Los cambios en la prima A/H pueden afectar la valoración de las acciones A y el precio objetivo.

Datos clave

• Capacidad mensual del 2T261,097 millones de obleas/mesCalculado sobre una base de obleas equivalentes de 8 pulgadas, aumentando desde 1,080 millones de obleas/mes en el 1T26.
• Capex del 2T26US$1.800 millonesAumentó 18% intertrimestralmente.
• Guía de ingresos del 3T26crecimiento intertrimestral de 2% a 4%La dirección indicó que hubo cierta anticipación de pedidos durante el 2T26, pero sigue siendo positiva respecto a la demanda de IA y los pedidos de clientes.
• Guía de margen bruto del 3T2626% a 28%El margen bruto del 2T26 fue de 25%.
• Revisiones de previsiones de beneficios para 2026-2029Elevadas en 19%/15%/13%/13%Impulsadas principalmente por los ingresos de productos de nodos avanzados, la aceleración de la expansión de capacidad y las mejoras en precios y mezcla de productos.
• Revisiones de previsiones de margen bruto para 2026-2029Elevadas entre 2,3 y 2,8 puntos porcentualesRefleja una fijación de precios más sólida ante una demanda robusta y mejoras en la mezcla de productos.
• Precio objetivo y potencial alcista de 0981.HKHK$153.00; 116,1%Precio actual HK$70.80.
• Precio objetivo y potencial alcista de 688981.SSRmb257.90; 94,1%Precio actual Rmb132.87.

Impacto e implicaciones

Si la demanda relacionada con IA continúa materializándose, se espera que la elevada utilización de capacidad, los ASP y el margen bruto de SMIC sigan mejorando en la segunda mitad del año, mientras que la expansión de capacidad amplificará aún más el crecimiento de ingresos de nodos avanzados. El mayor precio objetivo y el sustancial potencial alcista reflejan la visión positiva de Goldman Sachs sobre las perspectivas de crecimiento a medio y largo plazo, aunque la valoración ya se encuentra en un nivel alto y, por tanto, es más sensible a la demanda, la ejecución de la expansión de capacidad y las restricciones externas de suministro.

Riesgos

• La demanda de smartphones y electrónica de consumo es más débil de lo esperado.
• La diversificación de productos o la expansión de capacidad es más lenta de lo esperado.
• Dado que la empresa figura en la Lista de Entidades de la BIS de EE. UU., el suministro y acceso a determinados equipos o materiales pueden estar restringidos.
• El crecimiento de la depreciación supera las mejoras en precios y mezcla de productos, lo que podría comprimir el margen bruto.
• Los pedidos relacionados con IA o los incrementos de ASP no alcanzan las expectativas.

Aspectos que vigilar

• El crecimiento real de ingresos del 3T26, la utilización de capacidad y las tendencias de ASP.
• Si el margen bruto del 3T26 puede cumplir la guía de la dirección de 26% a 28%.
• La sostenibilidad de los pedidos de chips de apoyo para centros de datos de IA y dispositivos en el borde.
• El progreso mensual de expansión de capacidad y la ejecución del capex.
• La contribución a los ingresos de los productos de nodos avanzados y el progreso de las mejoras en la mezcla de productos.
• El impacto de las restricciones de suministro de equipos y materiales sobre la expansión de capacidad y la producción.