SMIC（0981.HK）：AI需要と生産能力拡張が利益予想の上方修正を牽引；ゴールドマン・サックスはSMICの買いを継続

概要

SMICの2Q26の粗利益率はゴールドマン・サックスの予想を上回った。当レポートは、AI関連のアナログおよびロジックチップ需要、データセンターおよびAIエッジデバイス向け支援チップの受注増加、ならびに現地顧客によるサプライチェーン安全性強化の必要性が、2026年下半期に同社の受注、設備稼働率、ASPを支えるとみている。ゴールドマン・サックスはSMICのA株およびH株の買い評価を維持する。

主要見解

ゴールドマン・サックスは、旺盛なAI需要と顧客拡大を背景に、3Q26の設備稼働率が高水準を維持し、ASPが引き続き上昇すると予想している。減価償却費の増加にもかかわらず、価格の強さと製品ミックスの改善がコスト圧力を部分的に相殺し、粗利益率の改善を支えるはずである。利益予想の上方修正は、先端ノード製品の売上成長と生産能力拡張の加速に支えられている。

分析フレームワーク

当レポートは、四半期業績、経営陣ガイダンス、生産能力および設備投資の進捗、AI関連需要、製品ミックスの変化に基づいて利益予想を調整している。バリュエーションでは、H株にディスカウントP/E法を用い、A株の目標株価は過去平均のA/Hバリュエーションプレミアムに基づく。

手法メモ

• バリュエーションディスカウントP/E法

  H株目標株価

  2028年予想P/E倍率80.7倍に基づき、15.0%の株主資本コストを用いて2026年へ割り引くことで、12か月のH株目標株価153香港ドルを導出する。

• 相対バリュエーション同業他社の利益成長率とP/E相関

  目標P/Eの設定

  目標P/E倍率は、同業他社の利益成長率と取引P/E倍率の関係を参照して決定される。

• 相対バリュエーションA/Hプレミアム法

  A株目標株価

  A株の目標株価は、2024年1月以降のSMICの平均A/Hプレミアムと整合する、H株に対する196%のバリュエーションプレミアムに基づく。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SMIC（0981.HK）

  直接カバレッジ対象証券

  強み

  AI関連需要の強化、堅調な顧客受注、継続的な生産能力拡張、ASPおよび製品ミックスの改善、利益予想の上方修正。

  弱み

  減価償却費の増加がコスト圧力を生み、バリュエーションは比較的高水準にある。

  比較

  H株の目標株価は、2028年予想P/E倍率80.7倍を割り引いて決定される；A株にはH株に対して196%のバリュエーションプレミアムを適用する。

  リスク

  予想を下回るスマートフォンおよび民生用電子機器需要、予想を下回る製品多様化または生産能力拡張、設備・材料へのアクセス制限。

• SMIC（688981.SS）

  同一企業のA株

  強み

  H株と同様に、AI需要、生産能力拡張、利益改善の投資仮説から恩恵を受ける。

  弱み

  バリュエーションはA/Hプレミアムの前提に依存する。

  比較

  12か月のA株目標株価は、H株に対する196%のバリュエーションプレミアムに基づく257.90人民元。

  リスク

  A/Hプレミアムの変動はA株のバリュエーションおよび目標株価に影響する可能性がある。

主要データ

• 2Q26月間生産能力月間109.7万枚8インチ換算ウエハーベースで算出され、1Q26の月間108.0万枚から増加。
• 2Q26設備投資18億米ドル前四半期比18%増。
• 3Q26売上高ガイダンス前四半期比2%から4%成長経営陣は2Q26に一部受注の前倒しがあったと述べたが、AI需要と顧客受注については引き続き前向きな見方を示している。
• 3Q26粗利益率ガイダンス26%から28%2Q26の粗利益率は25%。
• 2026年から2029年の利益予想改定19%/15%/13%/13%引き上げ主に先端ノード製品の売上、生産能力拡張の加速、価格および製品ミックスの改善による。
• 2026年から2029年の粗利益率予想改定2.3から2.8パーセントポイント引き上げ堅調な需要下での価格上昇と製品ミックス改善を反映。
• 0981.HKの目標株価と上昇余地153.00香港ドル；116.1%現株価は70.80香港ドル。
• 688981.SSの目標株価と上昇余地257.90人民元；94.1%現株価は132.87人民元。

影響と示唆

AI関連需要が引き続き顕在化すれば、SMICの高水準の設備稼働率、ASP、粗利益率は下半期も改善を続けると見込まれ、生産能力拡張は先端ノードの売上成長をさらに増幅する。目標株価の引き上げと大幅な潜在上昇余地は、中長期の成長見通しに対するゴールドマン・サックスの前向きな見方を反映する一方、バリュエーションはすでに高水準にあり、需要、生産能力拡張の実行、外部供給制約に対する感応度がより高い。

リスク

• スマートフォンおよび民生用電子機器需要が予想を下回る。
• 製品多様化または生産能力拡張が予想より遅い。
• 同社は米国BISエンティティ・リストに掲載されているため、特定の設備または材料の供給およびアクセスが制限される可能性がある。
• 減価償却費の増加が価格および製品ミックスの改善を上回り、粗利益率を圧迫する可能性がある。
• AI関連の受注またはASP上昇が予想に届かない。

注目点

• 実際の3Q26の売上成長、設備稼働率、ASPの動向。
• 3Q26の粗利益率が経営陣の26%から28%のガイダンスを達成できるか。
• AIデータセンターおよびエッジデバイス向け支援チップの受注の持続性。
• 月間の生産能力拡張の進捗および設備投資の実行。
• 先端ノード製品の売上寄与と製品ミックス改善の進捗。
• 設備・材料供給の制限が生産能力拡張および生産に与える影響。