SMIC（0981.HK）：SMICの26年2Q決算は予想を上回る；Morgan Stanleyはオーバーウェイトを維持

概要

Morgan Stanleyは、SMICの26年2Q決算について売上高と粗利益率がともに予想を上回ったとみており、オーバーウェイト評価および目標株価85.00香港ドルを維持している。26年3Qの売上高の前四半期比成長率ガイダンスは2～4%にとどまるものの、ブレンドASPのさらなる改善が利益率拡大を引き続き支えると同行は予想している。

主要見解

強気の投資仮説の中核には、中国国内のAIアクセラレーター生産を支える先端ノード生産能力の継続的な拡張、高水準の設備稼働率の持続、価格環境の改善、ならびに先端ノードの寄与拡大による製品ミックスの最適化と構造的利益率の向上がある。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期の実績を市場コンセンサスおよび会社の26年3Qガイダンスと比較し、出荷量とブレンドASPのトレンド、粗利益率の要因、将来の利益予測、残余利益評価を分析している。

手法メモ

• バリュエーション・フレームワーク残余利益モデル

  ベースケースの残余利益評価

  評価にはベースケースの残余利益モデルを用い、株主資本コスト8.6%、中期成長率16%、永久成長率5%、現金配当性向85%を前提としている。

• 利益予測Morgan Stanley ModelWare

  財務指標の予測

  特段の記載がない限り、財務指標はMorgan Stanley ModelWareのフレームワークに基づく。コンセンサスデータはRefinitiv Estimatesが提供している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SMIC (0981.HK)

  カバレッジ対象企業

  強み

  26年2Q決算は予想を上回った。先端ノードの寄与拡大、高い稼働率、価格改善、製品ミックスの最適化が粗利益率を支えるほか、中国国内のAIアクセラレーター製造需要の恩恵を受ける。

  弱み

  26年3Qの売上高の前四半期比成長率ガイダンスは2～4%に鈍化しており、追加生産能力の投入が限定的なため出荷量の成長が制約される可能性がある。

  比較

  アナリストは、今後12～18カ月のリスク調整後トータルリターンが、カバレッジ対象業種の平均を上回ると予想している。

  リスク

  半導体需要の弱含み、価格競争の激化、設備稼働率またはASPの予想未達、製品ミックスの悪化。

主要データ

• 26年2Q売上高30.1億米ドル、前四半期比+20%出荷量は前四半期比+14%、ブレンドASPは約6%上昇した。
• 26年2Q粗利益率25.3%、前四半期比+5.2ポイント価格改善と先端ノードの製品構成比上昇により、予想を上回った。
• 26年3Qガイダンス売上高は前四半期比+2～+4%；粗利益率は26～28%追加生産能力の投入が限定的なため出荷量の成長が制約される可能性があるが、ASP改善が利益率を支えると見込まれる。
• 2026年予想売上高US$11,938mnMorgan Stanley予想。
• 2026年予想EPSUS$0.207Morgan Stanley予想。
• 2026年予想ROE7.7%Morgan Stanley予想。

影響と示唆

今回の決算は、稼働率、価格設定、製品ミックス改善が収益性にもたらす好影響を裏付けた。先端ノードの生産能力が想定通りに進展し、中国国内のAI需要に対応すれば、SMICの利益率および利益予測には上方修正の根拠が維持される。短期的には、投資家は26年3Qの低い売上高成長率と出荷制約とのバランスを注視すべきである。

リスク

• 世界および中国の半導体需要が予想より弱くなる可能性がある。
• 価格競争の激化が利益率を圧迫する可能性がある。
• 設備稼働率、製品ミックス、またはASPのトレンドが予想より弱くなる可能性がある。
• 先端ノードの技術的ブレークスルーまたは生産能力の拡張が予想に届かない可能性がある。
• 輸出規制および関連するコンプライアンス上の制約が投資または取引活動に影響する可能性がある。

注目点

• 26年3Qの売上高と粗利益率が会社のガイダンスレンジに達するかどうか。
• ブレンドASPと製品ミックスが改善を継続できるかどうか。
• 先端ノードの生産能力拡張の進捗、および中国国内のAIアクセラレーター生産への支援状況。
• 設備稼働率と追加生産能力の投入ペース。
• 世界および中国の半導体需要、ならびに業界の価格競争の変化。