Moons' Electric（603728.SS）：Moons' Electricの2Q26売上高は成長したが、利益率は予想未達；ゴールドマン・サックスは業績予想と目標株価を引き下げ、売り評価を据え置き

概要

本レポートは、Moons' Electricの2Q26業績、用途別の成長、利益率圧力、ならびにヒューマノイドロボット事業の見通しを評価している。ゴールドマン・サックスは、モーターおよびドライブ、コアレスモーター、モーションコントロールにおける同社の能力を認識しているが、経費、原材料、為替レート、新規事業投資による短期的な利益圧力は依然として大きいとみている。このため、予想と目標株価を引き下げ、売り評価を据え置いた。

主要見解

Moons' Electricは2026年8月25日の市場引け後に2Q26業績を発表した。売上高、売上総利益、EBIT、純利益はそれぞれRmb867mn、Rmb331mn、Rmb33mn、Rmb23mnで、前年同期比21%、38%、131%、18%増加したが、それぞれゴールドマン・サックス予想を7%、5%、37%、59%下回った。2Q26の売上総利益率、営業利益率、純利益率はそれぞれ38%、4%、3%で、前年同期比ではそれぞれ5ポイント上昇、2ポイント上昇、横ばいだった。ゴールドマン・サックス予想比では、それぞれ1ポイント上振れ、2ポイント下振れ、3ポイント下振れとなった。したがって、売上総利益率は予想をやや上回ったものの、販売費・一般管理費の増加および為替損失により、営業利益率と純利益率は大幅な未達となった。 用途別では、1H26にモーターおよびドライブ部門内の産業オートメーション、自動車・自動運転、ロボティクス、医療の売上高は、それぞれ前年同期比27%、59%、58%、11%増加した。産業オートメーションの成長は主に半導体設備および3C製造設備が牽引し、これらの売上高はそれぞれ前年同期比78%、67%増加した。一方、太陽光発電設備は比較的緩やかな15%の成長にとどまった。ロボティクス事業は主にヒューマノイドロボットの進展加速の恩恵を受けており、同社は器用な手、上半身関節モジュール、車輪付きシャーシモジュールの量産供給能力を確立している。一方、電源・照明制御、設備監視、流通事業はそれぞれ前年同期比17%、18%、11%減少しており、レポートでは価格競争の激化と下流設備投資の減速が要因とされている。 収益性は、売上総利益率の改善と純利益の圧迫が乖離した。1H26の連結売上総利益率は前年同期比2.7ポイント上昇し37.7%となり、2Q26は38%で前年同期比5ポイント上昇した。これは主に付加価値製品の構成比上昇と規模の経済によるものである。しかし、原材料コストの上昇、販売費・一般管理費の増加、為替の逆風が売上総利益率改善を相殺し、1H26の為替損失は15mn増加した。したがって、レポートでは短期的な利益率改善余地は限定的とみている。経営陣はコスト削減、サプライチェーン最適化、より厳格な経費管理を進めているが、これらの施策は現時点の圧力を解消するにはまだ不十分である。 長期的な機会はヒューマノイドロボットに集中している。ゴールドマン・サックスは、国内有力のモーターおよびドライブソリューション提供企業であるMoons' Electricが、コアレスモーターでの主導的地位と幅広いモーションコントロール能力に支えられ、ヒューマノイドロボットの中核部品サプライチェーンにおける重要な参加者となる位置にあるとみている。2025年には、同社の売上高はファクトリーオートメーション、自動車、ロボティクス、3Dプリンティングなどの最終市場での堅調な成長により既に支えられ、サーボシステム、コアレスモーター、オートメーションシステムなどの主要製品も強い成長を維持した。しかし、ゴールドマン・サックスは機会の規模と収益性について慎重な姿勢を維持している。器用な手におけるコアレスモーターの採用率は従来予想より低い可能性があり、関連技術ロードマップもなお進化している。さらに、コアレスモーターのサプライチェーン競争は激化しており、研究開発費・マーケティング費、原材料インフレ、規模の経済を欠く新規事業への初期投資が引き続き利益率を圧迫する可能性がある。 予想を下回った2Q26業績と、営業費用および為替レートによるより大きな悪影響を踏まえ、ゴールドマン・サックスは2026E～30Eの売上高予想を3%～6%、同期間の純利益予想を10%～25%引き下げた。12カ月目標株価はRmb39.6からRmb35.5へ引き下げられたが、引き続き2030EのPER37倍をベースとし、9.5%の株主資本コストを用いて2027Eへ割り引いている。ヒューマノイドロボットおよび中核のモーター・ドライブ事業の成長可能性を織り込んでも、レポートは短期的な利益率圧力、実行面の不確実性、高いバリュエーションにより、同社のリスクリワードはカバレッジユニバース内の他の機会より魅力に欠けるとみており、売り評価を据え置いている。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスはまず、2Q26の売上高、売上総利益、EBIT、純利益、利益率を前年同期および自社予想と比較し、業績差異を特定する。次に、産業オートメーション、自動車・自動運転、ロボティクス、医療、伝統的事業における成長源を分解し、製品ミックス、規模の経済、原材料、経費、為替レートを通じて利益率変動を説明する。最後に、ヒューマノイドロボットのサプライチェーン機会、技術採用、競争、実行リスクを踏まえて2026E～30E予想を改定し、フォワードPER倍率および株主資本コストによる割引手法を用いて目標株価を更新する。

手法メモ

• バリュエーション手法PERおよびPEGバリュエーション

  2030EのPERバリュエーションを2027Eへ割引

  レポートは同社を2030EのPER37倍で評価し、その後9.5%の株主資本コストを用いて価値を2027Eへ割り引き、12カ月目標株価Rmb35.5を導出している。

• 産業・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  ヒューマノイドロボットおよびコアレスモーターのサプライチェーンに関する伝達分析

  ヒューマノイドロボットの技術進展と器用な手の採用率を起点に、レポートはコアレスモーターのサプライチェーン競争、同社の量産能力、新規事業コストを考慮し、最終需要が売上高と利益に転換されるかを評価している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク営業・財務レバレッジ分析

  製品ミックスおよび規模の経済と経費負担の利益率分析

  レポートは、売上総利益率の改善を付加価値製品の構成比上昇と規模の経済に帰因させる一方、販売費・一般管理費、研究開発・マーケティング投資、原材料、為替損失が営業利益と純利益をどのように相殺するかも検討している。

• （語彙外の手法）その他

  実績とゴールドマン・サックス予想の差異分析および業績予想改定

  レポートは実際の売上高、利益、利益率をGSeと項目別に比較した後、差異ならびに経費・為替前提に基づき、2026E～30Eの売上高および純利益予想を調整している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Moons' Electric (603728.SS)

  本レポートの対象企業であり、産業オートメーション、自動車・自動運転、ヒューマノイドロボット、医療、その他のモーターおよびドライブ用途に関連する事業を展開している。

  強み

  コアレスモーター製品および幅広いモーションコントロール能力に強みを持つ、国内有力のモーターおよびドライブソリューション提供企業である。また、器用な手、上半身関節モジュール、車輪付きシャーシモジュールの量産供給能力も有する。

  弱み

  直近の業績は、販売費・一般管理費、研究開発・マーケティング投資、原材料インフレ、為替損失、および新規事業における規模の経済不足により圧迫されている。

  比較

  ゴールドマン・サックスは、短期的なリスクリワードはカバレッジユニバース内の他の機会より魅力に欠けるとみている。

  リスク

  ヒューマノイドロボットの技術ロードマップおよびコアレスモーターの採用率には不確実性が残る一方、サプライチェーン競争は激化しており、利益率改善と新規事業の実行への圧力も残っている。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb867mn前年同期比21%増、GSeを7%下回る
• 2Q26売上総利益Rmb331mn前年同期比38%増、GSeを5%下回る
• 2Q26 EBITRmb33mn前年同期比131%増、GSeを37%下回る
• 2Q26純利益Rmb23mn前年同期比18%増、GSeを59%下回る
• 2Q26売上総利益率38%前年同期比5ポイント上昇、GSeを1ポイント上回る
• 2Q26営業利益率4%前年同期比2ポイント上昇、GSeを2ポイント下回る
• 2Q26純利益率3%前年同期比横ばい、GSeを3ポイント下回る
• 1H26連結売上総利益率37.7%前年同期比2.7ポイント上昇
• 1H26用途別売上高成長率産業オートメーション+27%；自動車および自動運転+59%；ロボティクス+58%；医療+11%すべて前年同期比
• 1H26産業オートメーションのサブセグメント成長率半導体設備+78%；3C製造設備+67%；太陽光発電設備+15%すべて前年同期比
• 1H26伝統的事業の成長率電源および照明制御-17%；設備監視-18%；流通事業-11%すべて前年同期比
• 1H26為替損失の増加額15mn為替の逆風が利益の重しとなった
• 2026E-30E予想改定売上高を3%～6%引き下げ；純利益を10%～25%引き下げ2Q26の未達および営業費用・為替レートによるより大きな悪影響を反映
• 12カ月目標株価Rmb35.5Rmb39.6から引き下げ
• バリュエーション・パラメーター2030E PER 37倍；CoE 9.5%株主資本コストを用いて2027Eへ割引

影響と示唆

レポートは、産業オートメーション、自動車・自動運転、ヒューマノイドロボットからの需要が売上高成長を継続的に支え、製品ミックスを改善し得るとみている。ただし、経費、原材料、為替レート、および初期段階事業における規模の経済の欠如により、成長はまだ純利益に十分転換されていない。したがって業績予想と目標株価は引き下げられた。現在の慎重な見方を変えるには、ヒューマノイドロボット事業が採用、市場シェア、競争力、収益性においてより強い進展を示す必要がある。

リスク

• ヒューマノイドロボット開発がゴールドマン・サックスの予想より速く進展した場合、売り判断に対する上振れリスクとなる可能性がある。
• 器用な手におけるコアレスモーターの採用率が予想を上回る場合、または同社の総合市場シェアが高まる場合、より強い成長を牽引する可能性がある。
• モーターおよびドライブにおける製品競争力と市場シェアの伸長が予想を上回れば、現行の見通しを改善する可能性がある。
• ヒューマノイドロボットの技術ロードマップはなお進化しており、器用な手におけるコアレスモーターの採用率は従来予想より低い可能性がある。
• コアレスモーターのサプライチェーンにおける競争激化は、市場シェアと収益性を制約する可能性がある。
• 研究開発費、マーケティング費、販売費・一般管理費の上昇、原材料インフレ、為替の逆風、および新規事業への初期投資が引き続き利益率を圧迫する可能性がある。