Moons' Electric (603728.SS): Los ingresos de Moons' Electric en el 2T26 crecieron, pero los márgenes incumplieron las expectativas; Goldman Sachs recorta previsiones de beneficios y precio objetivo mientras reitera Venta

Visión general

Este informe evalúa los resultados de Moons' Electric del 2T26, el crecimiento en las distintas áreas de aplicación, la presión sobre los márgenes y las perspectivas de su negocio de robots humanoides. Goldman Sachs reconoce las capacidades de la empresa en motores y accionamientos, motores sin núcleo y control de movimiento, pero considera que la presión sobre los beneficios a corto plazo derivada de gastos, materias primas, tipos de cambio e inversión en nuevos negocios sigue siendo pronunciada. Por ello, reduce sus previsiones y precio objetivo mientras reitera su calificación de Venta.

Perspectivas principales

Moons' Electric comunicó sus resultados del 2T26 después del cierre del mercado el 25 de agosto de 2026: los ingresos, beneficio bruto, EBIT y beneficio neto fueron Rmb867mn, Rmb331mn, Rmb33mn y Rmb23mn, respectivamente, con aumentos interanuales de 21%, 38%, 131% y 18%, pero situándose 7%, 5%, 37% y 59% por debajo de las expectativas de Goldman Sachs, respectivamente. Los márgenes bruto, operativo y neto del 2T26 fueron 38%, 4% y 3%, respectivamente, lo que representa variaciones interanuales de aumento de 5 puntos porcentuales, aumento de 2 puntos porcentuales y sin cambios. Frente a las expectativas de Goldman Sachs, fueron 1 punto porcentual superiores, 2 puntos porcentuales inferiores y 3 puntos porcentuales inferiores, respectivamente. Por tanto, el margen bruto fue ligeramente mejor de lo esperado, pero los mayores gastos de ventas y administrativos y las pérdidas cambiarias provocaron que los márgenes operativo y neto incumplieran significativamente las expectativas. Por aplicación, los ingresos del 1S26 de automatización industrial, automoción y conducción autónoma, robótica y médico dentro del segmento de motores y accionamientos crecieron 27%, 59%, 58% y 11% interanual, respectivamente. El crecimiento de la automatización industrial fue impulsado principalmente por equipos de semiconductores y equipos de fabricación 3C, cuyos ingresos aumentaron 78% y 67% interanual, respectivamente, mientras que los equipos fotovoltaicos crecieron a un ritmo relativamente más lento de 15%. El negocio de robótica se benefició principalmente del progreso acelerado en robots humanoides, y la empresa ha establecido capacidades de suministro masivo para manos diestras, módulos de articulaciones de la parte superior del cuerpo y módulos de chasis con ruedas. Mientras tanto, los negocios de control de suministro eléctrico e iluminación, monitoreo de equipos y distribución cayeron 17%, 18% y 11% interanual, respectivamente, lo que el informe atribuye a una competencia de precios cada vez más intensa y a un gasto de capital downstream más lento. La rentabilidad mostró una divergencia entre la mejora del margen bruto y la presión sobre el beneficio neto. El margen bruto consolidado del 1S26 aumentó 2.7 puntos porcentuales interanual hasta 37.7%, con el 2T26 alcanzando 38%, 5 puntos porcentuales más interanual, impulsado principalmente por una mayor proporción de productos de valor añadido y economías de escala. Sin embargo, el aumento de los costes de materias primas, los mayores gastos de ventas y administrativos y los vientos en contra cambiarios compensaron la mejora del margen bruto, con pérdidas cambiarias incrementales de 15mn en el 1S26. Por ello, el informe considera que el margen para mejorar los márgenes a corto plazo es limitado. Aunque la dirección está avanzando en reducciones de costes, optimización de la cadena de suministro y controles de gastos más estrictos, estas medidas aún no son suficientes para eliminar las presiones actuales. La oportunidad a largo plazo se concentra en los robots humanoides. Goldman Sachs considera que Moons' Electric, como proveedor nacional líder de soluciones de motores y accionamientos, está posicionada para convertirse en un participante importante en la cadena de suministro de componentes básicos de robots humanoides, respaldada por su posición líder en motores sin núcleo y capacidades más amplias de control de movimiento. En 2025, los ingresos de la empresa ya estuvieron respaldados por un sólido crecimiento en mercados finales como automatización de fábricas, automoción, robótica e impresión 3D, mientras que productos clave, incluidos sistemas servo, motores sin núcleo y sistemas de automatización, también mantuvieron un fuerte crecimiento. Sin embargo, Goldman Sachs mantiene cautela respecto a la escala y rentabilidad de la oportunidad: la adopción de motores sin núcleo en manos diestras puede ser menor de lo previsto anteriormente y la hoja de ruta tecnológica relevante aún está evolucionando; la competencia en la cadena de suministro de motores sin núcleo se está intensificando; y los gastos de I+D y marketing, la inflación de materias primas y la inversión inicial en nuevos negocios que carecen de economías de escala pueden seguir presionando los márgenes. Sobre la base de los resultados del 2T26 más débiles de lo esperado y un mayor lastre de los gastos operativos y los tipos de cambio, Goldman Sachs redujo sus previsiones de ingresos para 2026E-30E en 3%-6% y sus previsiones de beneficio neto para el mismo periodo en 10%-25%. El precio objetivo a 12 meses se redujo de Rmb39.6 a Rmb35.5, todavía basado en un múltiplo P/E de 37x para 2030E y descontado a 2027E utilizando un coste de capital propio de 9.5%. Incluso después de incorporar el potencial de crecimiento de los robots humanoides y del negocio principal de motores y accionamientos, el informe sigue considerando que la presión sobre los márgenes a corto plazo, la incertidumbre de ejecución y la elevada valoración hacen que la relación riesgo-rendimiento de la empresa sea menos atractiva que otras oportunidades dentro de su universo de cobertura y, por tanto, reitera su calificación de Venta.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, beneficio bruto, EBIT, beneficio neto y márgenes del 2T26 con el periodo del año anterior y sus propias previsiones para identificar las desviaciones de rendimiento. A continuación, desglosa las fuentes de crecimiento en automatización industrial, automoción y conducción autónoma, robótica, médico y negocios tradicionales, explicando los cambios de margen mediante la combinación de productos, economías de escala, materias primas, gastos y tipos de cambio. Por último, el informe revisa sus previsiones para 2026E-30E basándose en las oportunidades de la cadena de suministro de robots humanoides, la adopción tecnológica, la competencia y los riesgos de ejecución, y actualiza el precio objetivo mediante un múltiplo P/E futuro y una metodología de descuento del coste de capital propio.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E de 2030E descontada a 2027E

  El informe valora la empresa con un múltiplo P/E de 37x para 2030E y después descuenta el valor a 2027E utilizando un coste de capital propio de 9.5%, derivando un precio objetivo a 12 meses de Rmb35.5.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de cadena industrial upstream, midstream y downstream

  Análisis de transmisión de la cadena de suministro de robots humanoides y motores sin núcleo

  Partiendo del progreso tecnológico en robots humanoides y la tasa de adopción de manos diestras, el informe considera la competencia en la cadena de suministro de motores sin núcleo, las capacidades de producción masiva de la empresa y los costes de nuevos negocios para evaluar si la demanda final puede traducirse en ingresos y beneficios.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Análisis de márgenes de la combinación de productos y economías de escala frente al lastre de gastos

  El informe atribuye la mejora del margen bruto a una mayor proporción de productos de valor añadido y economías de escala, al tiempo que examina cómo los gastos de ventas y administrativos, la inversión en I+D y marketing, las materias primas y las pérdidas cambiarias compensan el beneficio operativo y el beneficio neto.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de desviaciones de resultados reales frente a las expectativas de Goldman Sachs y revisiones de previsiones de beneficios

  El informe compara los ingresos, beneficios y márgenes reales con GSe partida por partida, y después ajusta sus previsiones de ingresos y beneficio neto para 2026E-30E basándose en las desviaciones y sus supuestos de gastos y tipos de cambio.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Moons' Electric (603728.SS)

  El sujeto del informe, con negocios relacionados con automatización industrial, automoción y conducción autónoma, robots humanoides, médico y otras aplicaciones de motores y accionamientos.

  Fortalezas

  Proveedor nacional líder de soluciones de motores y accionamientos, con ventajas en productos de motores sin núcleo y capacidades más amplias de control de movimiento, así como capacidades de suministro masivo para manos diestras, módulos de articulaciones de la parte superior del cuerpo y módulos de chasis con ruedas.

  Debilidades

  Los beneficios recientes se han visto presionados por gastos de ventas y administrativos, inversión en I+D y marketing, inflación de materias primas, pérdidas cambiarias y economías de escala insuficientes en nuevos negocios.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que su relación riesgo-rendimiento a corto plazo es menos atractiva que otras oportunidades dentro de su universo de cobertura.

  Riesgos

  Persiste la incertidumbre sobre la hoja de ruta tecnológica de los robots humanoides y las tasas de adopción de motores sin núcleo, mientras se intensifica la competencia en la cadena de suministro y permanece la presión sobre la mejora de márgenes y la ejecución de nuevos negocios.

Datos clave

• Ingresos del 2T26Rmb867mnAumento de 21% interanual, 7% por debajo de GSe
• Beneficio bruto del 2T26Rmb331mnAumento de 38% interanual, 5% por debajo de GSe
• EBIT del 2T26Rmb33mnAumento de 131% interanual, 37% por debajo de GSe
• Beneficio neto del 2T26Rmb23mnAumento de 18% interanual, 59% por debajo de GSe
• Margen bruto del 2T2638%Aumento de 5 puntos porcentuales interanual, 1 punto porcentual por encima de GSe
• Margen operativo del 2T264%Aumento de 2 puntos porcentuales interanual, 2 puntos porcentuales por debajo de GSe
• Margen neto del 2T263%Sin cambios interanuales, 3 puntos porcentuales por debajo de GSe
• Margen bruto consolidado del 1S2637.7%Aumento de 2.7 puntos porcentuales interanual
• Crecimiento de ingresos por aplicación del 1S26Automatización industrial +27%; automoción y conducción autónoma +59%; robótica +58%; médico +11%Todos los cambios son interanuales
• Crecimiento de subsegmentos de automatización industrial del 1S26Equipos de semiconductores +78%; equipos de fabricación 3C +67%; equipos fotovoltaicos +15%Todos los cambios son interanuales
• Crecimiento de negocios tradicionales del 1S26Control de suministro eléctrico e iluminación -17%; monitoreo de equipos -18%; negocio de distribución -11%Todos los cambios son interanuales
• Pérdidas cambiarias incrementales del 1S2615mnLos vientos en contra cambiarios lastraron el beneficio
• Revisiones de previsiones 2026E-30EIngresos recortados en 3%-6%; beneficio neto recortado en 10%-25%Refleja el incumplimiento del 2T26 y un mayor lastre de los gastos operativos y los tipos de cambio
• Precio objetivo a 12 mesesRmb35.5Reducido desde Rmb39.6
• Parámetros de valoraciónP/E 2030E 37x; CoE 9.5%Descontado a 2027E utilizando el coste de capital propio

Impacto e implicaciones

El informe considera que la demanda de automatización industrial, automoción y conducción autónoma, y robots humanoides puede seguir respaldando el crecimiento de los ingresos y mejorar la combinación de productos, pero los gastos, materias primas, tipos de cambio y la falta de economías de escala en negocios en fase inicial implican que el crecimiento aún no se ha traducido plenamente en beneficio neto. Por ello se redujeron las previsiones de beneficios y el precio objetivo, mientras que el negocio de robots humanoides deberá demostrar un progreso más sólido en adopción, cuota de mercado, competitividad y rentabilidad para cambiar la visión cautelosa actual.

Riesgos

• El desarrollo de robots humanoides más rápido de lo que espera Goldman Sachs podría representar un riesgo alcista para la tesis de Venta.
• Una tasa de adopción de motores sin núcleo en manos diestras superior a la esperada o una mayor cuota de mercado global de la empresa podrían impulsar un crecimiento más fuerte.
• Una competitividad de producto y ganancias de cuota de mercado en motores y accionamientos superiores a las esperadas podrían mejorar las perspectivas actuales.
• La hoja de ruta tecnológica de los robots humanoides aún está evolucionando, y la adopción de motores sin núcleo en manos diestras puede ser menor de lo previsto anteriormente.
• La intensificación de la competencia en la cadena de suministro de motores sin núcleo podría limitar la cuota de mercado y la rentabilidad.
• El aumento de los gastos de I+D, marketing, ventas y administrativos, la inflación de materias primas, los vientos en contra cambiarios y la inversión inicial en nuevos negocios pueden seguir presionando los márgenes.