SMIC 2Q26业绩超预期，Morgan Stanley维持Overweight

概览

Morgan Stanley认为SMIC 2Q26业绩表现强劲，收入和毛利率均优于预期，因此维持Overweight评级及HK$85.00目标价。尽管3Q26收入环比增长指引仅为2%至4%，该行预计综合ASP进一步改善将继续支持利润率扩张。

核心观点

核心看多逻辑包括：先进制程产能持续爬坡并支持中国本土AI加速器生产；产能利用率维持较高水平；定价环境改善；以及先进制程贡献增加带来的产品结构优化和更强的结构性利润率。

分析框架

报告结合季度实际业绩与市场一致预期的比较、公司3Q26指引、出货量与综合ASP变化、毛利率驱动因素，以及未来盈利预测和残余收益估值进行判断。

方法论与常识提炼

• 估值框架残余收益模型

  基准情景残余收益估值

  估值采用基准情景残余收益模型，假设股权成本为8.6%、中期增长率16%、永续增长率5%、现金股利支付率85%。

• 盈利预测Morgan Stanley ModelWare

  预测财务指标

  除非另有说明，财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架；一致预期数据由Refinitiv Estimates提供。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SMIC (0981.HK)

  覆盖标的

  优势

  2Q26业绩优于预期；先进制程贡献提升；高利用率、定价改善及产品组合优化支撑毛利率；受益于中国本土AI加速器制造需求。

  劣势

  3Q26收入环比增长指引放缓至2%至4%，新增产能释放有限可能约束出货量增长。

  对比

  分析师预计其未来12至18个月的风险调整后总回报将高于所覆盖行业平均水平。

  风险

  半导体需求走弱、价格竞争加剧、利用率或ASP低于预期，以及产品组合恶化。

关键数据

• 2Q26收入US$3.01bn，环比+20%出货量环比+14%，综合ASP提升约6%。
• 2Q26毛利率25.3%，环比+5.2个百分点高于预期，受定价改善及先进制程产品组合提升推动。
• 3Q26指引收入环比+2%至+4%；毛利率26%至28%新增产能释放有限或限制出货增长，但ASP改善有望支撑利润率。
• 2026E收入US$11,938mnMorgan Stanley预测。
• 2026E EPSUS$0.207Morgan Stanley预测。
• 2026E ROE7.7%Morgan Stanley预测。

影响与含义

业绩验证了利用率、定价和产品组合改善对盈利能力的正向作用。若先进制程产能按预期推进并服务中国本土AI需求，SMIC的利润率和盈利预测仍有上修基础；短期应关注3Q26较低收入增速与出货受限之间的平衡。

风险

• 全球及中国半导体需求弱于预期。
• 价格竞争加剧，导致利润率承压。
• 产能利用率、产品组合或ASP走势弱于预期。
• 先进制程技术突破或产能爬坡不及预期。
• 出口管制及相关合规限制可能影响投资或交易活动。

后续跟踪

• 3Q26收入和毛利率是否达到公司指引区间。
• 综合ASP和产品组合能否继续改善。
• 先进制程产能爬坡及其对中国本土AI加速器生产的支持进展。
• 产能利用率与新增产能释放节奏。
• 全球及中国半导体需求和行业价格竞争变化。