YOFC（6869.HK）：値上げと製品ミックスの高度化により、YOFCの第2四半期利益は予想を大幅に上回る

概要

本レポートはYOFCの1H26および2Q26の業績をレビューし、利益が予想を大幅に上回った理由に焦点を当てる。野村は、堅調なAIDC需要と供給不足による値上げ、高性能製品の構成比上昇、光接続部品の出荷増加が利益急増の要因とみている。これに伴い、買い推奨およびHKD266.00の目標株価を維持する。

主要見解

YOFCは2026年8月21日の取引終了後に1H26業績を発表した。売上高はCNY9.8bnで前年比54%増、利益はCNY2.9bnで前年比889%増となり、従来のCNY2.4bn-3.0bnの利益ガイダンスの上限近辺だった。四半期ベースでは、2Q26の売上高は前年比75%増、前四半期比65%増となったが、野村予想をなお3%下回った。同期間の利益は前年比1587%増、前四半期比391%増となり、野村予想を117%上回った。これは、売上高がやや予想未達であっても、利益は大幅に予想を上回ったことを示しており、業績改善は単なる売上拡大ではなく、主に価格と利益率によるものである。 野村は、堅調なAIDC需要と供給不足が製品価格の上昇を促し、光ファイバー製品ミックスの高性能カテゴリーへのシフトが利益レバレッジをさらに高めたとみている。1H26の粗利益率は53.4%に上昇し、前年比25.1ポイント増となった。2Q26の粗利益率は60.5%に達し、前年比31.8ポイント増、前四半期比19.0ポイント増となった。従って、本レポートは第2四半期の利益急増を値上げと製品ミックスの変化に直接結び付けている。旺盛な需要と逼迫した供給の中で、高性能製品の構成比と販売価格の双方が上昇し、利益成長が売上高成長を大幅に上回った。 事業セグメント別では、1H26の光通信製品売上高は主に高性能光ファイバー需要に牽引され、前年比59%増のCNY6.1bnとなった。光伝送部品売上高は前年比55%増のCNY2.2bnとなり、レポートはこの成長を、主に子会社EverProX（300548 CH、レーティングなし）による光接続部品の出荷に起因するとしている。主要2事業セグメントはいずれも50%超の増収を達成しており、高性能光ファイバーと接続部品が同時にAIデータセンター建設関連の需要から恩恵を受けていることを示している。 製品の進捗について、同社は2026年6月時点で中空コアファイバーの累計出荷量が10,000ファイバーkmを超えたと開示した。野村は、YOFCが中空コアファイバーを含むAI向け光ファイバー需要に加え、MPOコネクタなどの光部品需要から引き続き恩恵を受けると予想している。本レポートは、高性能光ファイバーおよび部品における同社の製品ポジショニングが、堅調なグローバルAIDC需要と供給逼迫の恩恵を受ける上で有利であるとみている。 バリュエーション面では、野村は買い推奨およびHKD266.00の目標株価を維持する。目標株価はFY27F EPSのCNY9.75および23.7xのP/E倍率に基づいており、この倍率はWINDが示すH株ケーブル企業のP/E中央値と一致している。同株のベンチマーク指数はハンセン指数であり、レポートにおける買い推奨は、今後12カ月間で同株がこのベンチマークをアウトパフォームするとの予想を示す。2026年8月21日の終値はHKD140.00だった。 本レポートは、目標株価の達成に影響する下振れ・上振れ条件も挙げている。下振れリスクには、中国通信事業者からの光ファイバー需要の予想未達、AIネットワーキング事業拡大の予想未達、YOFCの海外市場拡大の予想未達が含まれる。逆に、中国通信事業者の需要回復の加速、中空コアファイバーなど高性能AI製品の浸透加速、または海外展開の予想以上の進展は、上振れ要因となり得る。

分析フレームワーク

野村はまず、1H26および2Q26の売上高と利益を前年比・前四半期比の数値、会社ガイダンス、自社予想と比較し、業績上振れの要因を特定する。次に粗利益率の変化を評価し、値上げと製品ミックスの高度化が利益レバレッジの中核的な要因であると判断する。その後、売上高成長を光通信製品と光伝送部品に分解し、中空コアファイバーの累計出荷量を用いて高性能製品への需要を裏付ける。最後に、FY27F EPSと比較対象となるH株ケーブル企業のP/E中央値を用いて目標株価を導出し、需要、製品浸透、海外展開のシナリオにおける上振れ・下振れリスクを示す。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  AIDC需要、供給不足、製品価格の上昇

  本レポートは、堅調な需要と逼迫した供給によって光ファイバー製品価格が上昇したと説明し、値上げおよび高性能製品の構成比上昇が、粗利益率と利益成長を売上高成長を大きく上回る水準へ押し上げる理由をさらに示している。

• バリュエーション手法P/EおよびPEGバリュエーション

  FY27F比較P/Eバリュエーション

  HKD266.00の目標株価は、FY27F EPSのCNY9.75に23.7xのP/E倍率を適用して算出されており、このバリュエーション倍率はWINDが示すH株ケーブル企業のP/E中央値と一致している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• YOFC (6869.HK)

  本レポートの主要カバレッジ企業。高性能光ファイバーおよび光接続部品に対する堅調なグローバルAIDC需要と供給逼迫の恩恵を受けると予想される。

  強み

  価格決定力が強く、1H26および2Q26の粗利益率は大幅に上昇した。中空コアファイバーの累計出荷量は10,000ファイバーkmを超え、MPOコネクタなどの高性能製品ポートフォリオを有する。

  弱み

  成長は引き続き、中国通信事業者の光ファイバー需要、AIネットワーキング事業の拡大、海外市場の開発に依存している。

  比較

  目標株価は、WINDが示すH株ケーブル企業のP/E中央値と一致する23.7xのFY27F P/E倍率を適用している。

  リスク

  中国通信事業者の需要、AIネットワークの拡大、または海外市場の開発が予想を下回れば、目標株価の達成を妨げる可能性がある。

• EverProX (300548 CH)

  YOFCの子会社。本レポートは、同社の光接続部品の出荷が、1H26における光伝送部品セグメントの前年比55%増収の主因だったと考えている。

  強み

  光接続部品の出荷が、YOFCの光伝送部品事業の成長に寄与した。

  比較

  本レポートではレーティングなしとされている。

主要データ

• 1H26売上高CNY9.8bn前年比54%増
• 1H26利益CNY2.9bn前年比889%増、従来のCNY2.4bn-3.0bnガイダンスの上限近辺
• 2Q26売上高成長率前年比+75%、前四半期比+65%野村予想を3%下回る
• 2Q26利益成長率前年比+1587%、前四半期比+391%野村予想を117%上回る
• 1H26粗利益率53.4%前年比25.1ポイント増
• 2Q26粗利益率60.5%前年比31.8ポイント増、前四半期比19.0ポイント増
• 光通信製品売上高CNY6.1bn1H26に前年比59%増、高性能光ファイバー需要が牽引
• 光伝送部品売上高CNY2.2bn1H26に前年比55%増、主に光接続部品の出荷が牽引
• 中空コアファイバー累計出荷量10,000ファイバーkm超2026年6月時点
• 目標株価HKD266.00維持
• 目標株価のバリュエーション根拠23.7x FY27F EPS CNY9.75P/EはWINDが示すH株ケーブル企業の中央値と一致
• 終値HKD140.002026年8月21日

影響と示唆

本レポートは、当期におけるYOFCの大幅な利益上振れは、AIDCの需給逼迫下での価格決定力と高性能製品ミックスの高度化を反映しており、売上高成長だけによるものではないと考えている。中空コアファイバーやMPOコネクタなどの製品により、同社はAIデータセンターからの光ファイバーと接続部品の双方の需要に参画できる。この投資仮説が有効であり続けるかは、中国通信事業者の需要、AIネットワークの拡大、高性能製品の浸透、海外市場の進展に左右される。

リスク

• 中国通信事業者からの光ファイバー需要が予想を下回る。
• AIネットワーキング事業の拡大が予想を下回る。
• YOFCの海外市場拡大が予想を下回る。

注目点

• 中国通信事業者からの光ファイバー需要の回復ペース。
• AIネットワーキング事業の拡大および中空コアファイバーなど高性能AI製品の浸透ペース。
• YOFCの海外市場拡大の進捗。