提价与产品结构升级推动YOFC二季度盈利大幅超预期

概览

本报告回顾YOFC的1H26及2Q26业绩，重点解释盈利显著超预期的原因。野村将业绩跃升归因于AIDC需求旺盛和供给短缺带来的提价、高端产品占比提升及光连接组件出货增长，并据此维持Buy评级和HKD266.00目标价。

核心观点

YOFC于2026年8月21日收市后公布1H26业绩：收入为CNY9.8bn，同比增长54%；盈利为CNY2.9bn，同比增长889%，接近此前CNY2.4bn-3.0bn盈利指引的上限。分季度看，2Q26收入同比增长75%、环比增长65%，但仍较野村预测低3%；同期盈利同比增长1587%、环比增长391%，较野村预测高117%。这说明收入略低于预期并未妨碍利润大幅超预期，盈利改善主要来自价格和利润率，而非单纯依赖收入规模扩张。 野村认为，AIDC需求旺盛与供给短缺推动了产品提价，而光纤产品结构向高端品类转变进一步放大了盈利弹性。1H26毛利率升至53.4%，同比提高25.1个百分点；2Q26毛利率达到60.5%，同比提高31.8个百分点、环比提高19.0个百分点。报告由此将二季度盈利跃升与提价及产品结构变化直接联系起来：在需求强、供给紧的环境下，高端产品占比和售价同步上升，使利润增速显著快于收入增速。 分业务看，1H26光通信产品收入同比增长59%至CNY6.1bn，主要受高端光纤需求推动；光传输组件收入同比增长55%至CNY2.2bn，报告认为增长由光连接组件出货带动，主要贡献来自子公司EverProX（300548 CH，Not rated）。两个主要业务板块均实现超过50%的收入增长，显示高端光纤和连接组件同时受益于AI数据中心建设需求。 产品进展方面，公司披露截至2026年6月已累计交付超过10,000纤公里空芯光纤。野村预计，YOFC将继续受益于AI光纤需求，包括空芯光纤，以及MPO连接器等光学组件需求。报告认为，公司在高端光纤和组件领域的产品布局，使其处于受益于全球AIDC旺盛需求与紧张供给格局的有利位置。 估值方面，野村维持Buy评级和HKD266.00目标价。目标价以FY27F每股盈利CNY9.75和23.7倍市盈率计算，该倍数与WIND所示H股电缆公司市盈率中位数一致；本股基准指数为恒生指数，报告中的Buy评级意味着未来12个月预期跑赢该基准。2026年8月21日收盘价为HKD140.00。 报告同时列出目标价实现的不利与有利条件。下行风险包括中国电信运营商光纤需求弱于预期、AI网络业务扩张弱于预期，以及YOFC海外市场扩张低于预期；相反，中国电信运营商需求更快恢复、空芯光纤等高端AI产品渗透快于预期，或海外扩张快于预期，均可能带来上行影响。

分析框架

野村首先将1H26和2Q26收入、盈利与同比、环比、公司指引及自身预测进行比较，以识别业绩超预期的来源；随后结合毛利率变化，判断提价和产品结构升级是利润弹性的核心驱动。报告再按光通信产品和光传输组件拆分收入增长，并以空芯光纤累计交付量验证高端产品需求，最后采用FY27F每股盈利和可比H股电缆公司市盈率中位数确定目标价，同时列明需求、产品渗透和海外扩张情景下的上下行风险。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AIDC需求、供给短缺与产品提价

  报告通过需求旺盛和供给紧张解释光纤产品提价，并进一步说明提价和高端产品占比提升为何会推动毛利率及盈利增速显著高于收入增速。

• 估值方法PE/PEG 估值

  FY27F市盈率可比估值

  目标价HKD266.00以FY27F每股盈利CNY9.75乘以23.7倍市盈率得出，估值倍数与WIND所示H股电缆公司市盈率中位数一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• YOFC（6869.HK）

  报告的核心覆盖公司，被认为将受益于全球AIDC对高端光纤和光连接组件的旺盛需求及紧张供给。

  优势

  提价能力增强，1H26及2Q26毛利率显著上升；空芯光纤累计交付超过10,000纤公里，并拥有MPO连接器等高端产品布局。

  劣势

  增长仍依赖中国电信运营商光纤需求、AI网络业务扩张和海外市场拓展。

  对比

  目标价采用23.7倍FY27F市盈率，与WIND所示H股电缆公司市盈率中位数一致。

  风险

  中国电信运营商需求、AI网络扩张或海外市场拓展弱于预期，可能妨碍目标价实现。

• EverProX（300548 CH）

  YOFC子公司；报告认为其光连接组件出货是光传输组件板块1H26收入同比增长55%的主要驱动力。

  优势

  光连接组件出货对YOFC光传输组件业务增长形成贡献。

  对比

  报告标注为Not rated。

关键数据

• 1H26收入CNY9.8bn同比增长54%
• 1H26盈利CNY2.9bn同比增长889%，接近此前CNY2.4bn-3.0bn指引上限
• 2Q26收入增速同比+75%，环比+65%较野村预测低3%
• 2Q26盈利增速同比+1587%，环比+391%较野村预测高117%
• 1H26毛利率53.4%同比提高25.1个百分点
• 2Q26毛利率60.5%同比提高31.8个百分点、环比提高19.0个百分点
• 光通信产品收入CNY6.1bn1H26同比增长59%，受高端光纤需求推动
• 光传输组件收入CNY2.2bn1H26同比增长55%，主要受光连接组件出货推动
• 空芯光纤累计交付量超过10,000纤公里截至2026年6月
• 目标价HKD266.00维持不变
• 目标价估值基础23.7x FY27F EPS CNY9.75市盈率与WIND所示H股电缆公司中位数一致
• 收盘价HKD140.002026年8月21日

影响与含义

报告认为，YOFC本期利润大幅超预期反映出AIDC供需紧张环境下的提价能力和高端产品结构升级，而非仅由收入增长驱动。空芯光纤和MPO连接器等产品使公司能够同时参与AI数据中心的光纤与连接组件需求；这一判断能否延续，取决于中国电信运营商需求、AI网络扩张、高端产品渗透和海外市场进展。

风险

• 中国电信运营商的光纤需求弱于预期。
• AI网络业务扩张弱于预期。
• YOFC在海外市场的扩张低于预期。

后续跟踪

• 中国电信运营商光纤需求的恢复速度。
• AI网络业务扩张及空芯光纤等高端AI产品的渗透速度。
• YOFC海外市场扩张进度。