レポート解説Hilo Research

SMIC；華虹グレース・セミコンダクター：成熟ノード・ファウンドリの回復：SMICと華虹の買い評価を維持、目標株価を引き上げ

予想を上回る2Q26業績と3Qガイダンスは、成熟ノードおよび特殊プロセス需要の回復が数量の正常化から価格上昇とマージン改善へ進展したことを示している。

機関シティグループ

日付2026-08-14

企業SMIC；華虹グレース・セミコンダクター

ティッカー0981.HK；1347.HK

業界半導体

格付け買い（SMICおよび華虹）

要約

SMIC (0981.HK)：買い、目標株価HK$100；華虹 (1347.HK)：買い、目標株価HK$175。

SMICの2Q26売上高はUS$3.006bnで、前四半期比20%増、前年同期比36%増。売上総利益率は25.3%に上昇し、設備稼働率は93.7%に達した。
華虹の2Q26売上高は過去最高のUS$718mnで、前四半期比9%増、前年同期比27%増。売上総利益率は16.5%に上昇した。
両社は3Q26も成長継続を見込む。SMICは売上高の前四半期比2%～4%増および売上総利益率26%～28%を見通し、華虹はUS$770mn～US$780mnの売上高を見込む。
シティグループはSMICの目標株価をHK$90からHK$100へ、華虹の目標株価をHK$160からHK$175へ引き上げた。

レポート解説

概要

シティグループは、SMICと華虹の2Q26業績および3Q見通しが、中国の成熟ノードおよび特殊プロセス・ファウンドリ市場がより建設的な回復局面に入ったことを裏付けるとみている。この回復はAIアクセラレータ自体だけでなく、AIハードウェア需要がPMIC、MCU、BCD、パワーデバイス、コネクティビティ、周辺ロジックへ波及していること、ならびに中国の国産化トレンドによっても牽引されている。

主要見解

業界の設備稼働率はすでに高水準にあり、供給は引き続き需要に遅れている。価格交渉力の強化とASP上昇が出荷回復を後押しし、有意な営業レバレッジを生み出している。華虹は組み込みNVM/MCU、単体NVM/フラッシュ、ロジック/RF、アナログ/PMICで顕著な成長を示している。一方SMICは、国内顧客のAI関連需要、柔軟な生産能力配分、新規生産能力の認定加速の恩恵を受けている。

分析フレームワーク

両社の2Q26実績と市場予想および従来ガイダンスとの比較、3Q26の経営陣ガイダンス、設備稼働率と設備投資、製品需要ミックス、ASPおよび売上総利益率のトレンド、ならびに2026年/2027年の簿価と株価純資産倍率を用いたバリュエーションに基づく。

手法メモ

バリュエーション株価純資産倍率によるバリュエーション
目標株価は、2026年/2027年の平均予想1株当たり簿価にフォワードP/B倍率を適用して推定される。
SMICには4倍P/B、華虹には5倍P/Bを使用しており、いずれも各社の過去P/Bレンジ平均を約2標準偏差上回る水準である。これは需要、価格、設備稼働率の改善期待を反映している。
事業分析設備稼働率と営業レバレッジ
高い設備稼働率とASP上昇の組み合わせは、売上総利益率および利益の改善を増幅させる可能性がある。
本レポートは、稼働率、価格、製品ミックス、新規生産能力に伴う減価償却を業績予想の改定に織り込んでいる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

SMIC (0981.HK)
中国を代表するウェハファウンドリであり、国産化、AI関連需要、成熟ノードおよび先端ノードにまたがる生産能力需要の恩恵を受ける。
強み
2Q26の売上高、売上総利益率、稼働率が大幅に改善；柔軟な生産ライン配分能力；中国ファウンドリ業界で先行する技術力と規模。
弱み
先端ノードの立ち上げと研究開発投資により、減価償却費および費用圧力が高まる可能性がある。
比較
華虹と比べ、SMICはより幅広い8インチおよび12インチの製造能力と、より強い先端ノードのポジションを有する。バリュエーションには2026年/2027年平均P/Bの4倍を使用。
リスク
ASP競争または歩留まりの予想未達、高い減価償却負担、最終需要の弱含み、政策支援の縮小、国産化トレンドの一時的な減速。
華虹グレース・セミコンダクター (1347.HK)
主にMCU、eNVM、フラッシュ、パワーデバイス、アナログ製品、PMIC需要の恩恵を受ける中国の特殊プロセス・ファウンドリ。
強み
特殊プロセスの製品ミックスがAIハードウェア需要の波及と合致；2Q26に過去最高売上高を達成；高い設備稼働率とASP改善が利益回復を支える。
弱み
設備拡張サイクルは比較的長く、新たな12インチ生産能力の本格的な出力は主に4Q26以降および2027年に反映される。
比較
SMICと比べ、華虹は8インチおよび成熟12インチの特殊プロセスにより注力している。バリュエーションには2026年/2027年平均P/Bの5倍を使用。
リスク
中国の半導体需要が予想を下回ること、8インチおよび成熟12インチノードで同業他社の生産能力拡張が予想以上となること、世界的なマクロ経済の悪化。

主要データ

SMIC 2Q26売上高US$3.006bn前四半期比+20%、前年同期比+36%で、シティグループおよび市場予想を約5%上回った。
SMIC 2Q26売上総利益率および稼働率25.3%; 93.7%売上総利益率は1Q26から5.2ポイント改善。3Q26の売上総利益率ガイダンスは26%～28%。
SMIC 3Q26ガイダンス売上高前四半期比+2%～+4%経営陣はAI産業需要の波及が2H26も継続すると見込む。
華虹 2Q26売上高US$718mn前四半期比+9%、前年同期比+27%で、四半期売上高として過去最高を記録。
華虹 2Q26売上総利益率16.5%出荷量の増加とASP改善が支援。
華虹 3Q26ガイダンスUS$770mn～US$780mn前四半期比約8%増で、売上総利益率ガイダンスは16%～18%。
業績予想の改定SMICの2026年/2027年EPS予想を39%/37%引き上げ；華虹を16%/9%引き上げ主に価格、稼働率、収益性の改善期待を反映。
目標株価SMIC HK$100；華虹 HK$175両社の買い評価を維持。

影響と示唆

成熟ノードの需給逼迫、ASP上昇、高い稼働率が持続すれば、SMICと華虹の収益性およびバリュエーション水準は引き続き改善する可能性がある。業界では、AI設備投資サイクルの恩恵を受ける領域が先端ノードから、電源管理、MCU、フラッシュメモリ、パワーデバイス、特殊プロセスを含む成熟ノードのサプライチェーンへと拡大している。

リスク

成熟ノードの最終需要または中国の半導体需要が予想を下回る可能性。
業界の生産能力増強が予想を超え、需給逼迫と価格決定力を弱める可能性。
ASPの下落または価格競争の激化により、売上総利益率が圧迫される可能性。
SMICの先端ノード立ち上げ、減価償却負担、研究開発投資が利益率を低下させる可能性。
世界的なマクロ経済の弱さが半導体の最終需要を抑制する可能性。
国産化と政策支援の進展ペースの変化が、受注および業績予想に影響する可能性。

注目点

SMICと華虹の3Q26売上高、売上総利益率、設備稼働率がガイダンスを達成または上回るか。
特に8インチ、PMIC、BCD、MCU、フラッシュ、パワーデバイスなど成熟ノード製品における値上げの実施、ASPトレンド、納期。
SMICの新規生産能力認定の進捗および稼働率の持続可能性。
華虹の無錫Fab 9Aにおける装置導入および量産の進捗、ならびに2027年のFab 9Bの立ち上げペース。
中国の国産化需要、AIハードウェア設備投資、世界的な8インチ生産能力退出が需給環境に与える影響。