レポート解説Hilo Research

SMIC（0981.HK）：2Qの粗利益率と3Qガイダンスが予想を大幅に上回る；目標株価をHK$78に引き上げ

AI周辺製品需要と価格上昇に支えられ、SMICの短期的な収益改善は明確だが、減価償却圧力が長期的な粗利益率の柔軟性を制約するため、JPMorganは中立評価を維持する。

機関JPMorgan

日付2026-08-16

企業SMIC

ティッカー0981.HK

業界半導体製造

格付け中立

要約

中立を維持；2027年6月の目標株価をHK$67からHK$78へ引き上げ。

2Q26の粗利益率は25.3%で、JPMorganおよび市場予想を3.6～4.0パーセントポイント上回った。
3Q26の粗利益率ガイダンスは26%～28%で、市場の従来予想である約22%を大幅に上回った。
AI周辺製品の需要は引き続き強く、需給環境を逼迫させており、3Qの稼働率は約95%に達すると見込まれる。
JPMorganはFY26の粗利益率予想を約2.8パーセントポイント引き上げ、24.4%とした。
目標株価をHK$67からHK$78へ引き上げた。これはFY27～FY28Eの平均1株当たり簿価の約2.8倍に基づく。

レポート解説

概要

SMICは2Q26に力強い粗利益率実績を示し、3Qの粗利益率ガイダンスも明確に予想を上回った。JPMorganは、AI周辺製品需要による需給逼迫と価格上昇が、今後数四半期にわたり売上高とマージンを支えるとみている。ただし、生産能力拡張に伴う減価償却費の増加は、長期的な粗利益率のさらなる改善を抑制するため、中立評価の維持を支持する。

主要見解

短期的な収益改善は主に、AI周辺製品需要に起因する価格上昇によってもたらされる。特に、電源管理ICなどの製品需要が8インチの需給を逼迫させ、その影響は12インチウエハーにも及んでいる。継続的な12インチ生産能力拡張は売上高成長を支えるはずだが、原材料コストの上昇と減価償却負担の増加により、マージン上昇余地は限定的とみられる。粗利益率は2026～2028年に概ね24%～26%にとどまり、2022年のピークである35%～40%を下回ると予想される。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期業績と3Qガイダンス、需給および設備稼働率の分析、売上高と減価償却費の成長予測、ならびに株価純資産倍率のバリュエーション枠組みを組み合わせ、業績予想修正と目標株価を評価している。

手法メモ

バリュエーション株価純資産倍率バリュエーション
予想株価純資産倍率
2027年6月の目標株価HK$78は、FY27～FY28Eの平均1株当たり簿価の約2.8倍を用いて算出している。
業績予測四半期業績とガイダンスの比較
実績対予想
2Qの実際の粗利益率および3QガイダンスをJPMorganと市場予想と比較し、それに基づき通期の粗利益率および純利益予想を調整している。
業界分析需給および設備稼働率分析
供給逼迫と価格設定
AI周辺製品需要、工場稼働率、12インチ生産能力拡張、値上げ交渉を用いて、売上高および粗利益率の持続可能性を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

SMIC (0981.HK)
カバレッジ対象企業
強み
強いAI周辺製品需要、需給逼迫による価格改善、ならびに売上高成長を支える12インチ生産能力拡張。
弱み
民生用電子機器需要は依然として軟調であり、減価償却費および原材料コストの上昇が粗利益率の上昇余地を制約する。
比較
2Q26の粗利益率と3Q26ガイダンスはいずれも、従来のJPMorganおよび市場予想を大幅に上回った。
リスク
価格圧力の増加、顧客需要の予想未達、ならびに減価償却費の成長が売上高成長を上回ること。

主要データ

2Q26粗利益率25.3%JPMorganおよび市場予想を3.6～4.0パーセントポイント上回った。
3Q26粗利益率ガイダンス26%～28%市場およびJPMorganの従来予想である約22%を上回った。
FY26売上高成長率予想27.1%JPMorganは前年比成長を予想し、その後2027～2028年は10%台前半から半ばの成長を見込む。
FY26粗利益率予想24.4%従来予想を約2.8パーセントポイント、前年比で3.4パーセントポイント上回る。
FY26調整後純利益予想US$1,545 million従来のUS$1,091 millionから41.5%引き上げ。
FY27調整後純利益予想US$1,561 million従来のUS$1,157 millionから34.9%引き上げ。
減価償却費成長率予想2026年は約30%；2027年は約20%減価償却費の成長は売上高成長を上回ると予想され、長期的な粗利益率拡大を制約する。
目標株価HK$782027年6月の目標株価；従来の目標株価はHK$67。

影響と示唆

短期的には、値上げとAI関連需要が業績予想の上方修正と目標株価引き上げを支える。中長期的には、設備投資および新規生産能力増設による減価償却圧力が継続的なマージン拡大への確信を弱めるため、市場は成長の実現と収益性改善のバランスを見極める必要がある。

リスク

価格圧力が予想を上回り、値上げと粗利益率の改善が弱まる。
特に民生用電子機器需要が悪化する場合、顧客需要が予想より弱くなる。
新規生産能力の増設により、減価償却費の成長が売上高成長を上回る。
原材料コストの上昇、特に原材料ウエハーコストの上昇。
AI周辺製品需要または設備稼働率が予想を下回る。

注目点

2H26および2027年における値上げ交渉の進展と価格の実行状況。
AI周辺製品の需要、および8インチ・12インチの需給状況。
3Qおよびその後の四半期に稼働率を約95%に維持できるか。
新たな12インチ生産能力増設のペースと売上高への寄与。
減価償却費、原材料コスト、売上高成長の相対的な変化。
2027年の生産能力を確保する民生用顧客からの実需と、その在庫消化。