SMIC (0981.HK): Margem Bruta do 2T e Orientação do 3T Superam Significativamente as Expectativas; Preço-Alvo Elevado para HK$78

Visão geral

A SMIC apresentou forte desempenho de margem bruta no 2T26, e sua orientação de margem bruta para o 3T ficou claramente acima das expectativas. A JPMorgan acredita que a restrição entre oferta e demanda e os aumentos de preços impulsionados pela demanda por periféricos de IA continuarão a sustentar a receita e as margens nos próximos trimestres. Contudo, a crescente depreciação associada à expansão de capacidade restringirá novas melhorias da margem bruta no longo prazo, justificando a manutenção da recomendação Neutra.

Visões principais

A melhoria dos lucros no curto prazo é impulsionada principalmente pelos aumentos de preços resultantes da demanda por periféricos de IA. Em particular, a demanda por produtos como CIs de gerenciamento de energia está estreitando a oferta e a demanda de wafers de 8 polegadas, com o impacto se estendendo aos wafers de 12 polegadas. A contínua expansão da capacidade de 12 polegadas da empresa deve sustentar o crescimento da receita; contudo, o aumento dos custos de matérias-primas e uma carga de depreciação mais elevada implicam potencial limitado de alta das margens. Espera-se que a margem bruta permaneça amplamente entre 24% e 26% em 2026–2028, abaixo do pico de 35%–40% em 2022.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais e orientação para o 3T, análise de oferta e demanda e utilização de capacidade, previsões de crescimento da receita e depreciação, e uma estrutura de avaliação preço-valor patrimonial para avaliar revisões de lucros e o preço-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por Preço-Valor Patrimonial

  Preço-Valor Patrimonial Futuro

  O preço-alvo para junho de 2027 de HK$78 é derivado usando aproximadamente 2,8x o valor patrimonial por ação médio estimado para os AF27–AF28.

• Previsão de LucrosComparação entre Resultados Trimestrais e Orientação

  Resultados Reais Versus Expectativas

  Compara a margem bruta efetiva do 2T e a orientação para o 3T com as expectativas da JPMorgan e do mercado, ajustando então as previsões de margem bruta e lucro líquido para o ano inteiro.

• Análise SetorialAnálise de Oferta-Demanda e Utilização de Capacidade

  Restrição de Oferta e Precificação

  A demanda por periféricos de IA, a utilização das fábricas, a expansão da capacidade de 12 polegadas e as negociações de aumentos de preços são usadas para avaliar a sustentabilidade da receita e das margens brutas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SMIC (0981.HK)

  Empresa coberta

  Pontos fortes

  Forte demanda por periféricos de IA, melhoria de preços decorrente das condições restritas de oferta e demanda e expansão da capacidade de 12 polegadas sustentando o crescimento da receita.

  Pontos fracos

  A demanda por eletrônicos de consumo continua fraca; a crescente depreciação e os custos de matérias-primas restringem o potencial de alta da margem bruta.

  Comparação

  Tanto a margem bruta do 2T26 quanto a orientação para o 3T26 ficaram significativamente acima das expectativas anteriores da JPMorgan e do mercado.

  Riscos

  Maior pressão sobre preços, demanda de clientes abaixo das expectativas e crescimento da depreciação superando o crescimento da receita.

Dados principais

• Margem Bruta do 2T2625.3%3,6–4,0 pontos percentuais acima das expectativas da JPMorgan e do mercado.
• Orientação de Margem Bruta do 3T2626%–28%Acima das expectativas anteriores do mercado e da JPMorgan de aproximadamente 22%.
• Previsão de Crescimento da Receita no AF2627.1%A JPMorgan prevê crescimento anual, seguido por crescimento de baixo a médio dois dígitos em 2027–2028.
• Previsão de Margem Bruta no AF2624.4%Aproximadamente 2,8 pontos percentuais acima da previsão anterior e 3,4 pontos percentuais maior em termos anuais.
• Previsão de Lucro Líquido Ajustado no AF26US$1,545 millionElevada em 41,5% em relação aos US$1,091 milhões anteriores.
• Previsão de Lucro Líquido Ajustado no AF27US$1,561 millionElevada em 34,9% em relação aos US$1,157 milhões anteriores.
• Previsão de Crescimento da DepreciaçãoApproximately 30% in 2026; approximately 20% in 2027Espera-se que o crescimento da depreciação supere o crescimento da receita, restringindo a expansão da margem bruta no longo prazo.
• Preço-AlvoHK$78Preço-alvo para jun-27; o preço-alvo anterior era HK$67.

Impacto e implicações

No curto prazo, os aumentos de preços e a demanda relacionada à IA sustentam revisões positivas de lucros e o preço-alvo mais elevado. No médio e longo prazo, a pressão de depreciação dos investimentos de capital e das novas adições de capacidade reduz a confiança na expansão sustentada das margens; o mercado deve equilibrar a entrega de crescimento com a melhoria dos retornos.

Riscos

• A pressão sobre preços excede as expectativas, enfraquecendo os aumentos de preços e a melhoria da margem bruta.
• A demanda dos clientes é mais fraca do que o esperado, particularmente se a demanda por eletrônicos de consumo se deteriorar.
• Novas adições de capacidade fazem o crescimento da depreciação superar o crescimento da receita.
• Aumento dos custos de matérias-primas, especialmente custos mais altos de wafers brutos.
• A demanda por periféricos de IA ou a utilização de capacidade fica abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Progresso nas negociações de aumento de preços e execução de preços no 2S26 e em 2027.
• Demanda por produtos periféricos de IA e condições de oferta e demanda de 8 e 12 polegadas.
• Se a utilização consegue permanecer em aproximadamente 95% no 3T e nos trimestres subsequentes.
• O ritmo das novas adições de capacidade de 12 polegadas e sua contribuição para a receita.
• Mudanças relativas na depreciação, nos custos de matérias-primas e no crescimento da receita.
• Demanda efetiva de clientes de consumo que estão reservando capacidade para 2027 e a redução de seus estoques.