리서치 보고서 해설Hilo Research

SMIC (0981.HK): 2Q 매출총이익률 및 3Q 가이던스가 기대를 크게 상회; 목표주가 HK$78로 상향

AI 주변기기 수요와 가격 인상에 힘입어 SMIC의 단기 실적 개선은 뚜렷하지만, 감가상각비 부담이 장기 매출총이익률 유연성을 제한한다. JPMorgan은 중립 의견을 유지한다.

기관JPMorgan

날짜2026-08-16

기업SMIC

티커0981.HK

업종반도체 제조

투자의견중립

요약

중립 유지; 2027년 6월 목표주가를 HK$67에서 HK$78로 상향.

2Q26 매출총이익률은 25.3%로 JPMorgan 및 시장 예상치를 3.6~4.0%포인트 상회했다.
3Q26 매출총이익률 가이던스 26%~28%는 시장의 기존 예상치 약 22%를 크게 웃돌았다.
AI 주변기기 제품 수요는 계속 강세를 보이며 수급을 타이트하게 만들고 있고, 가동률은 3Q에 약 95%에 이를 것으로 예상된다.
JPMorgan은 FY26 매출총이익률 전망치를 약 2.8%포인트 상향해 24.4%로 제시했다.
목표주가는 FY27~FY28E 평균 주당순자산가치의 약 2.8배를 기준으로 HK$67에서 HK$78로 상향됐다.

보고서 해설

개요

SMIC는 2Q26에 강력한 매출총이익률을 기록했고, 3Q 매출총이익률 가이던스도 기대를 뚜렷하게 상회했다. JPMorgan은 AI 주변기기 수요가 주도하는 수급 타이트닝과 가격 인상이 향후 몇 분기 동안 매출과 마진을 계속 뒷받침할 것으로 본다. 다만 생산능력 확장과 관련된 감가상각비 증가는 장기적인 추가 매출총이익률 개선을 제약할 것이며, 이는 중립 의견 유지의 근거가 된다.

핵심 견해

단기 실적 개선은 주로 AI 주변기기 수요에 따른 가격 인상에서 비롯된다. 특히 전력관리 IC와 같은 제품 수요가 8인치 수급을 타이트하게 만들고 있으며, 그 영향은 12인치 웨이퍼로도 확산되고 있다. 회사의 지속적인 12인치 생산능력 확장은 매출 성장을 뒷받침할 것이나, 원재료비 상승과 더 큰 감가상각비 부담은 마진 상승 여력이 제한적임을 시사한다. 매출총이익률은 2026~2028년에 대체로 24%~26% 수준을 유지할 것으로 예상되며, 이는 2022년의 35%~40% 고점보다 낮다.

분석 프레임워크

본 보고서는 분기 실적과 3Q 가이던스, 수급 및 설비가동률 분석, 매출 및 감가상각비 성장 전망, 주가순자산비율 가치평가 프레임워크를 결합해 실적 전망 조정과 목표주가를 평가한다.

방법론 메모

가치평가주가순자산비율 가치평가
선행 주가순자산비율
2027년 6월 목표주가 HK$78은 FY27~FY28E 평균 주당순자산가치의 약 2.8배를 적용해 산출됐다.
실적 전망분기 실적 및 가이던스 비교
실제 실적 대비 기대치
2Q 실제 매출총이익률 및 3Q 가이던스를 JPMorgan과 시장 기대치와 비교한 뒤, 이에 따라 연간 매출총이익률 및 순이익 전망을 조정한다.
산업 분석수급 및 설비가동률 분석
공급 타이트닝 및 가격
AI 주변기기 수요, 팹 가동률, 12인치 생산능력 확장 및 가격 인상 협상을 활용해 매출과 매출총이익률의 지속 가능성을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

SMIC (0981.HK)
커버리지 기업
강점
강력한 AI 주변기기 수요, 타이트한 수급에 따른 가격 개선, 그리고 매출 성장을 뒷받침하는 12인치 생산능력 확장.
약점
소비자 전자제품 수요는 여전히 부진하며, 감가상각비와 원재료비 상승이 매출총이익률 상승 여력을 제한한다.
비교
2Q26 매출총이익률과 3Q26 가이던스 모두 기존 JPMorgan 및 시장 예상치를 크게 상회했다.
위험
가격 압력 확대, 예상보다 부진한 고객 수요, 그리고 매출 성장률을 상회하는 감가상각비 증가.

핵심 데이터

2Q26 매출총이익률25.3%JPMorgan 및 시장 예상치를 3.6~4.0%포인트 상회.
3Q26 매출총이익률 가이던스26%~28%기존 시장 및 JPMorgan 예상치 약 22%를 상회.
FY26 매출 성장 전망27.1%JPMorgan은 전년 대비 성장을 전망하며, 이후 2027~2028년에는 낮은 두 자릿수에서 중간 두 자릿수 성장을 예상한다.
FY26 매출총이익률 전망24.4%기존 전망보다 약 2.8%포인트 높고 전년 대비 3.4%포인트 상승.
FY26 조정 순이익 전망US$1,545 million기존 US$1,091 million에서 41.5% 상향.
FY27 조정 순이익 전망US$1,561 million기존 US$1,157 million에서 34.9% 상향.
감가상각비 성장 전망2026년 약 30%; 2027년 약 20%감가상각비 증가율이 매출 성장률을 상회해 장기 매출총이익률 확대를 제약할 것으로 예상된다.
목표주가HK$782027년 6월 목표주가; 이전 목표주가는 HK$67.

영향과 시사점

단기적으로 가격 인상과 AI 관련 수요는 실적 전망 상향과 더 높은 목표주가를 뒷받침한다. 중장기적으로는 자본적지출과 신규 생산능력 확충에 따른 감가상각비 부담이 지속적인 마진 확대에 대한 확신을 낮추며, 시장은 성장 실현과 수익성 개선 간의 균형을 평가해야 한다.

위험

가격 압력이 예상보다 커져 가격 인상과 매출총이익률 개선이 약화될 위험.
특히 소비자 전자제품 수요가 악화될 경우 고객 수요가 예상보다 약할 위험.
신규 생산능력 확충으로 감가상각비 증가율이 매출 성장률을 상회할 위험.
특히 원재료 웨이퍼 비용 상승을 포함한 원재료비 상승.
AI 주변기기 수요 또는 설비가동률이 예상에 미치지 못할 위험.

주시할 점

2H26 및 2027년 가격 인상 협상 진행 상황과 가격 실행.
AI 주변기기 제품 수요 및 8인치와 12인치 수급 상황.
3Q 및 이후 분기에 가동률이 약 95%를 유지할 수 있는지 여부.
신규 12인치 생산능력 확충 속도와 매출 기여도.
감가상각비, 원재료비 및 매출 성장률의 상대적 변화.
2027년 생산능력을 확보하는 소비자 고객의 실제 수요와 재고 소진 상황.