리서치 보고서 해설Hilo Research

SMIC (0981.HK): AI 수요와 생산능력 확장이 실적 전망 상향 견인; Goldman Sachs, SMIC 매수 의견 유지

Goldman Sachs는 AI 관련 수요, 제품 믹스 고도화 및 지속적인 생산능력 확장이 하반기 SMIC의 가동률, ASP 및 매출총이익률을 뒷받침할 것으로 보며, 12개월 H주 목표주가를 HK$153으로 상향했다.

기관Goldman Sachs

날짜2026-08-15

기업SMIC

티커0981.HK

업종반도체 제조

투자의견매수

요약

매수; 0981.HK 목표주가 HK$153.00, 현재 주가 HK$70.80, 12개월 잠재 상승여력 116.1%.

2Q26 매출총이익률은 예상치를 상회했으며, 월간 생산능력은 8인치 환산 웨이퍼 기준 109.7만 장으로 증가했다.
경영진은 3Q26 매출이 전분기 대비 2%~4% 성장하고 매출총이익률은 26%~28%를 기록할 것으로 예상하며, 이는 2Q26의 25%를 상회한다.
2Q26 설비투자는 US$1.8bn으로 전분기 대비 18% 증가했으며, 회사는 2026년 감가상각비가 전년 대비 30% 증가할 것이라는 가이던스를 유지했다.
Goldman Sachs는 첨단 공정 매출 성장, 가속화된 생산능력 확장 및 제품 믹스 개선을 주된 반영 요인으로 2026~2029년 실적 전망을 13%~19% 상향했다.
H주 목표주가는 HK$135에서 HK$153으로 상향되었으며, 116.1%의 잠재 상승여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

SMIC의 2Q26 매출총이익률은 Goldman Sachs의 예상치를 상회했다. 보고서는 AI 관련 아날로그 및 로직 칩 수요, 데이터센터 및 AI 엣지 기기 지원 칩의 주문 증가, 그리고 현지 고객의 공급망 보안 강화 필요성이 2026년 하반기 회사의 주문, 가동률 및 ASP를 뒷받침할 것으로 본다. Goldman Sachs는 SMIC의 A주와 H주에 대한 매수 의견을 유지한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 강한 AI 수요와 고객 확대에 힘입어 3Q26 가동률이 높은 수준을 유지하고 ASP도 계속 상승할 것으로 예상한다. 감가상각비 증가에도 불구하고, 가격 상승과 제품 믹스 고도화가 비용 압력을 일부 상쇄하고 매출총이익률 개선을 뒷받침할 것으로 보인다. 실적 전망 상향은 첨단 공정 제품의 매출 성장과 가속화된 생산능력 확장에 기반한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 분기 실적, 경영진 가이던스, 생산능력 및 설비투자 진척, AI 관련 수요 및 제품 믹스 변화를 바탕으로 실적 전망을 조정한다. 밸류에이션에서는 H주에 할인 P/E 방식을 사용하고, A주 목표주가는 과거 평균 A/H 밸류에이션 프리미엄을 기반으로 한다.

방법론 메모

밸류에이션할인 P/E 방식
H주 목표주가
2028E P/E 배수 80.7배를 기준으로 15.0%의 자기자본비용을 적용해 2026년으로 할인함으로써, 12개월 H주 목표주가 HK$153을 산출한다.
상대가치평가피어 실적 성장률 및 P/E 상관관계
목표 P/E 설정
목표 P/E 배수는 피어 실적 성장률과 거래 P/E 배수 간의 관계를 참고하여 결정된다.
상대가치평가A/H 프리미엄 방식
A주 목표주가
A주 목표주가는 2024년 1월 이후 SMIC의 평균 A/H 프리미엄과 일치하는 H주 대비 196%의 밸류에이션 프리미엄을 기반으로 한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

SMIC (0981.HK)
직접 커버리지 종목
강점
강화되는 AI 관련 수요, 견조한 고객 주문, 지속적인 생산능력 확장, ASP 및 제품 믹스 개선, 그리고 상향된 실적 전망.
약점
감가상각비 증가는 비용 압력을 유발할 것이며, 밸류에이션은 상대적으로 높은 수준이다.
비교
H주 목표주가는 2028E P/E 배수 80.7배를 할인하여 산정되며, A주는 H주 대비 196%의 밸류에이션 프리미엄을 적용한다.
위험
예상보다 부진한 스마트폰 및 소비자 전자제품 수요, 예상보다 느린 제품 다각화 또는 생산능력 확장, 장비 및 소재 접근 제한.
SMIC (688981.SS)
동일 기업의 A주
강점
H주와 동일하게 AI 수요, 생산능력 확장 및 실적 개선 투자 논리의 수혜를 받는다.
약점
밸류에이션은 A/H 프리미엄 가정에 좌우된다.
비교
12개월 A주 목표주가는 H주 대비 196%의 밸류에이션 프리미엄을 기반으로 한 Rmb257.90이다.
위험
A/H 프리미엄 변동은 A주 밸류에이션과 목표주가에 영향을 미칠 수 있다.

핵심 데이터

2Q26 월간 생산능력월 109.7만 장의 웨이퍼8인치 환산 웨이퍼 기준으로 계산되었으며, 1Q26의 월 108.0만 장에서 증가했다.
2Q26 설비투자US$1.8bn전분기 대비 18% 증가.
3Q26 매출 가이던스전분기 대비 2%~4% 성장경영진은 2Q26에 일부 주문 선반영이 있었지만 AI 수요와 고객 주문에 대해서는 긍정적인 입장을 유지한다고 밝혔다.
3Q26 매출총이익률 가이던스26%~28%2Q26 매출총이익률은 25%였다.
2026~2029년 실적 전망 수정19%/15%/13%/13% 상향주로 첨단 공정 제품 매출, 가속화된 생산능력 확장, 가격 및 제품 믹스 개선에 의해 견인됐다.
2026~2029년 매출총이익률 전망 수정2.3~2.8%포인트 상향견조한 수요 속 가격 강세와 제품 믹스 고도화를 반영한다.
0981.HK 목표주가 및 상승여력HK$153.00; 116.1%현재 주가 HK$70.80.
688981.SS 목표주가 및 상승여력Rmb257.90; 94.1%현재 주가 Rmb132.87.

영향과 시사점

AI 관련 수요가 계속 실현될 경우, SMIC의 높은 가동률, ASP 및 매출총이익률은 하반기에 계속 개선될 것으로 예상되며, 생산능력 확장은 첨단 공정 매출 성장을 더욱 확대할 것이다. 상향된 목표주가와 상당한 잠재 상승여력은 중장기 성장 전망에 대한 Goldman Sachs의 긍정적 견해를 반영한다. 다만 밸류에이션은 이미 높은 수준이므로 수요, 생산능력 확장 실행 및 외부 공급 제약에 더 민감하다.

위험

스마트폰 및 소비자 전자제품 수요가 예상보다 부진하다.
제품 다각화 또는 생산능력 확장이 예상보다 느리다.
회사가 미국 BIS 엔티티 리스트에 포함되어 있어 특정 장비 또는 소재의 공급과 접근이 제한될 수 있다.
감가상각비 증가가 가격 및 제품 믹스 개선을 초과해 매출총이익률을 압박한다.
AI 관련 주문 또는 ASP 상승이 예상에 미치지 못한다.

주시할 점

실제 3Q26 매출 성장률, 가동률 및 ASP 추이.
3Q26 매출총이익률이 경영진 가이던스인 26%~28%를 달성할 수 있는지 여부.
AI 데이터센터 및 엣지 기기 지원 칩 주문의 지속 가능성.
월간 생산능력 확장 진척 및 설비투자 집행.
첨단 공정 제품의 매출 기여도와 제품 믹스 고도화 진척.
장비 및 소재 공급 제한이 생산능력 확장과 생산에 미치는 영향.