SMIC (0981.HK): 가격 및 믹스 개선이 비용 압박을 상쇄; SMIC에 대한 중립 투자의견 유지

개요

SMIC의 2분기 매출과 매출총이익률은 출하량 증가, 선별적 가격 인상 및 고객사의 선구매에 힘입어 모두 회사 가이던스를 크게 상회했다. Nomura는 AI 관련 주변 칩 수요, 해외 생산능력 대체 효과 및 현지 제조 수요가 성숙 공정의 수급 여건과 가격을 개선하고 있으며, 이는 감가상각 및 전력요금 상승에 따른 단기 비용 압박을 충분히 상쇄한다고 판단한다.

핵심 견해

회사는 일률적인 가격 인상을 단행하지 않았으며, 대신 특히 AI 주변기기, BCD/아날로그 및 특수 메모리 분야에서 공급 부족을 겪는 플랫폼 및 고객과 새로운 가격을 협상하고 있다. 8인치 웨이퍼의 가격 개선은 12인치 웨이퍼보다 더 강할 수 있다. 새로운 가격 정책이 지속적으로 반영되고 가동률이 높은 수준을 유지함에 따라, 3분기 매출총이익률은 여전히 상승 여력이 있다. 회사는 스마트폰, 소비자 전자제품 및 일부 산업·자동차 애플리케이션의 가격에 대해서는 더 신중한 입장이다.

분석 프레임워크

실제 2분기 실적과 경영진 가이던스를 바탕으로, 분석은 Nomura의 실적 발표 전 전망 및 시장 기대치와 비교하고 웨이퍼 출하량, 평균판매가격, 가동률, 비용 및 다운스트림 애플리케이션 믹스를 활용해 실적 추이를 평가한다. 밸류에이션은 2026F 주가순자산비율 방법론을 사용한다.

방법론 메모

• 밸류에이션주가순자산비율 방법

  목표주가는 2026F 주당순자산가치의 3.5배를 기반으로 한다.

  이 밸류에이션 멀티플은 SMIC의 과거 거래 범위인 0.7배-4.0배의 상단에 위치하며, 글로벌 반도체 기업의 P/B와 자기자본이익률 간 관계를 참고한다.

• 운영 분석물량, 가격 및 가동률 분석

  매출총이익률 추이는 출하량, 평균판매가격, 가동률 및 비용의 변화를 통해 평가된다.

  2분기 출하량 증가와 평균판매가격 상승은 매출 및 매출총이익률 개선을 함께 이끌었으며, 높은 생산 가동률은 단위당 비용 희석에 도움이 된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SMIC (0981.HK)

  커버리지 기업

  강점

  AI 주변 칩, BCD/아날로그 및 특수 메모리 수요가 상대적으로 강하다. 높은 가동률은 비용 희석에 도움이 되며, 중국 내 현지 제조 및 해외 생산능력 대체는 수주 기회를 창출한다.

  약점

  스마트폰과 소비자 전자제품을 포함한 일부 최종 시장의 수요는 여전히 약하며, 신규 생산능력과 증가하는 감가상각은 계속해서 마진을 압박한다.

  비교

  목표주가는 2026F P/B 3.5배를 사용하며, 이는 회사의 과거 P/B 범위인 0.7배-4.0배의 상단이다. 보고서는 주식이 약 2026F P/B 3.3배에 거래되고 있다고 언급한다.

  위험

  예상보다 약한 최종 시장 수요, 예상보다 부진한 가격 협상, 높은 감가상각 및 에너지 비용, 생산능력 확장 속도 변화 및 업계 경쟁.

핵심 데이터

• 2Q26 매출USD3,006mn전분기 대비 20.0%, 전년 동기 대비 36.1% 증가.
• 2Q26 매출총이익률25.3%1Q26의 20.1%에서 5.2%p 상승.
• 2Q26 웨이퍼 출하량2,869천 장 웨이퍼 (8인치 환산)전분기 대비 14.4% 증가.
• 2Q26 평균판매가격전분기 대비 5.7% 상승가격 정책 반영과 제품 믹스가 함께 뒷받침.
• 2Q26 가동률93.7%1Q26에는 93.1%.
• 3Q26 매출 가이던스전분기 대비 2%-4% 증가회사는 평균판매가격이 안정적으로 유지될 것으로 예상한다.
• 3Q26 매출총이익률 가이던스26%-28%높은 가동률이 감가상각 및 여름철 전력요금 압박을 상쇄할 것으로 예상된다.
• 2026 감가상각 전망USD5bn에 근접회사는 전년 대비 약 30% 성장을 예상한다.

영향과 시사점

단기 실적 개선의 핵심 동인은 제품 믹스 최적화만이 아니라 가격이다. AI 주변 칩, 컴퓨팅, BCD/아날로그 및 특수 메모리의 공급 부족이 지속된다면 성숙 공정에서의 협상력과 실적 회복력도 유지될 수 있다. 그러나 3분기 매출 성장률은 이미 둔화됐으며, 소비자 전자제품 및 스마트폰 수요 회복과 재고 재축적 속도가 더 광범위한 가격 인상 달성 여부를 결정할 것이다.

위험

• 스마트폰, 소비자 전자제품 및 산업/자동차 시장의 수요 회복이 예상보다 약할 위험.
• 고객사의 선구매 이후 재고 소진으로 출하량이 감소할 위험.
• 전년 대비 감가상각 증가와 높은 여름철 전력요금이 높은 가동률에 따른 비용 희석 효과를 초과할 위험.
• 타이트한 수급 여건이 일부 플랫폼에만 국한되어 가격 개선이 예상보다 약할 위험.
• 성숙 공정 경쟁 심화 또는 생산능력 확장이 수요를 앞지를 위험.

주시할 점

• 3Q26 매출 성장률이 전분기 대비 2%-4% 가이던스 범위에 들어오는지 여부.
• 3Q26 매출총이익률이 26%-28%에 도달할 수 있는지 및 새로운 가격 정책의 반영 정도.
• AI 주변기기, 컴퓨팅, BCD/아날로그 및 특수 메모리의 수주와 가격의 지속 가능성.
• 스마트폰 및 소비자 전자제품의 고객 재고 소진 완료와 재고 재축적 진행 상황.
• 가동률이 높은 수준을 유지할 수 있는지 및 감가상각과 전력비의 실제 마진 영향.
• 회사의 향후 AI 주변기기 매출 단독 공시.