리서치 보고서 해설Hilo Research

SMIC (0981.HK): SMIC, 2Q26 전 부문에서 기대치 크게 상회; AI 수요가 계속해서 생산능력 압박

Bernstein은 AI 파급 수요, ASP 상승 및 높은 가동률이 수익성 개선을 계속 뒷받침할 것으로 보고 SMIC에 대한 시장수익률 상회 의견과 목표주가 120.00 HKD를 유지한다.

기관Bernstein

날짜2026-08-14

기업SMIC

티커0981.HK

업종반도체 파운드리

투자의견시장수익률 상회

요약

시장수익률 상회 유지; H주 목표주가 120.00 HKD 및 A주 목표주가 220.00 CNY.

2Q26 매출은 US$3.0 billion으로 전년 동기 대비 36%, 전분기 대비 20% 증가하며 회사의 기존 가이던스와 시장 기대치를 상회했다.
매출총이익률은 가이던스인 20%~22%를 상회한 25.3%로 상승했으며, EBITDA 마진은 70.2%에 달했다.
웨이퍼 출하량은 전분기 대비 14% 증가했고, 가동률은 93.7%로 상승했으며, 월간 생산능력은 약 1.096 million장의 8인치 환산 웨이퍼에 도달했다.
3Q26 가이던스는 전분기 대비 2%~4%의 매출 성장과 26%~28%의 매출총이익률을 제시했으며, 가동률은 약 95%로 상승할 전망이다.

보고서 해설

개요

SMIC의 2Q26 실적은 매출, 매출총이익률, 영업이익률 및 순이익 전반에서 기대치를 크게 상회했다. 성장은 주로 생산능력 확대, 가동률 상승, ASP 상승 및 제품 믹스 개선에 의해 견인됐다. Bernstein은 AI 인프라 구축과 메모리 부족이 성숙 노드 로직 및 특수 공정 칩으로 파급되면서 파운드리 생산능력이 타이트한 상태를 유지하고 있다고 판단한다.

핵심 견해

이번 분기의 주요 성장 동력은 AI 관련 주변 칩, 컴퓨팅 및 태블릿, 산업 및 자동차 수요였으며 소비자 전자제품 수요도 견조했다. 회사는 추가 생산능력을 가격이 높은 제품에 배정할 것으로 예상하며, 타이트한 수급과 맞물려 ASP 및 매출총이익률의 추가 상승 여지를 제공한다. 이에 따라 리서치 기관은 2026년부터 2028년까지의 매출 및 마진 전망을 상향하는 한편 H주 목표주가 120.00 HKD와 A주 목표주가 220.00 CNY를 유지한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 분기 실적과 회사 가이던스를 결합하고 매출, 웨이퍼 출하량, ASP, 가동률, 생산능력 및 최종 시장별 매출 믹스를 추적하며, 선행 장부가치 및 주가순자산비율 평가 방식을 사용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

밸류에이션P/B
주가순자산비율 밸류에이션
향후 12개월 기준 주당 선행 장부가치를 바탕으로, 보고서는 4.6x P/B 배수와 A주에 대한 1.6x A-H 프리미엄을 적용해 H주 및 A주 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

0981.HK
SMIC H주
강점
AI 파급 수요, ASP 상승 및 높은 가동률이 수익성을 뒷받침하는 강력한 2Q26 실적; 목표주가는 120.00 HKD.
약점
밸류에이션에는 이미 회복 기대의 일부가 반영되어 있으며, 회사는 생산능력 확대를 위해 자본지출 투자를 계속해야 한다.
비교
현재 주가 71.30 HKD 대비 목표주가는 약 68.3%의 상승 여력을 시사한다.
위험
미국 제재, 예상보다 부진한 다운스트림 수요, 그리고 경쟁사의 더 빠른 생산능력 확대로 인한 수급 불균형.
688981.SS
SMIC A주
강점
회사의 개선되는 펀더멘털과 AI 관련 수요 동력을 공유하며, 목표주가는 220.00 CNY.
약점
H주 대비 A주의 밸류에이션 프리미엄이 목표주가 실현에 영향을 미칠 수 있다.
비교
보고서의 밸류에이션은 1.6x A-H 프리미엄을 적용한다.
위험
미국 제재, 예상보다 부진한 다운스트림 수요, 그리고 경쟁사의 더 빠른 생산능력 확대로 인한 수급 불균형.

핵심 데이터

2Q26 매출US$3.0 billion, 전년 동기 대비 +36%, 전분기 대비 +20%기존 가이던스인 전분기 대비 +14%~+16% 및 시장 기대치를 상회.
매출총이익률25.3%회사 가이던스인 20%~22%를 상회.
EBITDAUS$2.1 billion, 마진 70.2%경영진은 향후 수개 분기 동안 높은 수준을 유지할 가능성이 높다고 밝혔다.
웨이퍼 출하량전분기 대비 +14%가동률은 93.7%로 상승.
월간 생산능력약 1.096 million장의 8인치 환산 웨이퍼사상 최고치.
3Q26 매출 가이던스전분기 대비 +2%~+4%회사는 낮아 보이는 성장률이 웨이퍼 출하 속도를 선제적으로 평탄화한 것과 관련 있다고 밝혔다.
3Q26 매출총이익률 가이던스26%~28%리서치 기관은 이를 시장 기대치 상회로 판단한다.
중국 매출 비중90.2%2Q26에 추가로 상승.

영향과 시사점

AI 수요, 메모리 부족 및 관련 인프라 투자가 지속될 경우, 회사의 높은 가동률과 가격 결정력은 매출 및 마진 개선을 뒷받침할 것이다. 생산능력 확대 가속화는 고객 수요의 상향 조정과 공급망 타이트닝도 반영하지만, 향후 실적은 신규 생산능력의 램프업과 수급 균형에 여전히 민감하다.

위험

추가적인 미국 제재는 생산능력 확대 계획을 저해하거나 지속적인 운영에 심각한 영향을 미칠 수 있다.
예상보다 부진한 다운스트림 수요 회복은 예상보다 낮은 가동률과 ASP를 초래할 수 있다.
경쟁사가 예상보다 빠르게 생산능력을 확대할 경우 수급 불균형과 가격 악화가 발생할 수 있다.

주시할 점

3Q26 매출, 매출총이익률 및 가동률이 회사 가이던스를 충족하는지 여부.
AI 주변 칩, 컴퓨팅 및 태블릿, 산업 및 자동차 최종 시장의 수요 지속 가능성.
ASP 인상 진전 및 새로운 고가 제품을 위한 생산능력 도입.
생산능력 확대 속도, 장비 인증 진행 상황 및 공급망 타이트닝 완화.
미국 수출 통제 또는 제재 정책의 변화.