レポート解説Hilo Research

SMIC（0981.HK）：SMICは2Q26に全項目で予想を大幅に上回る；AI需要が引き続き生産能力を逼迫

BernsteinはSMICに対するアウトパフォーム評価と目標株価120.00 HKDを維持しており、AI需要の波及、ASP上昇、高い稼働率が収益性の改善を引き続き支えるとみている。

機関Bernstein

日付2026-08-14

企業SMIC

ティッカー0981.HK

業界半導体ファウンドリー

格付けアウトパフォーム

要約

アウトパフォームを維持；H株の目標株価は120.00 HKD、A株の目標株価は220.00 CNY。

2Q26の売上高は30億米ドルで、前年同期比36%増、前四半期比20%増となり、会社の従来ガイダンスおよび市場予想を上回った。
粗利益率は25.3%に上昇し、ガイダンスの20%～22%を上回った。EBITDAマージンは70.2%に達した。
ウエハ出荷量は前四半期比14%増、設備稼働率は93.7%に上昇し、月間生産能力は8インチ換算で約109.6万枚に達した。
3Q26のガイダンスは売上高が前四半期比2%～4%増、粗利益率が26%～28%であり、稼働率は約95%に上昇すると見込まれる。

レポート解説

概要

SMICの2Q26業績は、売上高、粗利益率、営業利益率、純利益の全てで予想を大幅に上回った。成長は主に生産能力の拡張、設備稼働率の上昇、ASPの上昇、製品ミックスの改善によって牽引された。Bernsteinは、AIインフラの構築とメモリー不足が成熟ノードのロジックおよび特殊プロセスチップへ波及し、ファウンドリーの生産能力を逼迫させているとみている。

主要見解

今四半期の主な成長ドライバーはAI関連の周辺チップ、コンピューティングおよびタブレット、産業、自動車需要であり、民生用電子機器も底堅さを維持した。同社は追加生産能力をより高価格の製品に配分する見込みであり、需給逼迫と相まって、ASPおよび粗利益率のさらなる上振れ余地がある。このため、調査機関は2026年から2028年の売上高および利益率予想を引き上げる一方、H株の目標株価120.00 HKDおよびA株の目標株価220.00 CNYを維持した。

分析フレームワーク

本レポートは四半期業績と会社ガイダンスを組み合わせ、売上高、ウエハ出荷量、ASP、設備稼働率、生産能力、最終市場別売上構成を追跡し、予想簿価および株価純資産倍率に基づくバリュエーション手法で目標株価を設定している。

手法メモ

バリュエーションP/B
株価純資産倍率によるバリュエーション
今後12か月の予想1株当たり簿価に基づき、レポートは4.6倍のP/B倍率とA株に対する1.6倍のAHプレミアムを適用し、H株およびA株の目標株価を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

0981.HK
SMIC H株
強み
AI需要の波及、ASP上昇、高い稼働率が収益性を支える堅調な2Q26業績；目標株価は120.00 HKD。
弱み
バリュエーションには既に回復期待の一部が織り込まれており、同社は生産能力拡張のために設備投資を継続する必要がある。
比較
現在株価71.30 HKDに対し、目標株価は約68.3%の上昇余地を示唆する。
リスク
米国の制裁、予想を下回る川下需要、競合他社による想定以上に速い生産能力拡張で生じる需給不均衡。
688981.SS
SMIC A株
強み
同社のファンダメンタルズ改善およびAI関連需要の追い風を共有する；目標株価は220.00 CNY。
弱み
H株に対するA株のバリュエーション・プレミアムが目標株価の達成に影響する可能性がある。
比較
レポートのバリュエーションでは1.6倍のAHプレミアムを適用している。
リスク
米国の制裁、予想を下回る川下需要、競合他社による想定以上に速い生産能力拡張で生じる需給不均衡。

主要データ

2Q26売上高30億米ドル、前年同期比+36%、前四半期比+20%従来ガイダンスの前四半期比+14%～+16%および市場予想を上回った。
粗利益率25.3%会社ガイダンスの20%～22%を上回った。
EBITDA21億米ドル、マージン70.2%経営陣は今後数四半期にわたり高水準を維持する可能性が高いと述べた。
ウエハ出荷量前四半期比+14%設備稼働率は93.7%に上昇した。
月間生産能力8インチ換算で約109.6万枚過去最高。
3Q26売上高ガイダンス前四半期比+2%～+4%会社は、見かけ上の低い成長率はウエハ出荷ペースを積極的に平準化したことに関連すると述べた。
3Q26粗利益率ガイダンス26%～28%調査機関はこれを市場予想を上回る水準とみている。
中国売上高比率90.2%2Q26にさらに上昇した。

影響と示唆

AI需要、メモリー不足、関連インフラ投資が持続すれば、同社の高い稼働率と価格決定力が売上高および利益率の改善を支える。生産能力拡張の加速も顧客需要の上方修正とサプライチェーンの逼迫を反映しているが、今後の業績は新規生産能力の立ち上がりと需給バランスに引き続き左右される。

リスク

米国による追加制裁は、生産能力拡張計画を妨げる、または継続中の事業に深刻な影響を与える可能性がある。
川下需要の回復が予想を下回れば、設備稼働率およびASPが予想を下回る可能性がある。
競合他社が予想以上に速く生産能力を拡張した場合、需給不均衡と価格悪化を引き起こす可能性がある。

注目点

3Q26の売上高、粗利益率、稼働率が会社ガイダンスを満たすか。
AI周辺チップ、コンピューティングおよびタブレット、産業および自動車の最終市場における需要の持続性。
ASP上昇の進展および新たな高価格製品向け生産能力の導入。
生産能力拡張のペース、設備認定の進捗、サプライチェーン逼迫の緩和。
米国の輸出規制または制裁政策の変更。