中芯国际2Q26全面超预期，AI需求推动产能持续紧张

概览

中芯国际2Q26业绩在收入、毛利率、营业利润率至净利润等维度均显著超预期。增长主要来自产能扩张、产能利用率提升、ASP上涨及产品组合改善。Bernstein认为AI基础设施建设和存储紧缺正向成熟制程逻辑及特色工艺芯片外溢，令代工产能维持紧张。

核心观点

AI相关外围芯片、计算及平板、工业和汽车需求是本季增长主驱动，消费电子亦保持韧性。公司预计新增产能将配置给定价更高的产品，叠加供需偏紧，ASP和毛利率仍有上行空间。研究机构据此上调2026年至2028年收入及利润率预测，但维持H股120.00 HKD、A股220.00 CNY目标价不变。

分析框架

报告结合季度业绩与公司指引，跟踪收入、晶圆出货量、ASP、产能利用率、产能及终端市场收入结构，并以未来账面价值和市净率估值法设定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值P/B

  市净率估值

  以未来12个月后一期每股账面价值为基础，给予4.6倍P/B，并对A股采用1.6倍A-H溢价，得出H股及A股目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 0981.HK

  中芯国际H股

  优势

  2Q26业绩强劲，AI外溢需求、ASP提升及高利用率支撑盈利；目标价为120.00 HKD。

  劣势

  估值已反映部分复苏预期，且公司需持续投入资本开支扩大产能。

  对比

  相对当前价71.30 HKD，按目标价计算隐含上行空间约68.3%。

  风险

  美国制裁、下游需求不及预期、竞争对手更快扩产造成供需失衡。

• 688981.SS

  中芯国际A股

  优势

  共享公司基本面改善与AI相关需求驱动；目标价为220.00 CNY。

  劣势

  A股相对H股估值溢价会影响目标价实现。

  对比

  报告估值采用1.6倍A-H溢价。

  风险

  美国制裁、下游需求不及预期、竞争对手更快扩产造成供需失衡。

关键数据

• 2Q26收入30亿美元，同比+36%，环比+20%高于此前环比+14%至+16%的指引及市场预期。
• 毛利率25.3%高于20%至22%的公司指引。
• EBITDA21亿美元，利润率70.2%管理层称未来数个季度有望维持较高水平。
• 晶圆出货量环比+14%产能利用率升至93.7%。
• 月产能约109.6万片8英寸等效创历史新高。
• 3Q26收入指引环比+2%至+4%公司称较低的表观增速与主动平滑晶圆出货节奏有关。
• 3Q26毛利率指引26%至28%研究机构认为高于市场预期。
• 中国地区收入占比90.2%2Q26进一步上升。

影响与含义

若AI需求、存储紧缺及相关基础设施投资延续，公司的高利用率和提价能力将支持收入与利润率改善；加速扩产亦反映客户需求上修和供应链紧缺，但未来业绩对新增产能爬坡及供需平衡较为敏感。

风险

• 美国进一步制裁可能阻碍产能扩张计划或严重影响持续经营。
• 下游需求复苏弱于预期，可能导致产能利用率和ASP低于预期。
• 竞争对手扩产快于预期，可能造成供需失衡及价格恶化。

后续跟踪

• 3Q26收入、毛利率及利用率是否达到公司指引。
• AI外围芯片、计算及平板、工业和汽车终端的需求持续性。
• ASP上行及新增高价产品产能的导入进度。
• 扩产节奏、设备认证进度及供应链紧缺的缓解情况。
• 美国出口管制或制裁政策的变化。