SMIC (0981.HK): SMIC supera significativamente las expectativas en todos los ámbitos en el 2T26; la demanda de IA continúa tensionando la capacidad

Visión general

Los resultados de SMIC del 2T26 superaron significativamente las expectativas en ingresos, margen bruto, margen operativo y beneficio neto. El crecimiento fue impulsado principalmente por la expansión de capacidad, una mayor utilización de capacidad, el aumento de los ASP y una mejora de la mezcla de productos. Bernstein considera que el despliegue de infraestructura de IA y la escasez de memoria se están trasladando a chips lógicos de nodos maduros y de procesos especializados, manteniendo ajustada la capacidad de fundición.

Perspectivas principales

Los chips periféricos relacionados con IA, la computación y las tabletas, y la demanda industrial y automotriz fueron los principales motores de crecimiento este trimestre, mientras que la electrónica de consumo se mantuvo resiliente. La empresa espera asignar la capacidad incremental a productos de mayor precio; junto con la estrechez entre oferta y demanda, esto deja margen para un mayor aumento de los ASP y del margen bruto. Sobre esta base, la institución de investigación eleva sus previsiones de ingresos y márgenes para 2026 a 2028, al tiempo que mantiene su precio objetivo para las acciones H de 120.00 HKD y para las acciones A de 220.00 CNY.

Marco de análisis

El informe combina los resultados trimestrales con las previsiones de la empresa, siguiendo los ingresos, los envíos de obleas, los ASP, la utilización de capacidad, la capacidad y la mezcla de ingresos por mercado final, y establece precios objetivo mediante un enfoque de valoración de valor contable futuro y precio-valor contable.

Notas metodológicas

• ValoraciónP/B

  Valoración precio-valor contable

  Basándose en el valor contable por acción futuro de los próximos doce meses, el informe aplica un múltiplo P/B de 4.6x y una prima A-H de 1.6x para las acciones A a fin de derivar los precios objetivo de las acciones H y A.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 0981.HK

  Acciones H de SMIC

  Fortalezas

  Sólidos resultados del 2T26, con la demanda derivada de la IA, mayores ASP y elevada utilización respaldando la rentabilidad; el precio objetivo es 120.00 HKD.

  Debilidades

  La valoración ya refleja parte de las expectativas de recuperación, y la empresa necesita continuar invirtiendo gastos de capital para expandir la capacidad.

  Comparación

  Frente al precio actual de 71.30 HKD, el precio objetivo implica aproximadamente un potencial alcista de 68.3%.

  Riesgos

  Sanciones de EE. UU., una demanda downstream más débil de lo esperado y desequilibrios entre oferta y demanda causados por una expansión de capacidad más rápida de los competidores.

• 688981.SS

  Acciones A de SMIC

  Fortalezas

  Comparte la mejora de los fundamentales de la empresa y los impulsores de demanda relacionados con IA; el precio objetivo es 220.00 CNY.

  Debilidades

  La prima de valoración de las acciones A frente a las acciones H puede afectar la consecución del precio objetivo.

  Comparación

  La valoración del informe aplica una prima A-H de 1.6x.

  Riesgos

  Sanciones de EE. UU., una demanda downstream más débil de lo esperado y desequilibrios entre oferta y demanda causados por una expansión de capacidad más rápida de los competidores.

Datos clave

• Ingresos del 2T26US$3.0 billion, +36% interanual, +20% trimestralPor encima de la previsión previa de +14% a +16% trimestral y de las expectativas del mercado.
• Margen bruto25.3%Por encima de la previsión de la empresa de 20% a 22%.
• EBITDAUS$2.1 billion, margen de 70.2%La dirección indicó que probablemente se mantendrá en un nivel alto durante los próximos trimestres.
• Envíos de obleas+14% trimestralLa utilización de capacidad aumentó al 93.7%.
• Capacidad mensualAproximadamente 1.096 million de obleas equivalentes de 8 pulgadasUn máximo histórico.
• Previsión de ingresos del 3T26+2% a +4% trimestralLa empresa indicó que la menor tasa de crecimiento aparente está relacionada con la moderación proactiva del ritmo de envíos de obleas.
• Previsión de margen bruto del 3T2626% a 28%La institución de investigación considera que está por encima de las expectativas del mercado.
• Participación de ingresos de China90.2%Aumentó aún más en el 2T26.

Impacto e implicaciones

Si persisten la demanda de IA, la escasez de memoria y la inversión relacionada en infraestructura, la elevada utilización y el poder de fijación de precios de la empresa respaldarán la mejora de los ingresos y márgenes. La aceleración de la expansión de capacidad también refleja revisiones al alza de la demanda de los clientes y la tensión en la cadena de suministro, aunque el desempeño futuro sigue siendo sensible a la puesta en marcha de nueva capacidad y al equilibrio entre oferta y demanda.

Riesgos

• Nuevas sanciones de EE. UU. podrían obstaculizar los planes de expansión de capacidad o afectar gravemente las operaciones en curso.
• Una recuperación de la demanda downstream más débil de lo esperado podría resultar en una utilización de capacidad y ASP inferiores a lo previsto.
• Una expansión de capacidad de los competidores más rápida de lo esperado podría causar desequilibrios entre oferta y demanda y deterioro de precios.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos, el margen bruto y la utilización del 3T26 cumplen con la previsión de la empresa.
• La sostenibilidad de la demanda de chips periféricos de IA, computación y tabletas, y mercados finales industriales y automotrices.
• El avance de los aumentos de ASP y la incorporación de capacidad para nuevos productos de mayor precio.
• El ritmo de expansión de capacidad, el progreso de la cualificación de equipos y la relajación de la tensión en la cadena de suministro.
• Cambios en los controles de exportación o políticas de sanciones de EE. UU.