SMIC (0981.HK): Las mejoras en precios y combinación de productos compensan la presión de costos; se mantiene la calificación Neutral

Visión general

Nomura considera que los ingresos y el margen bruto de SMIC en 2T26 superaron materialmente las expectativas, impulsados por la demanda de chips periféricos relacionados con IA, adelantos de pedidos de clientes y nuevas iniciativas de precios. A pesar de la mayor depreciación y los gastos de servicios públicos de verano, se espera que la alta utilización de capacidad, los mayores ASP y las mejoras en la combinación de productos sigan respaldando la rentabilidad en 3T26.

Perspectivas principales

La visión central del informe es que el entorno de precios para las fundiciones de obleas de nodos maduros está mejorando: la IA impulsa directamente la demanda de chips de cómputo, productos BCD/analógicos y otros segmentos, mientras que la absorción por la IA de capacidad en el extranjero impulsa indirectamente la demanda de nodos de electrónica de consumo y conectividad como 40/28nm. SMIC no ha implementado aumentos de precios generalizados, sino que negocia con clientes en plataformas con restricciones de oferta; los beneficios de precios podrían reflejarse más plenamente en 3T26. Mientras tanto, la demanda sigue débil para teléfonos inteligentes, electrónica de consumo y ciertos segmentos industriales/automotrices, por lo que las medidas de precios siguen siendo prudentes.

Marco de análisis

La evaluación fundamental se basa en los resultados del 2T26, los puntos destacados de la conferencia telefónica de la gerencia, las previsiones de la compañía para 3T26, los volúmenes de envíos de obleas, los ASP, la utilización de capacidad y la combinación de aplicaciones, con el precio objetivo establecido mediante un enfoque de valoración precio-valor contable.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de valoración precio-valor contable

  El precio objetivo se calcula en 3.5x el valor contable por acción previsto para 2026.

  El precio objetivo de HKD 75.00 se basa en un BVPS previsto para 2026 de USD 2.76 y un P/B de 3.5x; este múltiplo se sitúa en el extremo superior del rango histórico de cotización de la compañía de 0.7x a 4.0x y hace referencia al P/B y ROE de compañías globales de semiconductores.

• Análisis operativoAnálisis de volumen, precio y utilización de capacidad

  El volumen de envíos, ASP, utilización de capacidad y cambios de costos se utilizan para explicar las tendencias de ingresos y margen bruto.

  Tanto el volumen de envíos como el ASP mejoraron en 2T26; se espera que la alta utilización de capacidad en 3T26 ayude a diluir los costos unitarios, compensando parcialmente las presiones de depreciación y costos de servicios públicos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 0981.HK

  Las acciones de SMIC cotizadas en Hong Kong y el principal objetivo de cobertura del informe.

  Fortalezas

  Los resultados del 2T26 superaron las previsiones; fuerte demanda de chips periféricos relacionados con IA; mejora del ASP; alta utilización de capacidad respalda la dilución de costos; la fabricación localizada en China y el retorno de pedidos extranjeros brindan apoyo.

  Debilidades

  La demanda de mercados finales sigue débil para teléfonos inteligentes y electrónica de consumo; las adiciones de capacidad en 3T26 son limitadas; la depreciación aumenta significativamente.

  Comparación

  La valoración objetivo de 3.5x 2026F P/B se sitúa en el extremo superior del rango histórico de la compañía de 0.7x a 4.0x; el informe indica que las acciones cotizan a 3.3x 2026F P/B.

  Riesgos

  La inflación de depreciación y costos de fabricación, la reducción de inventarios de clientes o menores adelantos de pedidos, negociaciones de precios retrasadas y una demanda de mercados finales más débil de lo esperado podrían limitar la mejora de ganancias.

• 688981.SS

  La cotización de acciones A de SMIC, correspondiente a la entidad cotizada en Hong Kong.

  Fortalezas

  Se beneficia de las mismas mejoras operativas y del entorno de oferta y demanda de la industria.

  Debilidades

  El informe no proporciona una valoración ni calificación independiente para las acciones A.

  Comparación

  La calificación, el precio objetivo y el análisis de valoración del informe se aplican a 0981.HK.

  Riesgos

  Se aplican los mismos riesgos relacionados con las operaciones de la compañía y la oferta y demanda de nodos maduros, y no se proporciona un precio objetivo independiente para las acciones A.

Datos clave

• Ingresos del 2T26USD 3,006mn; +20.0% QoQ, +36.1% YoYPor encima de la previsión previa de la compañía de un crecimiento QoQ de 14% a 16%.
• Margen bruto del 2T2625.3%Aumentó 5.2 puntos porcentuales desde 20.1% en 1T26, por encima de la previsión de 20% a 22%.
• Envíos de obleas del 2T262,869 mil obleas equivalentes de 8 pulgadas; +14.4% QoQImpulsados principalmente por chips periféricos relacionados con IA y adelantos de pedidos de clientes.
• ASP combinado del 2T26+5.7% QoQLas nuevas iniciativas de precios y las plataformas con restricciones de oferta contribuyeron a mejorar los precios.
• Utilización de capacidad93.7%93.1% en 1T26; la compañía espera que la utilización se mantenga alrededor de 95%, excluyendo la nueva capacidad.
• Previsión para 3T26Ingresos +2% a +4% QoQ; margen bruto 26% a 28%Se espera que el ASP permanezca estable, mientras que una mayor utilización debería ayudar a reducir los costos unitarios.
• Previsión de depreciación para 2026Cerca de USD 5bn; aproximadamente +30% YoYLa depreciación representa una presión significativa sobre el margen bruto.
• Precio objetivo y valoraciónHKD 75.00; 3.5x 2026F P/BEl informe indica que la acción cotiza a 3.3x 2026F P/B.

Impacto e implicaciones

Para SMIC, la tensión entre oferta y demanda en chips periféricos de IA, BCD/analógicos, lógica y cierta demanda relacionada con memoria mejora su poder de negociación en plataformas específicas y beneficia la utilización de capacidad y el margen bruto. Para la industria, el desplazamiento de recursos de las principales fundiciones extranjeras hacia la IA puede reconfigurar la oferta y demanda de fundiciones de nodos maduros y mejorar las condiciones generales de precios; sin embargo, la recuperación de la demanda y el traspaso de precios son desiguales entre las aplicaciones finales.

Riesgos

• Se espera que la depreciación de 2026 aumente aproximadamente 30% YoY, lo que podría seguir erosionando el margen bruto.
• La inflación de costos de la cadena de fabricación y los mayores gastos de servicios públicos de verano podrían superar la compensación derivada de una mejor utilización y precios.
• La débil demanda de teléfonos inteligentes, electrónica de consumo y ciertos segmentos industriales y automotrices, junto con la reducción de inventarios de clientes, podría retrasar las negociaciones de precios.
• Tras los adelantos de pedidos de clientes en 2T26, la demanda y el ritmo de envíos podrían normalizarse, limitando el crecimiento de volumen en 3T26.
• Existe incertidumbre respecto de la nueva capacidad y el calendario de expansión, mientras la compañía reserva parte de su capacidad para I+D.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento QoQ de ingresos del 3T26 se sitúa dentro del rango de previsión de 2% a 4%.
• Si el margen bruto del 3T26 puede alcanzar 26% a 28%, y la magnitud del traspaso de las nuevas iniciativas de precios.
• Las tendencias de pedidos y precios de chips periféricos de IA, BCD/analógicos, lógica y productos relacionados con módulos ópticos.
• El progreso de reducción de inventarios, el comportamiento de reposición y las posteriores negociaciones de precios entre clientes de teléfonos inteligentes y electrónica de consumo.
• Si la utilización de capacidad puede mantenerse alta, y el impacto real de la depreciación y los costos de servicios públicos en el margen bruto.
• La sostenibilidad de la fabricación localizada en China, el retorno de pedidos extranjeros y la reestructuración de la oferta y demanda de nodos maduros.