SMIC (0981.HK): Melhorias em preços e mix de produtos compensam pressão de custos; recomendação Neutra mantida

Visão geral

A Nomura acredita que a receita e a margem bruta da SMIC no 2T26 superaram materialmente as expectativas, impulsionadas pela demanda por chips periféricos relacionados à IA, antecipação de pedidos por clientes e novas iniciativas de preços. Apesar da maior depreciação e das despesas de serviços públicos no verão, espera-se que a alta utilização da capacidade, os ASPs maiores e as melhorias no mix de produtos continuem sustentando a rentabilidade no 3T26.

Visões principais

A visão central do relatório é que o ambiente de preços para fundições de wafers de nós maduros está melhorando: a IA impulsiona diretamente a demanda por chips de computação, produtos BCD/analógicos e outros segmentos, enquanto a absorção pela IA da capacidade no exterior eleva indiretamente a demanda por nós de eletrônicos de consumo e conectividade, como 40/28nm. A SMIC não implementou aumentos generalizados de preços, mas negocia com clientes em plataformas com restrição de oferta; os benefícios de preços podem ser refletidos mais plenamente no 3T26. Enquanto isso, a demanda continua fraca para smartphones, eletrônicos de consumo e determinados segmentos industriais/automotivos, portanto as ações de preço permanecem cautelosas.

Estrutura de análise

A avaliação fundamental baseia-se nos resultados do 2T26, nos destaques da teleconferência da administração, na orientação da empresa para o 3T26, nos volumes de embarque de wafers, ASPs, utilização de capacidade e mix de aplicações, com o preço-alvo definido por uma abordagem de avaliação preço/valor patrimonial.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de avaliação preço/valor patrimonial

  O preço-alvo é calculado em 3.5x o valor patrimonial por ação previsto para 2026.

  O preço-alvo de HKD 75.00 baseia-se no BVPS previsto para 2026 de USD 2.76 e em P/B de 3.5x; esse múltiplo está no topo da faixa histórica de negociação da empresa, de 0.7x a 4.0x, e referencia o P/B e o ROE de empresas globais de semicondutores.

• Análise operacionalAnálise de volume, preço e utilização de capacidade

  Volume de embarques, ASP, utilização de capacidade e mudanças de custos são usados para explicar tendências de receita e margem bruta.

  Tanto o volume de embarques quanto o ASP melhoraram no 2T26; espera-se que a alta utilização de capacidade no 3T26 ajude a diluir os custos unitários, compensando parcialmente as pressões de depreciação e custos de serviços públicos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 0981.HK

  Ações da SMIC listadas em Hong Kong e principal alvo de cobertura do relatório.

  Pontos fortes

  Os resultados do 2T26 superaram a orientação; forte demanda por chips periféricos relacionados à IA; melhora do ASP; alta utilização de capacidade sustenta a diluição de custos; fabricação localizada na China e retorno de pedidos do exterior fornecem suporte.

  Pontos fracos

  A demanda dos mercados finais permanece fraca para smartphones e eletrônicos de consumo; adições de capacidade no 3T26 são limitadas; a depreciação está aumentando significativamente.

  Comparação

  A avaliação-alvo de P/B 2026F de 3.5x está no topo da faixa histórica da empresa, de 0.7x a 4.0x; o relatório afirma que as ações são negociadas a P/B 2026F de 3.3x.

  Riscos

  Depreciação e inflação dos custos de fabricação, redução de estoques por clientes ou menor antecipação de pedidos, atraso nas negociações de preços e demanda dos mercados finais mais fraca que o esperado podem restringir a melhora dos lucros.

• 688981.SS

  Listagem A da SMIC, correspondente à entidade listada em Hong Kong.

  Pontos fortes

  Beneficia-se das mesmas melhorias operacionais e do ambiente setorial de oferta e demanda.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece avaliação ou recomendação independente para as ações A.

  Comparação

  A recomendação, o preço-alvo e a análise de avaliação do relatório aplicam-se a 0981.HK.

  Riscos

  Aplicam-se os mesmos riscos relacionados às operações da empresa e à oferta e demanda de nós maduros, e não é fornecido preço-alvo independente para as ações A.

Dados principais

• Receita do 2T26USD 3,006mn; +20,0% QoQ, +36,1% YoYAcima da orientação anterior da empresa de crescimento QoQ de 14% a 16%.
• Margem bruta do 2T2625,3%Alta de 5,2 pontos percentuais em relação a 20,1% no 1T26, acima da orientação de 20% a 22%.
• Embarques de wafers do 2T262,869 mil wafers equivalentes de 8 polegadas; +14,4% QoQImpulsionados principalmente por chips periféricos relacionados à IA e antecipação de pedidos por clientes.
• ASP combinado do 2T26+5,7% QoQNovas iniciativas de preços e plataformas com restrição de oferta contribuíram para a melhora dos preços.
• Utilização de capacidade93,7%93,1% no 1T26; a empresa espera que a utilização permaneça em torno de 95%, excluindo nova capacidade.
• Orientação para o 3T26Receita +2% a +4% QoQ; margem bruta de 26% a 28%Espera-se que o ASP permaneça estável, enquanto a maior utilização deverá ajudar a reduzir os custos unitários.
• Previsão de depreciação para 2026Próxima de USD 5bn; aproximadamente +30% YoYA depreciação representa uma pressão significativa sobre a margem bruta.
• Preço-alvo e avaliaçãoHKD 75.00; P/B 2026F de 3.5xO relatório afirma que a ação é negociada a P/B 2026F de 3.3x.

Impacto e implicações

Para a SMIC, o aperto entre oferta e demanda em chips periféricos de IA, BCD/analógicos, lógica e determinadas demandas relacionadas à memória fortalece seu poder de negociação em plataformas específicas e beneficia a utilização de capacidade e a margem bruta. Para o setor, a mudança de recursos de fundições líderes no exterior em direção à IA pode remodelar a oferta e a demanda de fundições de nós maduros e melhorar as condições gerais de preços; contudo, a recuperação da demanda e o repasse de preços são desiguais entre as aplicações finais.

Riscos

• Espera-se que a depreciação em 2026 aumente aproximadamente 30% YoY, potencialmente continuando a corroer a margem bruta.
• A inflação dos custos na cadeia de fabricação e as maiores despesas de serviços públicos no verão podem superar a compensação proporcionada pela melhor utilização e pelos preços.
• A fraca demanda em smartphones, eletrônicos de consumo e determinados segmentos industriais e automotivos, juntamente com a redução de estoques por clientes, pode atrasar negociações de preços.
• Após a antecipação de pedidos por clientes no 2T26, a demanda e o ritmo dos embarques podem se normalizar, limitando o crescimento de volume no 3T26.
• Há incerteza quanto à nova capacidade e ao cronograma de expansão, enquanto a empresa reserva parte de sua capacidade para P&D.

Pontos a observar

• Se o crescimento QoQ da receita no 3T26 ficará dentro da faixa orientada de 2% a 4%.
• Se a margem bruta do 3T26 poderá atingir 26% a 28%, e a extensão do repasse das novas iniciativas de preços.
• Tendências de pedidos e preços para chips periféricos de IA, BCD/analógicos, lógica e produtos relacionados a módulos ópticos.
• Progresso da redução de estoques, comportamento de recomposição de estoques e subsequentes negociações de preços entre clientes de smartphones e eletrônicos de consumo.
• Se a utilização de capacidade poderá permanecer alta e o impacto efetivo da depreciação e dos custos de serviços públicos sobre a margem bruta.
• A sustentabilidade da fabricação localizada na China, do retorno de pedidos do exterior e da reestruturação da oferta e demanda de nós maduros.