SMIC (0981.HK): Demanda por IA e Expansão de Capacidade Impulsionam Revisões para Cima das Previsões de Lucros; Goldman Sachs Mantém Compra para a SMIC

Visão geral

A margem bruta da SMIC no 2T26 superou as expectativas do Goldman Sachs. O relatório acredita que a demanda por chips analógicos e lógicos relacionados à IA, o aumento dos pedidos de chips de suporte para data centers e dispositivos de borda de IA, e a necessidade de clientes locais de reforçar a segurança da cadeia de suprimentos apoiarão os pedidos, a utilização da capacidade e os ASPs da empresa no segundo semestre de 2026. O Goldman Sachs mantém recomendações de Compra para as ações A e H da SMIC.

Visões principais

O Goldman Sachs espera que a utilização da capacidade no 3T26 permaneça elevada, com os ASPs continuando a subir em razão da forte demanda por IA e da expansão de clientes. Apesar da maior depreciação, preços mais fortes e melhorias no mix de produtos devem compensar parcialmente as pressões de custos e sustentar a melhoria da margem bruta. As revisões para cima dos lucros são sustentadas pelo crescimento da receita de produtos de nós avançados e pela expansão acelerada da capacidade.

Estrutura de análise

O relatório ajusta as previsões de lucros com base nos resultados trimestrais, na orientação da administração, no progresso de capacidade e capex, na demanda relacionada à IA e nas mudanças no mix de produtos. Para a avaliação, as ações H utilizam um método de P/L descontado, enquanto o preço-alvo das ações A se baseia no prêmio histórico de avaliação A/H médio.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de P/L Descontado

  Preço-alvo das Ações H

  Com base em um múltiplo P/L de 2028E de 80.7x e descontado de volta para 2026 usando um custo de capital próprio de 15.0%, o método deriva um preço-alvo de 12 meses para as ações H de HK$153.

• Avaliação RelativaCorrelação entre Crescimento dos Lucros de Pares e P/L

  Definição do P/L-Alvo

  O múltiplo P/L-alvo é determinado com referência à relação entre o crescimento dos lucros dos pares e os múltiplos P/L negociados.

• Avaliação RelativaMétodo de Prêmio A/H

  Preço-alvo das Ações A

  O preço-alvo das ações A se baseia em um prêmio de avaliação de 196% em relação às ações H, consistente com o prêmio médio A/H da SMIC desde janeiro de 2024.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SMIC (0981.HK)

  Ativo Coberto Diretamente

  Pontos fortes

  Fortalecimento da demanda relacionada à IA, pedidos sólidos dos clientes, expansão contínua da capacidade, melhoria dos ASPs e do mix de produtos e revisões para cima das previsões de lucros.

  Pontos fracos

  O crescimento da depreciação criará pressão de custos, enquanto a avaliação está em um nível relativamente elevado.

  Comparação

  O preço-alvo das ações H é determinado pelo desconto de um múltiplo P/L de 2028E de 80.7x; as ações A aplicam um prêmio de avaliação de 196% em relação às ações H.

  Riscos

  Demanda mais fraca do que o esperado por smartphones e eletrônicos de consumo, diversificação de produtos ou expansão de capacidade mais lenta do que o esperado, e acesso restrito a equipamentos e materiais.

• SMIC (688981.SS)

  Ações A da Mesma Empresa

  Pontos fortes

  Beneficia-se da mesma tese de demanda por IA, expansão de capacidade e melhoria de lucros das ações H.

  Pontos fracos

  A avaliação depende da premissa de prêmio A/H.

  Comparação

  O preço-alvo de 12 meses das ações A é Rmb257.90, com base em um prêmio de avaliação de 196% em relação às ações H.

  Riscos

  Mudanças no prêmio A/H podem afetar a avaliação das ações A e o preço-alvo.

Dados principais

• Capacidade Mensal do 2T261.097 million wafers/monthCalculada com base em wafers equivalentes de 8 polegadas, aumentando de 1.080 milhão de wafers/mês no 1T26.
• Capex do 2T26US$1.8bnAlta de 18% em relação ao trimestre anterior.
• Orientação de Receita do 3T262% to 4% QoQ growthA administração afirmou que houve alguma antecipação de pedidos durante o 2T26, mas permanece positiva quanto à demanda por IA e aos pedidos dos clientes.
• Orientação de Margem Bruta do 3T2626% to 28%A margem bruta do 2T26 foi de 25%.
• Revisões das Previsões de Lucros para 2026-2029Raised by 19%/15%/13%/13%Impulsionadas principalmente pela receita de produtos de nós avançados, pela expansão acelerada da capacidade e por melhorias nos preços e no mix de produtos.
• Revisões das Previsões de Margem Bruta para 2026-2029Raised by 2.3 to 2.8 percentage pointsReflete preços mais fortes em meio à demanda robusta e às melhorias no mix de produtos.
• Preço-alvo e Potencial de Valorização de 0981.HKHK$153.00; 116.1%Preço atual de HK$70.80.
• Preço-alvo e Potencial de Valorização de 688981.SSRmb257.90; 94.1%Preço atual de Rmb132.87.

Impacto e implicações

Se a demanda relacionada à IA continuar a se materializar, espera-se que a elevada utilização da capacidade, os ASPs e a margem bruta da SMIC continuem melhorando no segundo semestre, enquanto a expansão de capacidade ampliará ainda mais o crescimento da receita de nós avançados. O preço-alvo mais elevado e o substancial potencial de valorização refletem a visão positiva do Goldman Sachs sobre as perspectivas de crescimento de médio a longo prazo, embora a avaliação já esteja em um nível elevado e, portanto, seja mais sensível à demanda, à execução da expansão de capacidade e às restrições externas de suprimento.

Riscos

• A demanda por smartphones e eletrônicos de consumo é mais fraca do que o esperado.
• A diversificação de produtos ou a expansão de capacidade é mais lenta do que o esperado.
• Como a empresa está na Lista de Entidades do BIS dos EUA, o suprimento e o acesso a determinados equipamentos ou materiais podem ser restringidos.
• O crescimento da depreciação supera as melhorias nos preços e no mix de produtos, potencialmente comprimindo a margem bruta.
• Os pedidos relacionados à IA ou os aumentos de ASP ficam abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• O crescimento efetivo da receita do 3T26, a utilização da capacidade e as tendências de ASP.
• Se a margem bruta do 3T26 pode atingir a orientação da administração de 26% a 28%.
• A sustentabilidade dos pedidos de chips de suporte para data centers de IA e dispositivos de borda.
• O progresso mensal da expansão de capacidade e a execução do capex.
• A contribuição de receita dos produtos de nós avançados e o progresso nas melhorias do mix de produtos.
• O impacto das restrições de suprimento de equipamentos e materiais sobre a expansão de capacidade e a produção.