리서치 보고서 해설Hilo Research

SMIC (0981.HK): 가격 및 제품 믹스 개선이 비용 압박 상쇄; 중립 투자의견 유지

SMIC의 2Q26 매출과 매출총이익률은 모두 가이던스를 상회했으며, AI 관련 주변 칩 수요와 가격 개선이 실적을 견인했으나 목표주가는 제한적인 상승 여력을 시사한다.

기관Nomura

날짜2026-08-14

기업SMIC

티커0981.HK

업종웨이퍼 파운드리

투자의견중립

요약

중립; 목표주가 HKD 75.00; 2026-08-14 종가 HKD 70.80; 내재 상승 여력 약 5.9%

2Q26 매출은 USD 3.006bn으로 QoQ 20.0% 증가했으며, 매출총이익률은 25.3%로 회사의 이전 가이던스를 모두 상회했다.
혼합 웨이퍼 ASP는 QoQ 5.7% 상승했고 출하량은 QoQ 14.4% 증가하여 공동으로 매출 성장을 견인했다.
회사는 3Q26 매출이 QoQ 2%~4% 성장하고 매출총이익률이 26%~28%로 개선될 것으로 가이던스를 제시했다.
공급이 제약된 플랫폼에서는 신규 가격 협상이 가능하나, 스마트폰 및 소비자 전자제품 등 취약한 영역에서는 가격 조치를 연기하고 있다.
목표주가는 2026년 예상 주당 장부가치 USD 2.76의 3.5배를 기준으로 한 HKD 75.00이며, 중립 투자의견을 유지한다.

보고서 해설

개요

Nomura는 SMIC의 2Q26 매출과 매출총이익률이 AI 관련 주변 칩 수요, 고객의 선구매 및 신규 가격 정책에 힘입어 기대치를 크게 상회했다고 판단한다. 감가상각비와 여름철 유틸리티 비용 상승에도 높은 가동률, ASP 상승 및 제품 믹스 개선이 3Q26 수익성을 계속 뒷받침할 것으로 예상된다.

핵심 견해

보고서의 핵심 관점은 성숙 노드 웨이퍼 파운드리의 가격 환경이 개선되고 있다는 것이다. AI는 컴퓨팅 칩, BCD/아날로그 제품 및 기타 부문의 수요를 직접 견인하는 한편, AI의 해외 생산능력 흡수는 40/28nm와 같은 소비자 전자제품 및 연결성 노드의 수요를 간접적으로 높인다. SMIC는 전면적인 가격 인상을 시행하지 않고 공급이 제약된 플랫폼에서 고객과 협상하며, 가격 혜택은 3Q26에 보다 충분히 반영될 수 있다. 한편 스마트폰, 소비자 전자제품 및 일부 산업/자동차 부문의 수요는 여전히 약해 가격 조치는 신중하게 유지된다.

분석 프레임워크

기초 분석은 2Q26 실적, 경영진 컨퍼런스콜 주요 내용, 회사의 3Q26 가이던스, 웨이퍼 출하량, ASP, 가동률 및 애플리케이션 믹스를 기반으로 하며, 목표주가는 주가순자산비율 밸류에이션 방식을 사용해 산정했다.

방법론 메모

밸류에이션주가순자산비율 밸류에이션 방법
목표주가는 2026년 예상 주당 장부가치의 3.5배로 산정된다.
HKD 75.00 목표주가는 2026년 예상 BVPS USD 2.76 및 P/B 3.5배를 기준으로 하며, 이 배수는 회사의 과거 거래 범위인 0.7배~4.0배의 상단에 있고 글로벌 반도체 기업의 P/B 및 ROE를 참고한다.
영업 분석물량, 가격 및 가동률 분석
출하량, ASP, 가동률 및 비용 변화를 활용해 매출과 매출총이익률 추세를 설명한다.
2Q26에 출하량과 ASP가 모두 개선됐으며, 3Q26의 높은 가동률은 단위 비용 희석에 기여하여 감가상각비와 유틸리티 비용 압박을 일부 상쇄할 것으로 예상된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

0981.HK
SMIC의 홍콩 상장 주식이자 보고서의 주요 커버리지 대상.
강점
2Q26 실적이 가이던스를 상회; 강력한 AI 관련 주변 칩 수요; ASP 개선; 높은 가동률이 비용 희석을 지원; 중국 내 현지화 생산과 해외 주문 회귀가 지원 요인.
약점
스마트폰과 소비자 전자제품의 최종 시장 수요가 여전히 약함; 3Q26 생산능력 증설은 제한적; 감가상각비가 크게 증가 중.
비교
2026F P/B 3.5배의 목표 밸류에이션은 회사의 과거 범위인 0.7배~4.0배 상단에 있으며, 보고서는 주식이 2026F P/B 3.3배에 거래된다고 언급.
위험
감가상각비 및 제조원가 인플레이션, 고객 재고조정 또는 선구매 감소, 가격 협상 지연 및 예상보다 약한 최종 시장 수요가 실적 개선을 제약할 수 있음.
688981.SS
홍콩 상장 법인에 대응하는 SMIC의 A주 상장.
강점
동일한 영업 개선과 업계 수급 환경의 혜택을 받음.
약점
보고서는 A주에 대해 독립적인 밸류에이션이나 투자의견을 제공하지 않음.
비교
보고서의 투자의견, 목표주가 및 밸류에이션 분석은 0981.HK에 적용됨.
위험
회사 영업 및 성숙 노드 수급과 관련된 동일한 위험이 적용되며, 독립적인 A주 목표주가는 제공되지 않음.

핵심 데이터

2Q26 매출USD 3,006mn; QoQ +20.0%, YoY +36.1%회사의 이전 가이던스인 QoQ 14%~16% 성장보다 높음.
2Q26 매출총이익률25.3%1Q26의 20.1%에서 5.2%p 상승했으며, 가이던스 20%~22%를 상회.
2Q26 웨이퍼 출하량8인치 환산 웨이퍼 2,869천 장; QoQ +14.4%주로 AI 관련 주변 칩과 고객 선구매에 의해 견인됨.
2Q26 혼합 ASPQoQ +5.7%신규 가격 정책과 공급이 제약된 플랫폼이 가격 개선에 기여.
가동률93.7%1Q26 93.1%; 회사는 신규 생산능력을 제외하면 가동률이 약 95% 수준을 유지할 것으로 예상.
3Q26 가이던스매출 QoQ +2%~+4%; 매출총이익률 26%~28%ASP는 안정적으로 유지될 것으로 예상되며, 높은 가동률은 단위 비용 하락에 기여할 전망.
2026년 감가상각비 전망USD 5bn에 근접; YoY 약 +30%감가상각비는 매출총이익률에 상당한 압박 요인.
목표주가 및 밸류에이션HKD 75.00; 2026F P/B 3.5배보고서는 해당 주식이 2026F P/B 3.3배에 거래되고 있다고 언급.

영향과 시사점

SMIC의 경우 AI 주변 칩, BCD/아날로그, 로직 및 일부 메모리 관련 수요의 수급 긴축은 특정 플랫폼에서 협상력을 강화하고 가동률 및 매출총이익률에 도움이 된다. 업계의 경우 해외 선도 파운드리 자원이 AI로 이동하면서 성숙 노드 파운드리의 수급을 재편하고 전반적인 가격 여건을 개선할 수 있으나, 수요 회복과 가격 전가는 최종 애플리케이션별로 고르지 않다.

위험

2026년 감가상각비는 YoY 약 30% 증가할 것으로 예상되어 매출총이익률을 계속 훼손할 가능성이 있음.
제조 체인 비용 인플레이션과 높은 여름철 유틸리티 비용이 가동률 및 가격 개선에 따른 상쇄 효과를 초과할 수 있음.
스마트폰, 소비자 전자제품 및 일부 산업·자동차 부문의 약한 수요와 고객 재고조정이 가격 협상을 지연시킬 수 있음.
2Q26 고객 선구매 이후 수요 및 출하 속도가 정상화되어 3Q26 물량 성장을 제한할 수 있음.
회사가 생산능력 일부를 R&D에 유지하는 가운데 신규 생산능력 및 증설 시점에는 불확실성이 있음.

주시할 점

3Q26 QoQ 매출 성장이 가이던스 범위인 2%~4% 내에 들어오는지 여부.
3Q26 매출총이익률이 26%~28%에 도달할 수 있는지와 신규 가격 정책의 전가 정도.
AI 주변 칩, BCD/아날로그, 로직 및 광모듈 관련 제품의 주문 및 가격 추세.
스마트폰 및 소비자 전자제품 고객의 재고조정 진행, 재고 보충 행태 및 후속 가격 협상.
가동률이 높은 수준을 유지할 수 있는지와 감가상각비 및 유틸리티 비용이 매출총이익률에 미치는 실제 영향.
중국 내 현지화 생산, 해외 주문 회귀 및 성숙 노드 수급 재편의 지속 가능성.