SMIC；Hua Hong Grace Semiconductor: 성숙 노드 파운드리 회복: SMIC와 화홍 매수 유지; 목표주가 상향
기대 이상의 2Q26 실적과 3Q 가이던스는 성숙 노드 및 특수 공정 수요 회복이 물량 정상화에서 가격 인상과 마진 개선으로 확대되었음을 시사한다.
요약
기대 이상의 2Q26 실적과 3Q 가이던스는 성숙 노드 및 특수 공정 수요 회복이 물량 정상화에서 가격 인상과 마진 개선으로 확대되었음을 시사한다.
- SMIC의 2Q26 매출은 US$3.006bn으로 QoQ 20%, YoY 36% 증가했으며, 매출총이익률은 25.3%로 상승하고 생산능력 가동률은 93.7%에 도달했다.
- 화홍의 2Q26 매출은 US$718mn으로 사상 최대치를 기록했으며, QoQ 9%, YoY 27% 증가했고 매출총이익률은 16.5%로 상승했다.
- 양사는 3Q26에도 성장이 지속될 것으로 전망한다. SMIC는 QoQ 기준 매출 2%~4% 성장과 매출총이익률 26%~28%를 제시했으며, 화홍은 US$770mn~US$780mn의 매출을 가이던스로 제시했다.
- 씨티그룹은 SMIC의 목표주가를 HK$90에서 HK$100으로, 화홍의 목표주가를 HK$160에서 HK$175로 상향했다.
보고서 해설
개요
씨티그룹은 SMIC와 화홍의 2Q26 실적 및 3Q 전망이 중국의 성숙 노드 및 특수 공정 파운드리 시장이 보다 건설적인 회복 국면에 진입하고 있음을 확인한다고 판단한다. 이러한 회복은 AI 가속기 자체뿐 아니라 PMIC, MCU, BCD, 전력 디바이스, 연결성 및 주변 로직으로 확산되는 AI 하드웨어 수요와 중국 현지화 추세에 의해 주도된다.
핵심 견해
업계 생산능력 가동률은 이미 높은 수준에 있으며 공급은 계속해서 수요에 뒤처지고 있다. 강화된 가격 협상력과 높은 ASP는 출하량 회복을 뒷받침하고 유의미한 영업 레버리지를 창출하고 있다. 화홍은 임베디드 NVM/MCU, 독립형 NVM/플래시, 로직/RF 및 아날로그/PMIC에서 두드러진 성장을 보이고 있으며, SMIC는 현지 고객의 AI 관련 수요, 유연한 생산능력 배분 및 신규 생산능력 인증 가속의 수혜를 받고 있다.
분석 프레임워크
양사의 2Q26 실제 실적을 시장 기대치 및 이전 가이던스와 비교하고, 3Q26 경영진 가이던스, 생산능력 가동률 및 자본지출, 제품 수요 믹스, ASP 및 매출총이익률 추세, 그리고 2026/2027년 장부가치와 주가순자산비율을 활용한 밸류에이션을 기반으로 분석했다.
방법론 메모
목표주가는 평균 2026/2027년 주당 장부가치에 선행 P/B 배수를 적용해 산정한다.
SMIC에는 4배 P/B, 화홍에는 5배 P/B를 적용했으며, 이는 각각의 역사적 P/B 범위 평균보다 약 2 표준편차 높은 수준으로 수요, 가격 및 생산능력 가동률 개선 기대를 반영한다.
높은 생산능력 가동률과 높은 ASP가 결합되면 매출총이익률과 이익 개선을 증폭시킬 수 있다.
보고서는 실적 전망 수정에 가동률, 가격, 제품 믹스 및 신규 생산능력의 감가상각을 반영한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- SMIC (0981.HK)중국을 선도하는 웨이퍼 파운드리로서 현지화, AI 관련 수요 및 성숙·첨단 노드 전반의 생산능력 수요로부터 수혜를 받고 있다.
- 강점
- 2Q26 매출, 매출총이익률 및 가동률의 유의미한 개선; 유연한 생산라인 배분 능력; 중국 파운드리 부문에서의 선도적 기술력과 규모.
- 약점
- 첨단 노드 램프업과 R&D 투자가 감가상각 및 비용 부담을 높일 수 있다.
- 비교
- 화홍과 비교해 SMIC는 더 광범위한 8인치 및 12인치 생산 역량과 더 강한 첨단 노드 입지를 보유하고 있으며, 밸류에이션에는 평균 2026/2027년 P/B 4배를 적용한다.
- 위험
- ASP 경쟁 또는 예상보다 낮은 수율, 높은 감가상각 부담, 약한 최종 수요, 정책 지원 축소 및 현지화 추세의 일시적 둔화.
- Hua Hong Grace Semiconductor (1347.HK)MCU, eNVM, 플래시, 전력 디바이스, 아날로그 제품 및 PMIC 수요의 수혜를 주로 받는 중국 특수 공정 파운드리.
- 강점
- 특수 공정 제품 믹스가 AI 하드웨어 수요 확산과 부합; 2Q26에 사상 최대 매출 달성; 높은 생산능력 가동률과 개선되는 ASP가 실적 회복을 뒷받침.
- 약점
- 생산능력 확장 주기가 비교적 길며, 신규 12인치 생산능력의 유의미한 산출은 주로 4Q26 및 2027년에 반영된다.
- 비교
- SMIC와 비교해 화홍은 8인치 및 성숙 12인치 특수 공정에 더 집중하고 있으며, 밸류에이션에는 평균 2026/2027년 P/B 5배를 적용한다.
- 위험
- 예상보다 낮은 중국 반도체 수요, 8인치 및 성숙 12인치 노드에서 예상보다 큰 경쟁사 생산능력 확장, 그리고 글로벌 거시경제 약화.
핵심 데이터
- SMIC 2Q26 매출US$3.006bnQoQ +20%, YoY +36%로, 씨티그룹 및 시장 기대치를 약 5% 상회.
- SMIC 2Q26 매출총이익률 및 가동률25.3%; 93.7%매출총이익률은 1Q26 대비 5.2%p 개선되었으며, 3Q26 매출총이익률 가이던스는 26%~28%이다.
- SMIC 3Q26 가이던스매출 QoQ +2%~+4%경영진은 AI 산업 수요 확산이 2H26에도 지속될 것으로 예상한다.
- 화홍 2Q26 매출US$718mnQoQ +9%, YoY +27%로 분기 사상 최대 매출을 기록.
- 화홍 2Q26 매출총이익률16.5%높은 출하량과 개선된 ASP가 뒷받침.
- 화홍 3Q26 가이던스US$770mn~US$780mn약 QoQ 8% 성장으로, 매출총이익률 가이던스는 16%~18%.
- 이익 전망 수정SMIC 2026/2027 EPS 전망 39%/37% 상향; 화홍 16%/9% 상향주로 가격, 가동률 및 수익성 개선 기대를 반영.
- 목표주가SMIC HK$100; 화홍 HK$175양사 모두 매수 등급 유지.
영향과 시사점
성숙 노드의 타이트한 수급, 높은 ASP 및 높은 가동률이 지속될 경우 SMIC와 화홍의 수익성과 밸류에이션 수준은 계속 개선될 수 있다. 업계에서는 AI 자본지출 사이클의 수혜 범위가 첨단 노드에서 전력 관리, MCU, 플래시 메모리, 전력 디바이스 및 특수 공정을 포함한 성숙 노드 공급망으로 확대되고 있다.
위험
- 성숙 노드 최종 수요 또는 중국 반도체 수요가 기대에 미치지 못할 수 있다.
- 업계 생산능력 증설이 기대를 상회해 수급 타이트닝과 가격 결정력이 약화될 수 있다.
- ASP 하락 또는 가격 경쟁 심화가 매출총이익률을 압박할 수 있다.
- SMIC의 첨단 노드 램프업, 감가상각 부담 및 R&D 투자가 이익률을 훼손할 수 있다.
- 글로벌 거시경제 약화가 반도체 최종 수요를 억제할 수 있다.
- 현지화 및 정책 지원 속도의 변화가 수주 및 이익 기대에 영향을 미칠 수 있다.
주시할 점
- SMIC와 화홍의 3Q26 매출, 매출총이익률 및 생산능력 가동률이 가이던스를 충족하거나 상회하는지 여부.
- 특히 8인치, PMIC, BCD, MCU, 플래시 및 전력 디바이스를 포함한 성숙 노드 제품의 가격 인상 이행, ASP 추이 및 납기 리드타임.
- SMIC의 신규 생산능력 인증 진전 및 가동률의 지속 가능성.
- 화홍 우시 Fab 9A의 장비 설치 및 양산 진척도와 2027년 Fab 9B의 램프업 속도.
- 중국 현지화 수요, AI 하드웨어 자본지출 및 글로벌 8인치 생산능력 퇴출이 수급 환경에 미치는 영향.