SMIC (0981.HK): El margen bruto del 2T y la guía del 3T superan significativamente las expectativas; precio objetivo elevado a HK$78

Visión general

SMIC registró un sólido desempeño de margen bruto en el 2T26, y su guía de margen bruto para el 3T estuvo claramente por encima de las expectativas. JPMorgan considera que la tensión entre oferta y demanda y los aumentos de precios impulsados por la demanda de periféricos de IA seguirán respaldando los ingresos y márgenes durante los próximos trimestres. Sin embargo, el aumento de la depreciación asociado a la expansión de capacidad limitará una mayor mejora del margen bruto a largo plazo, lo que respalda mantener una calificación Neutral.

Perspectivas principales

La mejora de beneficios a corto plazo está impulsada principalmente por aumentos de precios derivados de la demanda de periféricos de IA. En particular, la demanda de productos como los circuitos integrados de gestión de energía está tensionando la oferta y demanda de 8 pulgadas, con un impacto que se extiende a las obleas de 12 pulgadas. La continua expansión de capacidad de 12 pulgadas de la compañía debería respaldar el crecimiento de los ingresos; sin embargo, el aumento de los costes de materias primas y una mayor carga de depreciación implican un potencial limitado de mejora de márgenes. Se espera que el margen bruto se mantenga en general entre 24% y 26% en 2026–2028, por debajo del máximo de 35%–40% de 2022.

Marco de análisis

El informe combina los resultados trimestrales y la guía del 3T, el análisis de oferta-demanda y utilización de capacidad, las previsiones de crecimiento de ingresos y depreciación, y un marco de valoración precio-valor contable para evaluar las revisiones de beneficios y el precio objetivo.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración precio-valor contable

  Precio-valor contable a futuro

  El precio objetivo de HK$78 para junio de 2027 se deriva aplicando aproximadamente 2.8x el valor contable por acción promedio estimado para FY27–FY28.

• Previsión de beneficiosComparación de resultados trimestrales y guía

  Resultados reales frente a expectativas

  Compara el margen bruto real del 2T y la guía del 3T con las expectativas de JPMorgan y del mercado, y posteriormente ajusta las previsiones de margen bruto y beneficio neto para el ejercicio completo.

• Análisis sectorialAnálisis de oferta-demanda y utilización de capacidad

  Ajuste de oferta y precios

  La demanda de periféricos de IA, la utilización de fábricas, la expansión de capacidad de 12 pulgadas y las negociaciones de aumentos de precios se utilizan para evaluar la sostenibilidad de los ingresos y los márgenes brutos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SMIC (0981.HK)

  Empresa cubierta

  Fortalezas

  Sólida demanda de periféricos de IA, mejora de precios por condiciones ajustadas de oferta-demanda y expansión de capacidad de 12 pulgadas que respalda el crecimiento de ingresos.

  Debilidades

  La demanda de electrónica de consumo sigue siendo débil; el aumento de la depreciación y de los costes de materias primas limita el potencial alcista del margen bruto.

  Comparación

  Tanto el margen bruto del 2T26 como la guía del 3T26 estuvieron significativamente por encima de las expectativas previas de JPMorgan y del mercado.

  Riesgos

  Mayor presión sobre los precios, demanda de clientes por debajo de las expectativas y crecimiento de la depreciación superior al crecimiento de los ingresos.

Datos clave

• Margen bruto 2T2625.3%Entre 3.6 y 4.0 puntos porcentuales por encima de las expectativas de JPMorgan y del mercado.
• Guía de margen bruto 3T2626%–28%Por encima de las expectativas previas del mercado y de JPMorgan de aproximadamente 22%.
• Previsión de crecimiento de ingresos FY2627.1%JPMorgan prevé crecimiento interanual, seguido de un crecimiento de bajo a medio doble dígito en 2027–2028.
• Previsión de margen bruto FY2624.4%Aproximadamente 2.8 puntos porcentuales por encima de la previsión anterior y 3.4 puntos porcentuales más alto interanualmente.
• Previsión de beneficio neto ajustado FY26US$1,545 millionElevada 41.5% desde los US$1,091 millones anteriores.
• Previsión de beneficio neto ajustado FY27US$1,561 millionElevada 34.9% desde los US$1,157 millones anteriores.
• Previsión de crecimiento de la depreciaciónAproximadamente 30% en 2026; aproximadamente 20% en 2027Se espera que el crecimiento de la depreciación supere el crecimiento de los ingresos, restringiendo la expansión del margen bruto a largo plazo.
• Precio objetivoHK$78Precio objetivo para jun-27; el precio objetivo anterior era HK$67.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, los aumentos de precios y la demanda relacionada con la IA respaldan revisiones al alza de beneficios y el mayor precio objetivo. A medio y largo plazo, la presión de depreciación derivada de los gastos de capital y las nuevas incorporaciones de capacidad reduce la confianza en una expansión sostenida de los márgenes; el mercado debe equilibrar la ejecución del crecimiento frente a la mejora de los rendimientos.

Riesgos

• La presión sobre los precios supera las expectativas, debilitando los aumentos de precios y la mejora del margen bruto.
• La demanda de los clientes es más débil de lo esperado, especialmente si empeora la demanda de electrónica de consumo.
• Las nuevas incorporaciones de capacidad hacen que el crecimiento de la depreciación supere el crecimiento de los ingresos.
• Aumento de los costes de materias primas, especialmente de los costes de las obleas sin procesar.
• La demanda de periféricos de IA o la utilización de capacidad quedan por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• El progreso de las negociaciones de aumentos de precios y la ejecución de precios en el 2S26 y 2027.
• La demanda de productos periféricos de IA y las condiciones de oferta-demanda de 8 y 12 pulgadas.
• Si la utilización puede mantenerse en aproximadamente 95% en el 3T y los trimestres posteriores.
• El ritmo de las nuevas incorporaciones de capacidad de 12 pulgadas y su contribución a los ingresos.
• Los cambios relativos en depreciación, costes de materias primas y crecimiento de ingresos.
• La demanda real de clientes de consumo que reservan capacidad para 2027 y la reducción de sus inventarios.