Xiaomi Corp. (1810.HK): El margen bruto de smartphones supera las expectativas; la mejora de rentabilidad de VE se ralentiza, pero se acercan múltiples catalizadores de nuevos productos

Visión general

Los resultados de Xiaomi del 2T26 estuvieron, en términos generales, en línea con las expectativas, pero el desempeño de los negocios divergió significativamente. Los smartphones mostraron una sólida ejecución mediante un equilibrio entre envíos, precios medios de venta y margen bruto; los VE inteligentes, la IA y otros nuevos negocios se vieron lastrados por las condiciones de la industria, menores ASP e inversión en IA. Goldman Sachs mantiene su calificación de Comprar y reduce el precio objetivo de HK$40 a HK$39.

Perspectivas principales

El principal aspecto positivo fue el margen bruto de smartphones de 8.5%, por encima de las expectativas, que refleja capacidades de gestión de precios y mezcla de productos en un contexto de aumento de los costes de materiales. El principal aspecto negativo fue una mejora de la rentabilidad de VE más lenta de lo esperado, que resultó en recortes de las previsiones de ingresos y beneficios. Los analistas creen que el lanzamiento de SkyNomad y la confirmación de pedidos en septiembre-octubre, junto con la expansión internacional de AIoT, actualizaciones de chips y sistemas operativos, lanzamientos de smartphones insignia y nuevos modelos de IA, podrían reactivar los catalizadores de valoración.

Marco de análisis

El informe combina datos operativos por segmento, envíos, ASP, márgenes brutos, cuotas de mercado, métricas de usuarios de Internet e indicadores de monetización para revisar las previsiones de ingresos, beneficios y ganancias por segmento de 2026-2028, y deriva su precio objetivo a 12 meses mediante una valoración por suma de las partes.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración por suma de las partes

  SOTP

  Aplica múltiplos EV/NOPAT a 12 meses a futuro a los negocios principales de Xiaomi, utiliza valoración DCF para su negocio de VE inteligentes y aplica un descuento de holding.

• ValoraciónFlujo de caja descontado

  DCF

  El informe asigna al negocio de VE de Xiaomi una valoración de US$35bn, utilizando un coste medio ponderado de capital del 12% y una tasa de crecimiento terminal del 3%.

• Análisis operativoRevisiones de previsiones por segmento

  Vinculación de ingresos, envíos, precios medios de venta y márgenes brutos

  Ajusta las previsiones de 2026-2028 en función de los cambios en los envíos de smartphones, ASP, costes de materiales, entregas de VE y márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 1810.HK

  Objetivo de cobertura directa

  Fortalezas

  Mejora de los márgenes brutos de smartphones, capacidades de integración del ecosistema, ventajas de costes impulsadas por la escala, un sólido balance y potencial de expansión a largo plazo en VE inteligentes y AIoT.

  Debilidades

  Presión sobre los envíos y la cuota de mercado de smartphones, mejora de la rentabilidad de VE más lenta de lo esperado e inversión en IA que deprime el beneficio a corto plazo.

  Comparación

  El informe señala que la cuota de mercado de smartphones de Xiaomi en China, Europa, América Latina y Oriente Medio y África descendió interanualmente en lo que va de año, mientras que su cuota aumentó en el Sudeste Asiático e India; Apple y Huawei mantuvieron ganancias de cuota de mercado durante el mismo período.

  Riesgos

  Competencia creciente, presión sobre los márgenes brutos de smartphones y VE, premiumización y ejecución de VE más débiles de lo esperado, incertidumbre geopolítica y regulatoria, débil demanda macroeconómica y volatilidad cambiaria.

Datos clave

• Crecimiento interanual de ingresos del 2T26-6%En general, en línea con las expectativas.
• Beneficio neto ajustado del 2T26RMB6.2 mil millonesDescendió un 43% interanual; 4% por encima de la previsión de Goldman Sachs y 2% por debajo del consenso de mercado.
• Margen bruto de smartphones del 2T268.5%El informe lo considera la mayor sorpresa positiva.
• Cambio interanual de envíos de smartphones-26%Los ASP aumentaron un 26% interanual durante el mismo período.
• Previsiones de margen bruto de smartphones para 2026-20288.9% / 8.9% / 9.5%Las previsiones anteriores eran 8.1% / 8.5% / 9.3%.
• Previsiones de entregas de VE para 2026-2028450,000 / 740,000 / 960,000Reducidas sobre la base de menores envíos esperados.
• Previsión de margen bruto de 2026 para VE, IA y otros nuevos negocios19.4%Recortada respecto a la previsión anterior y por debajo del 20%.
• Previsión de ingresos para 2026RMB433.0 mil millonesDescenso de aproximadamente 5.3% interanual.
• Previsión de beneficio neto ajustado para 2026RMB24.0 mil millonesReducida debido a una mejora más lenta de la rentabilidad de VE y a la continua inversión en IA.

Impacto e implicaciones

La opinión del informe es que los beneficios de Xiaomi a corto plazo seguirán bajo presión por la expansión de VE y la inversión en IA, con las previsiones de ingresos totales y beneficio neto ajustado de 2026 recortadas aproximadamente un 3% y 5% en promedio. Sin embargo, se espera que la mejora de los márgenes brutos de smartphones, la recuperación de AIoT desde una base más baja y una cartera concentrada de lanzamientos de nuevos productos y tecnologías mejoren las expectativas del mercado sobre crecimiento y valoración. La limitada reducción del precio objetivo indica que los analistas aún valoran la tesis de expansión a largo plazo del ecosistema integrado de personas-vehículos-hogar de Xiaomi.

Riesgos

• Intensificación de la competencia en la industria global de smartphones, con una mejora de cuota de mercado inferior a las expectativas.
• Mayor presión sobre los márgenes brutos en los negocios de smartphones y VE.
• La premiumización de la marca Xiaomi y el progreso de ejecución de su negocio de VE no cumplen las expectativas.
• Aumento de los riesgos geopolíticos y de la incertidumbre regulatoria.
• Un entorno macroeconómico debilitado y una demanda débil de smartphones y productos IoT.
• Fluctuaciones cambiarias que afectan el desempeño operativo y la valoración.
• La beta negativa en la industria de VE, la caída de ASP o entregas inferiores a las expectativas podrían lastrar aún más los ingresos y la rentabilidad.

Aspectos que vigilar

• El lanzamiento oficial al mercado de SkyNomad a principios de septiembre y la confirmación de volúmenes de pedidos alrededor del final de la Semana Dorada del Día Nacional.
• Si el margen bruto de smartphones toca fondo en el 3T según lo esperado, y si ASP más altos pueden compensar el aumento de los costes de materiales y la presión sobre los envíos.
• Desempeño de ventas y precios tras el lanzamiento a finales de septiembre del teléfono insignia Xiaomi 18.
• El despliegue a escala de la marca Mijia y el crecimiento internacional de AIoT durante IFA 2026 en Europa.
• La reacción del mercado a los chips XRING de próxima generación, HyperOS, MiMo-V3 y otros lanzamientos de aplicaciones de IA.
• Cambios en las entregas de VE, tiempos de espera, precios de venta y márgenes brutos del segmento.
• Recuperación de los ingresos de servicios de Internet, ARPU internacional y de China, y usuarios activos mensuales de Mi Home.