Xiaomi Corp. (1810.HK): Margem Bruta de Smartphones Supera Expectativas; A Evolução da Rentabilidade de VEs Desacelera, mas Múltiplos Catalisadores de Novos Produtos Estão se Aproximando

Visão geral

Os resultados da Xiaomi no 2T26 ficaram, em geral, em linha com as expectativas, mas o desempenho dos negócios divergiu significativamente. Os smartphones demonstraram forte execução por meio de um equilíbrio entre remessas, preços médios de venda e margem bruta; veículos elétricos inteligentes, IA e outros novos negócios foram pressionados pelas condições da indústria, por ASPs mais baixos e pelo investimento em IA. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e reduz o preço-alvo de HK$40 para HK$39.

Visões principais

O principal ponto positivo foi a margem bruta de smartphones de 8.5%, acima das expectativas, refletindo capacidades de gestão de preços e mix de produtos em meio à elevação dos custos de materiais. O principal ponto negativo foi a melhora mais lenta do que o esperado na rentabilidade de VEs, resultando em cortes nas previsões de receita e lucro. Os analistas acreditam que o lançamento do SkyNomad e a confirmação de pedidos em setembro-outubro, juntamente com a expansão internacional de AIoT, atualizações de chips e sistemas operacionais, lançamentos de smartphones flagship e lançamentos de modelos de IA, poderiam reativar os catalisadores de avaliação.

Estrutura de análise

O relatório combina dados operacionais por segmento, remessas, ASPs, margens brutas, participações de mercado, métricas de usuários de internet e indicadores de monetização para revisar as previsões de receita, lucro e ganhos por segmento para 2026-2028, e deriva seu preço-alvo de 12 meses usando avaliação por soma das partes.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por soma das partes

  SOTP

  Aplica múltiplos EV/NOPAT futuros de 12 meses aos negócios principais da Xiaomi, usa avaliação DCF para seu negócio de VEs inteligentes e aplica um desconto de holding.

• AvaliaçãoFluxo de caixa descontado

  DCF

  O relatório atribui ao negócio de VEs da Xiaomi uma avaliação de US$35bn, usando um custo médio ponderado de capital de 12% e uma taxa de crescimento terminal de 3%.

• Análise OperacionalRevisões de previsões por segmento

  Relação entre receita, remessas, preços médios de venda e margens brutas

  Ajusta as previsões para 2026-2028 com base em mudanças nas remessas de smartphones, ASPs, custos de materiais e entregas e margens de VEs.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 1810.HK

  Alvo de cobertura direta

  Pontos fortes

  Melhora das margens brutas de smartphones, capacidades de integração de ecossistema, vantagens de custo impulsionadas por escala, balanço patrimonial sólido e potencial de expansão de longo prazo em VEs inteligentes e AIoT.

  Pontos fracos

  Pressão sobre remessas e participação de mercado de smartphones, melhora mais lenta do que o esperado na rentabilidade de VEs e investimento em IA pressionando o lucro de curto prazo.

  Comparação

  O relatório observa que a participação de mercado de smartphones da Xiaomi na China, Europa, América Latina e Oriente Médio e África caiu em relação ao ano anterior no acumulado do ano, enquanto sua participação aumentou no Sudeste Asiático e na Índia; Apple e Huawei mantiveram ganhos de participação de mercado no mesmo período.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, pressão sobre as margens brutas de smartphones e VEs, premiumização e execução de VEs mais fracas do que o esperado, incerteza geopolítica e regulatória, demanda macroeconômica fraca e volatilidade cambial.

Dados principais

• Crescimento da receita do 2T26 em relação ao ano anterior-6%No geral, amplamente em linha com as expectativas.
• Lucro líquido ajustado do 2T26RMB6.2 bilhõesQueda de 43% em relação ao ano anterior; 4% acima da previsão do Goldman Sachs e 2% abaixo do consenso de mercado.
• Margem bruta de smartphones do 2T268.5%O relatório considera este o maior ponto positivo inesperado.
• Variação das remessas de smartphones em relação ao ano anterior-26%Os ASPs subiram 26% em relação ao ano anterior no mesmo período.
• Previsões de margem bruta de smartphones para 2026-20288.9% / 8.9% / 9.5%As previsões anteriores eram 8.1% / 8.5% / 9.3%.
• Previsões de entregas de VEs para 2026-2028450,000 / 740,000 / 960,000Reduzidas com base em menores remessas esperadas.
• Previsão de margem bruta para 2026 de VEs, IA e outros novos negócios19.4%Reduzida em relação à previsão anterior e abaixo de 20%.
• Previsão de receita para 2026RMB433.0 bilhõesQueda de aproximadamente 5.3% em relação ao ano anterior.
• Previsão de lucro líquido ajustado para 2026RMB24.0 bilhõesReduzida devido a uma evolução mais lenta da rentabilidade de VEs e ao investimento contínuo em IA.

Impacto e implicações

A visão do relatório é que os lucros de curto prazo da Xiaomi permanecerão pressionados pela expansão de VEs e pelo investimento em IA, com as previsões para receita total e lucro líquido ajustado de 2026 reduzidas em aproximadamente 3% e 5%, em média. No entanto, a melhora das margens brutas de smartphones, a recuperação do AIoT a partir de uma base mais baixa e um pipeline concentrado de lançamentos de novos produtos e tecnologias devem melhorar as expectativas do mercado para crescimento e avaliação. A redução limitada do preço-alvo indica que os analistas ainda valorizam a tese de expansão de longo prazo do ecossistema integrado humano-veículo-casa da Xiaomi.

Riscos

• Intensificação da concorrência na indústria global de smartphones, com a melhora da participação de mercado ficando abaixo das expectativas.
• Maior pressão sobre as margens brutas nos negócios de smartphones e VEs.
• A premiumização da marca Xiaomi e o progresso da execução do negócio de VEs ficando abaixo das expectativas.
• Aumento dos riscos geopolíticos e da incerteza regulatória.
• Enfraquecimento do ambiente macroeconômico e demanda fraca por smartphones e produtos de IoT.
• Flutuações cambiais afetando o desempenho operacional e a avaliação.
• Beta negativo na indústria de VEs, queda dos ASPs ou entregas abaixo do esperado podem pressionar ainda mais a receita e a rentabilidade.

Pontos a observar

• O lançamento comercial oficial do SkyNomad no início de setembro e a confirmação dos volumes de pedidos por volta do fim da Semana Dourada do Dia Nacional.
• Se a margem bruta de smartphones atinge o ponto mínimo no 3T, conforme esperado, e se ASPs mais altos podem compensar os custos crescentes de materiais e a pressão sobre remessas.
• Desempenho de vendas e preços após o lançamento, no fim de setembro, do smartphone flagship Xiaomi 18.
• A implementação em escala da marca Mijia e o crescimento internacional de AIoT durante a IFA 2026 na Europa.
• Feedback do mercado sobre os chips XRING de próxima geração, HyperOS, MiMo-V3 e outros lançamentos de aplicações de IA.
• Mudanças nas entregas de VEs, tempos de espera, preços de venda e margens brutas do segmento.
• Recuperação da receita de serviços de internet, ARPU internacional e da China, e usuários ativos mensais do Mi Home.