Xiaomi (Xiaomi) (1810.HK): Resultados mistos para a Xiaomi no 2T: perdas em VEs diminuíram, mas a margem bruta de smartphones caiu para a mínima de três anos

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Xiaomi no 2T de 2026, o progresso em veículos inteligentes, os planos de produtos de SUVs de autonomia estendida e a estratégia de IA. Os lucros ajustados trimestrais permaneceram estáveis, e o negócio de VEs reduziu perdas à medida que o volume de vendas cresceu, mas os smartphones foram materialmente afetados pelos maiores custos de chips de memória e pelas menores remessas. Por isso, o Deutsche Bank reduz sua previsão de receita e o preço-alvo por DCF, mantendo a recomendação de Compra.

Visões principais

Os lucros gerais da Xiaomi no 2T de 2026 ficaram amplamente em linha com as expectativas do mercado. O lucro líquido ajustado não-IFRS permaneceu estável em termos trimestrais, em RMB 62.2 centenas de milhões, enquanto o lucro bruto trimestral também ficou estável em termos trimestrais, em RMB 216 centenas de milhões, mostrando que a rentabilidade geral permaneceu estável apesar da rápida alta dos custos dos componentes principais. A composição do lucro bruto mudou significativamente: IoT e serviços de internet fizeram contribuições estáveis, e o lucro bruto de VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativas aumentou 20% em termos trimestrais, mas o lucro bruto do segmento de smartphones caiu 20% em termos trimestrais, para RMB 36 centenas de milhões, compensando a melhoria anterior. Os smartphones foram o principal fator negativo durante o trimestre. Os preços contratuais de chips de memória da indústria subiram aproximadamente 50% em termos trimestrais. A Xiaomi elevou seu ASP combinado de smartphones em 3% em termos trimestrais, para o recorde de RMB 1,351, ao aumentar as remessas da série premium "Xiaomi 17T" nos mercados internacionais, mas isso ainda foi insuficiente para compensar o impacto de uma queda de 8% em termos trimestrais no volume de vendas. A margem bruta de smartphones caiu 1.6 ponto percentual em termos trimestrais, para 8.5%, uma mínima de três anos. Com base em uma visão mais cautelosa sobre o volume de vendas de smartphones, o relatório reduz sua previsão de receita para o ano completo de 2026 em 6.3%. VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativas registraram simultaneamente crescimento de vendas, maior lucro bruto e perdas menores. O volume de vendas aumentou 29% em termos trimestrais, para 104,199 unidades no 2T de 2026, impulsionando um aumento de 20% em termos trimestrais no lucro bruto do segmento, para RMB 48 centenas de milhões. No entanto, a margem bruta do segmento caiu 0.9 ponto percentual em termos trimestrais, para 19.2%, enquanto o ASP combinado caiu 2% em termos trimestrais, para RMB 229,312, principalmente devido à maior contribuição do sedã SU7, de preço mais baixo, e à pressão de custos decorrente da alta dos preços de chips de memória. O relatório também observa que, após o término de subsídios em dinheiro de até RMB 15,000, os preços tanto do SU7 quanto do YU7 efetivamente aumentaram em uma base comparável. As despesas operacionais trimestrais subiram apenas 4% em termos trimestrais, para RMB 74 centenas de milhões, ajudando, por fim, a reduzir o prejuízo líquido do segmento em 16% em termos trimestrais, para RMB 26 centenas de milhões. A empresa está expandindo de VEs a bateria esportivos para SUVs de autonomia estendida voltados a usuários familiares. Em 30 de julho, a Xiaomi apresentou a arquitetura tecnológica "Kunlun" e a série de produtos "Skynomad", enfatizando espaço flexível de assentos, capacidade de autonomia estendida com bateria grande e recursos inteligentes. O N90 Max de sete lugares possui piso plano contínuo de 2.9 metros, oferece até 4.4 metros quadrados de espaço útil na cabine e tem preço de pré-venda de RMB 299,900. O N70 Max de cinco lugares e tração nas quatro rodas tem preço de RMB 259,900, e ambos os modelos têm lançamento oficial programado para setembro. A precificação relativamente agressiva é sustentada por soluções de bateria mais econômicas da Sunwoda e da CALB, em vez das baterias CATL e BYD utilizadas nos modelos de VEs a bateria. O relatório espera que cada um dos modelos N90 e N70 alcance vendas mensais médias de 15,000 unidades após o aumento da produção. A estratégia de IA abrange modelos fundamentais, casas inteligentes e inteligência incorporada. O modelo fundamental "MiMo-V2.5", lançado em abril de 2026, ficou em primeiro lugar no OpenRouter, com uso semanal de tokens de 10.5 trilhões. O agente de programação nativo para dispositivos e de código aberto "MiMo Code", lançado em junho, conta com memória persistente entre sessões, colaboração multiagente e um modo de trabalho dedicado a tarefas de longa duração e múltiplas etapas. A solução de inteligência para toda a casa de código aberto "Miloco 2.0", lançada no mesmo mês, baseia-se no grande modelo proprietário MiMo da Xiaomi e integra o sistema de agentes OpenClaw. Ela visa permitir que casas inteligentes compreendam proativamente comportamentos, lembrem hábitos, identifiquem riscos ambientais e executem tarefas complexas, em vez de depender de regras fixas de automação. Em inteligência incorporada, a Xiaomi lançou o modelo de visão-linguagem-ação "Xiaomi-Robotics-1" em julho de 2026. O modelo foi pré-treinado com 100,000 horas de dados do mundo real e ficou em primeiro lugar no benchmark de simulação RoboCasa365. Robôs humanoides relacionados foram implantados na área de logística da oficina de montagem final da fábrica automotiva da Xiaomi para separar coberturas laterais do console central e dobrar caixas retornáveis. Ambas as tarefas atingiram taxa de sucesso de 90%, demonstrando que a tecnologia de IA começou a entrar em processos reais de produção em fábricas inteligentes. Os lucros reportados foram impulsionados por ganhos de valor justo em instrumentos financeiros: o lucro líquido reportado trimestral dobrou em termos trimestrais, para RMB 94.6 centenas de milhões, enquanto os ganhos de valor justo em instrumentos financeiros aumentaram 6.6 vezes em termos trimestrais, para RMB 64.6 centenas de milhões. Portanto, o Deutsche Bank eleva sua previsão de lucro líquido reportado para 2026 em 36.3%, para RMB 286 centenas de milhões. Contudo, a perspectiva mais fraca para a receita de smartphones leva o banco a reduzir seu preço-alvo por DCF de HKD 50.80 para HKD 48.00. O relatório considera que múltiplos simples de avaliação não podem refletir plenamente a capacidade de geração de lucros e a transformação dos negócios da Xiaomi nos próximos anos e, por isso, utiliza uma avaliação DCF de longo prazo. O modelo usa um período de previsão de fluxo de caixa livre de cinco anos até 2030 para abranger a maturação do portfólio de produtos. O WACC é de 7.4%, composto por custo da dívida de 6.7%, taxa livre de risco de 3.0%, prêmio de risco de mercado de 4.5%, Beta de 1.0, alíquota de imposto de renda de 16.3%, patrimônio representando 88.8% da soma de patrimônio e dívida, e taxa de crescimento terminal de 0.5%. O preço-alvo implica 2.0x EV/vendas esperados para 2026. O relatório também observa explicitamente que o resultado do DCF depende de previsões de longo prazo e é relativamente sensível às premissas de WACC e da taxa de crescimento terminal.

Estrutura de análise

O relatório primeiro decompõe o desempenho de lucro bruto e lucro líquido do 2T por segmento, depois utiliza volume de vendas, ASP, mix de produtos, custos de componentes e despesas operacionais para explicar a divergência entre os negócios de smartphones e automóveis. Em seguida, avalia os produtos, preços, fornecedores e planos de vendas dos SUVs de autonomia estendida e analisa o progresso da IA em áreas que incluem modelos fundamentais, casas inteligentes e robôs de fábrica. Com base nisso, ajusta suas previsões de receita e lucro líquido reportado para 2026 e, por fim, atualiza o preço-alvo usando uma avaliação DCF baseada em previsões de fluxo de caixa livre até 2030.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoFluxo de caixa descontado DCF

  Avaliação DCF de fluxo de caixa livre de cinco anos

  O relatório prevê o fluxo de caixa livre da Xiaomi até 2030, desconta-o usando um WACC de 7.4% e aplica uma taxa de crescimento terminal de 0.5% para calcular o valor de longo prazo. Esse método é utilizado para refletir a contribuição de novos produtos e da transformação dos negócios para a receita de longo prazo, em vez de depender exclusivamente de múltiplos de avaliação de curto prazo.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição volume-preço

  Decomposição do desempenho por segmento por volume de vendas, ASP e margem bruta

  O relatório examina separadamente o volume de vendas de smartphones e VEs, o ASP combinado, o mix de produtos, os custos e a margem bruta para explicar mudanças na receita e no lucro. Por exemplo, os aumentos de preços de smartphones não conseguiram compensar a queda do volume de vendas e os crescentes custos de memória, enquanto o crescimento das vendas de VEs aumentou o lucro bruto e reduziu as perdas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Xiaomi (1810.HK)

  A empresa central coberta pelo relatório; perdas menores em veículos inteligentes, expansão para SUVs de autonomia estendida e implantação de IA são fatores positivos, enquanto a pressão sobre as margens de smartphones afeta o desempenho operacional no curto prazo.

  Pontos fortes

  O volume de vendas de VEs está crescendo e reduzindo as perdas, o lucro bruto de IoT e serviços de internet permanece estável, e a empresa possui uma estratégia de IA multicamadas que abrange modelos fundamentais, casas inteligentes e inteligência incorporada.

  Pontos fracos

  O volume de vendas de smartphones caiu em termos trimestrais, os custos de chips de memória aumentaram e a margem bruta de smartphones caiu para a mínima de três anos de 8.5%.

  Comparação

  O relatório afirma que o N90 e o N70 têm preços competitivos e visam alcançar a série de VEs a bateria da Xiaomi em volume de vendas. Cortes agressivos de preços por pares do setor automotivo podem continuar a criar pressão.

  Riscos

  Cortes agressivos de preços por pares do setor automotivo podem criar pressão de margem maior do que o esperado, e os lançamentos de novos produtos também podem sofrer atrasos.

Dados principais

• Lucro líquido ajustado não-IFRS do 2T de 2026RMB 62.2 centenas de milhõesEstável em termos trimestrais e amplamente em linha com as expectativas do mercado
• Lucro bruto do 2T de 2026RMB 216 centenas de milhõesEstável em termos trimestrais
• Lucro bruto do segmento de smartphonesRMB 36 centenas de milhõesQueda de 20% em termos trimestrais
• ASP combinado de smartphonesRMB 1,351Alta de 3% em termos trimestrais para um recorde
• Volume de vendas de smartphones-8% em termos trimestraisQueda em termos trimestrais
• Margem bruta de smartphones8.5%Queda de 1.6 ponto percentual em termos trimestrais para uma mínima de três anos
• Preços contratuais de chips de memória da indústriaAproximadamente +50% em termos trimestraisGeraram pressão de custos para os negócios de smartphones e automóveis
• Volume de vendas de VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativas104,199 unidadesAlta de 29% em termos trimestrais
• Lucro bruto de VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativasRMB 48 centenas de milhõesAlta de 20% em termos trimestrais
• Margem bruta de VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativas19.2%Queda de 0.9 ponto percentual em termos trimestrais
• ASP automotivo combinadoRMB 229,312Queda de 2% em termos trimestrais, principalmente devido à maior contribuição do SU7
• Despesas operacionais de VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativasRMB 74 centenas de milhõesAlta de 4% em termos trimestrais
• Prejuízo líquido de VEs inteligentes, IA e outras novas iniciativasRMB 26 centenas de milhõesReduziu 16% em termos trimestrais
• Lucro líquido reportado do 2T de 2026RMB 94.6 centenas de milhõesDobrou em termos trimestrais
• Ganhos de valor justo em instrumentos financeirosRMB 64.6 centenas de milhõesAumentaram 6.6 vezes em termos trimestrais
• Previsão de lucro líquido reportado para 2026RMB 286 centenas de milhõesElevada em 36.3%
• Ajuste da previsão de receita para 2026-6.3%Reduzida devido a uma perspectiva mais cautelosa para o volume de vendas de smartphones
• Preço de pré-venda do N90 MaxRMB 299,900SUV de autonomia estendida de sete lugares com lançamento oficial programado para setembro de 2026
• Preço do N70 MaxRMB 259,900SUV de autonomia estendida de cinco lugares e tração nas quatro rodas
• Previsão de vendas do N90 e N70Vendas mensais médias de 15,000 unidades por modeloEsperadas após o aumento da produção
• Uso semanal de tokens do MiMo-V2.510.5 trilhões de tokensFicou em primeiro lugar no OpenRouter
• Dados de pré-treinamento do Xiaomi-Robotics-1100,000 horasDados do mundo real
• Taxa de sucesso de tarefas de robôs na fábrica automotiva90%Tanto a separação de coberturas laterais do console central quanto a dobra de caixas retornáveis atingiram esse nível
• Preço-alvo por DCFHKD 48.00Anteriormente HKD 50.80, implicando 2.0x EV/vendas esperados para 2026
• Custo médio ponderado de capital do DCF7.4%O período de previsão de fluxo de caixa livre se estende até 2030

Impacto e implicações

O relatório considera que os lucros ajustados estáveis da Xiaomi no 2T mascararam uma clara divergência em seu mix de negócios: o crescimento do volume de vendas automotivas e as perdas menores forneceram suporte, enquanto o negócio de smartphones enfrentou custos crescentes de memória, queda no volume de vendas e compressão de margem. SUVs de autonomia estendida e aplicações de IA ampliam os vetores de crescimento de longo prazo, mas uma previsão mais cautelosa para vendas de smartphones ainda resulta em menores expectativas de receita e em um preço-alvo por DCF reduzido. Enquanto isso, os ganhos de valor justo em instrumentos financeiros aumentam significativamente a previsão de lucro líquido reportado.

Riscos

• Estratégias agressivas de corte de preços por pares do setor automotivo podem criar pressão de margem maior do que o esperado para o negócio automotivo da Xiaomi.
• Lançamentos de novos produtos podem sofrer atrasos.