Xiaomi (Xiaomi) (1810.HK): Resultados dispares para Xiaomi en el 2T: las pérdidas de VE se redujeron, pero el margen bruto de smartphones cayó a un mínimo de tres años

Visión general

El informe analiza los resultados de Xiaomi del 2T de 2026, los avances en vehículos inteligentes, los planes de productos SUV de autonomía extendida y la estrategia de IA. Las ganancias ajustadas trimestrales se mantuvieron estables y el negocio de VE redujo pérdidas a medida que creció el volumen de ventas, pero los smartphones se vieron materialmente afectados por los mayores costes de chips de memoria y los menores envíos. Por ello, Deutsche Bank reduce su previsión de ingresos y su precio objetivo por DCF, manteniendo una calificación de Compra.

Perspectivas principales

Las ganancias generales de Xiaomi en el 2T de 2026 estuvieron en términos generales en línea con las expectativas del mercado. El beneficio neto ajustado no IFRS se mantuvo estable trimestralmente en RMB 62.2 cientos de millones, mientras que el beneficio bruto trimestral también permaneció estable trimestralmente en RMB 216 cientos de millones, lo que muestra que la rentabilidad general se mantuvo estable a pesar del rápido aumento de los costes de componentes clave. La combinación de beneficio bruto cambió significativamente: IoT y los servicios de Internet realizaron contribuciones estables, y el beneficio bruto de VE inteligentes, IA y otras iniciativas nuevas aumentó un 20% trimestralmente, pero el beneficio bruto del segmento de smartphones cayó un 20% trimestralmente a RMB 36 cientos de millones, compensando la mejora anterior. Los smartphones fueron el principal lastre durante el trimestre. Los precios contractuales de chips de memoria de la industria aumentaron aproximadamente un 50% trimestralmente. Xiaomi incrementó su ASP combinado de smartphones un 3% trimestralmente hasta un récord de RMB 1,351 al aumentar los envíos de la serie prémium "Xiaomi 17T" en mercados extranjeros, pero esto siguió siendo insuficiente para compensar el impacto de una caída trimestral del 8% en el volumen de ventas. El margen bruto de smartphones cayó 1.6 puntos porcentuales trimestralmente hasta el 8.5%, un mínimo de tres años. Basándose en una visión más cautelosa del volumen de ventas de smartphones, el informe reduce su previsión de ingresos para todo 2026 en un 6.3%. Los VE inteligentes, la IA y otras iniciativas nuevas registraron simultáneamente crecimiento de ventas, mayor beneficio bruto y pérdidas más reducidas. El volumen de ventas aumentó un 29% trimestralmente hasta 104,199 unidades en el 2T de 2026, impulsando un aumento trimestral del 20% en el beneficio bruto del segmento hasta RMB 48 cientos de millones. Sin embargo, el margen bruto del segmento cayó 0.9 puntos porcentuales trimestralmente hasta el 19.2%, mientras que el ASP combinado descendió un 2% trimestralmente hasta RMB 229,312, principalmente debido a una mayor contribución del sedán SU7 de menor precio y a la presión de costes derivada del aumento de los precios de chips de memoria. El informe también señala que, tras la expiración de subsidios en efectivo de hasta RMB 15,000, los precios tanto del SU7 como del YU7 aumentaron realmente en términos comparables. Los gastos operativos trimestrales solo aumentaron un 4% trimestralmente hasta RMB 74 cientos de millones, lo que finalmente ayudó a reducir la pérdida neta del segmento un 16% trimestralmente hasta RMB 26 cientos de millones. La empresa se está expandiendo desde los VE de batería deportivos hacia SUV de autonomía extendida destinados a usuarios familiares. El 30 de julio, Xiaomi presentó la arquitectura tecnológica "Kunlun" y la serie de productos "Skynomad", enfatizando un espacio de asientos flexible, capacidad de autonomía extendida con batería grande y funciones inteligentes. El N90 Max de siete plazas cuenta con un suelo plano continuo de 2.9 metros, ofrece hasta 4.4 metros cuadrados de espacio útil en el habitáculo y tiene un precio de preventa de RMB 299,900. El N70 Max de cinco plazas y tracción en las cuatro ruedas tiene un precio de RMB 259,900, y ambos modelos están programados para su lanzamiento oficial en septiembre. Los precios relativamente agresivos se sustentan en soluciones de batería más económicas de Sunwoda y CALB, en lugar de las baterías CATL y BYD utilizadas en los modelos VE de batería. El informe espera que tanto el N90 como el N70 alcancen ventas mensuales promedio de 15,000 unidades tras el aumento de la producción. La estrategia de IA abarca modelos fundacionales, hogares inteligentes e inteligencia incorporada. El modelo fundacional "MiMo-V2.5", lanzado en abril de 2026, ocupó el primer lugar en OpenRouter con un uso semanal de tokens de 10.5 billones. El agente de programación nativo del dispositivo y de código abierto "MiMo Code", lanzado en junio, cuenta con memoria persistente entre sesiones, colaboración multiagente y un modo de trabajo dedicado para tareas de larga duración y múltiples pasos. La solución de inteligencia para todo el hogar de código abierto "Miloco 2.0", lanzada el mismo mes, se basa en el gran modelo MiMo propietario de Xiaomi e integra el sistema de agentes OpenClaw. Su objetivo es permitir que los hogares inteligentes comprendan proactivamente el comportamiento, recuerden hábitos, identifiquen riesgos ambientales y ejecuten tareas complejas, en lugar de depender de reglas fijas de automatización. En inteligencia incorporada, Xiaomi lanzó el modelo de visión-lenguaje-acción "Xiaomi-Robotics-1" en julio de 2026. El modelo fue preentrenado con 100,000 horas de datos del mundo real y ocupó el primer lugar en el benchmark de simulación RoboCasa365. Robots humanoides relacionados se han desplegado en el área logística del taller de ensamblaje final de la fábrica automotriz de Xiaomi para clasificar cubiertas laterales de la consola central y plegar cajas de rotación. Ambas tareas lograron una tasa de éxito del 90%, demostrando que la tecnología de IA ha comenzado a entrar en procesos de producción reales en fábricas inteligentes. Las ganancias reportadas recibieron un impulso de las ganancias de valor razonable de instrumentos financieros: el beneficio neto reportado trimestral se duplicó trimestralmente hasta RMB 94.6 cientos de millones, mientras que las ganancias de valor razonable de instrumentos financieros aumentaron 6.6 veces trimestralmente hasta RMB 64.6 cientos de millones. Por ello, Deutsche Bank eleva su previsión de beneficio neto reportado para 2026 un 36.3% hasta RMB 286 cientos de millones. Sin embargo, las perspectivas más débiles de ingresos de smartphones le llevan a reducir su precio objetivo por DCF de HKD 50.80 a HKD 48.00. El informe considera que los múltiplos de valoración simples no pueden reflejar plenamente la capacidad de generación de ganancias y la transformación empresarial de Xiaomi en los próximos años, y por ello utiliza una valoración DCF a largo plazo. El modelo utiliza un período de previsión de flujo de caja libre de cinco años hasta 2030 para cubrir la maduración de la cartera de productos. El WACC es 7.4%, compuesto por un coste de deuda de 6.7%, una tasa libre de riesgo de 3.0%, una prima de riesgo de mercado de 4.5%, una Beta de 1.0, una tasa de impuesto sobre la renta de 16.3%, capital propio que representa el 88.8% de la suma de capital propio y deuda, y una tasa de crecimiento terminal de 0.5%. El precio objetivo implica 2.0x las ventas/VE esperadas para 2026. El informe también señala explícitamente que el resultado del DCF depende de previsiones a largo plazo y es relativamente sensible a los supuestos sobre el WACC y la tasa de crecimiento terminal.

Marco de análisis

El informe primero desglosa el desempeño de beneficio bruto y beneficio neto del 2T por segmento, y luego utiliza volumen de ventas, ASP, combinación de productos, costes de componentes y gastos operativos para explicar la divergencia entre los negocios de smartphones y automoción. Posteriormente evalúa los productos, precios, proveedores y planes de ventas para los SUV de autonomía extendida y revisa los avances de IA en áreas que incluyen modelos fundacionales, hogares inteligentes y robots de fábrica. Sobre esta base, ajusta sus previsiones de ingresos y beneficio neto reportado para 2026 y finalmente actualiza el precio objetivo utilizando una valoración DCF basada en previsiones de flujo de caja libre hasta 2030.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF de flujo de caja libre a cinco años

  El informe prevé el flujo de caja libre de Xiaomi hasta 2030, lo descuenta utilizando un WACC del 7.4% y aplica una tasa de crecimiento terminal del 0.5% para calcular el valor a largo plazo. Este método se utiliza para reflejar la contribución de nuevos productos y la transformación empresarial a los ingresos a largo plazo, en lugar de depender únicamente de múltiplos de valoración a corto plazo.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del desempeño por segmento según volumen de ventas, ASP y margen bruto

  El informe examina por separado el volumen de ventas de smartphones y VE, el ASP combinado, la combinación de productos, los costes y el margen bruto para explicar los cambios en ingresos y beneficios. Por ejemplo, los aumentos de precios de smartphones no lograron compensar la caída del volumen de ventas y el incremento de los costes de memoria, mientras que el crecimiento de ventas de VE aumentó el beneficio bruto y redujo las pérdidas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Xiaomi (1810.HK)

  La empresa central cubierta por el informe; las pérdidas más reducidas de vehículos inteligentes, la expansión hacia SUV de autonomía extendida y el despliegue de IA son factores positivos, mientras que la presión sobre los márgenes de smartphones afecta el desempeño operativo a corto plazo.

  Fortalezas

  El volumen de ventas de VE está creciendo e impulsando pérdidas más reducidas, el beneficio bruto de IoT y servicios de Internet permanece estable, y la empresa cuenta con una estrategia de IA multicapa que abarca modelos fundacionales, hogares inteligentes e inteligencia incorporada.

  Debilidades

  El volumen de ventas de smartphones descendió trimestralmente, los costes de chips de memoria aumentaron y el margen bruto de smartphones cayó a un mínimo de tres años del 8.5%.

  Comparación

  El informe indica que el N90 y el N70 tienen precios competitivos y buscan alcanzar a la serie de VE de batería de Xiaomi en volumen de ventas. Los agresivos recortes de precios de competidores automotrices podrían seguir generando presión.

  Riesgos

  Los agresivos recortes de precios de competidores automotrices podrían generar una presión sobre márgenes mayor de la esperada, y los lanzamientos de nuevos productos también podrían retrasarse.

Datos clave

• Beneficio neto ajustado no IFRS del 2T de 2026RMB 62.2 cientos de millonesEstable trimestralmente y en términos generales en línea con las expectativas del mercado
• Beneficio bruto del 2T de 2026RMB 216 cientos de millonesEstable trimestralmente
• Beneficio bruto del segmento de smartphonesRMB 36 cientos de millonesBajó un 20% trimestralmente
• ASP combinado de smartphonesRMB 1,351Subió un 3% trimestralmente hasta un máximo histórico
• Volumen de ventas de smartphones-8% QoQDescendió trimestralmente
• Margen bruto de smartphones8.5%Bajó 1.6 puntos porcentuales trimestralmente hasta un mínimo de tres años
• Precios contractuales de chips de memoria de la industriaAproximadamente +50% QoQGeneraron presión de costes para los negocios de smartphones y automoción
• Volumen de ventas de VE inteligentes, IA y otras iniciativas nuevas104,199 unidadesSubió un 29% trimestralmente
• Beneficio bruto de VE inteligentes, IA y otras iniciativas nuevasRMB 48 cientos de millonesSubió un 20% trimestralmente
• Margen bruto de VE inteligentes, IA y otras iniciativas nuevas19.2%Bajó 0.9 puntos porcentuales trimestralmente
• ASP combinado de automociónRMB 229,312Bajó un 2% trimestralmente, principalmente debido a la mayor contribución del SU7
• Gastos operativos de VE inteligentes, IA y otras iniciativas nuevasRMB 74 cientos de millonesSubieron un 4% trimestralmente
• Pérdida neta de VE inteligentes, IA y otras iniciativas nuevasRMB 26 cientos de millonesSe redujo un 16% trimestralmente
• Beneficio neto reportado del 2T de 2026RMB 94.6 cientos de millonesSe duplicó trimestralmente
• Ganancias de valor razonable de instrumentos financierosRMB 64.6 cientos de millonesAumentaron 6.6 veces trimestralmente
• Previsión de beneficio neto reportado para 2026RMB 286 cientos de millonesElevada un 36.3%
• Ajuste de la previsión de ingresos para 2026-6.3%Reducida debido a unas perspectivas más cautelosas para el volumen de ventas de smartphones
• Precio de preventa del N90 MaxRMB 299,900SUV de autonomía extendida de siete plazas programado para su lanzamiento oficial en septiembre de 2026
• Precio del N70 MaxRMB 259,900SUV de autonomía extendida de cinco plazas y tracción en las cuatro ruedas
• Previsión de ventas del N90 y N70Ventas mensuales promedio de 15,000 unidades por modeloEsperadas tras el aumento de la producción
• Uso semanal de tokens de MiMo-V2.510.5 billones de tokensOcupó el primer lugar en OpenRouter
• Datos de preentrenamiento de Xiaomi-Robotics-1100,000 horasDatos del mundo real
• Tasa de éxito de tareas de robots de fábrica automotriz90%Tanto la clasificación de cubiertas laterales de la consola central como el plegado de cajas de rotación alcanzaron este nivel
• Precio objetivo por DCFHKD 48.00Anteriormente HKD 50.80, lo que implica 2.0x las ventas/VE esperadas para 2026
• Costo promedio ponderado de capital del DCF7.4%El período de previsión de flujo de caja libre se extiende hasta 2030

Impacto e implicaciones

El informe considera que las ganancias ajustadas estables de Xiaomi en el 2T ocultaron una clara divergencia en su combinación de negocios: el crecimiento del volumen de ventas de automóviles y las pérdidas más reducidas brindaron apoyo, mientras que el negocio de smartphones enfrentó mayores costes de memoria, descenso del volumen de ventas y compresión de márgenes. Los SUV de autonomía extendida y las aplicaciones de IA amplían los impulsores de crecimiento a largo plazo, pero una previsión más cautelosa de ventas de smartphones aún resulta en menores expectativas de ingresos y un precio objetivo por DCF reducido. Mientras tanto, las ganancias de valor razonable de instrumentos financieros aumentan significativamente la previsión de beneficio neto reportado.

Riesgos

• Las estrategias agresivas de recorte de precios de competidores automotrices podrían generar una presión sobre márgenes mayor de la esperada para el negocio automotriz de Xiaomi.
• Los lanzamientos de nuevos productos podrían retrasarse.