Xiaomi Corp. (1810.HK): Los beneficios del 2T26 podrían tocar fondo, con catalizadores de VE e IA impulsando una posible reversión en el 3T26

Visión general

Este informe anticipa los resultados del 2T26 de Xiaomi Corp. y evalúa las últimas tendencias en los negocios de VE inteligentes, inteligencia artificial, teléfonos inteligentes y AIoT. Goldman Sachs espera que los beneficios del grupo en el 2T26 sean el punto más bajo del año, pero considera que la reciente corrección de la cotización ya ha reflejado suficientemente las preocupaciones sobre los objetivos de entregas de VE y los márgenes brutos. Con el lanzamiento oficial de SkyNomad y el despliegue sucesivo de productos como la próxima generación de XRING y HyperOS, Xiaomi 18 y MiMo-V3, el 3T26 podría registrar mejoras tanto en la narrativa como en las cifras financieras.

Perspectivas principales

En primer lugar, el 2T26 podría ser el mínimo de beneficios del año, con ingresos previstos de Rmb109bn, un descenso interanual del 6%, y un beneficio neto ajustado de Rmb6.0bn, un descenso interanual del 45%, mientras que se espera que el crecimiento de ingresos del 3T26 se recupere hasta aproximadamente plano interanual. En segundo lugar, aunque la previsión de entregas totales de VE para 2026 se reduce de 550k a 500k, la demanda inicial de SkyNomad ha sido sólida, y se espera que su espacio, autonomía y relación calidad-precio respalden las ventas a medio y largo plazo. En tercer lugar, Goldman Sachs considera que los precios competitivos no implican necesariamente menores márgenes brutos, ya que las economías de escala, la integración de la cadena de suministro y las configuraciones opcionales pueden respaldar los precios y márgenes. En cuarto lugar, la vía de comercialización de la IA de Xiaomi está tomando forma gradualmente, abarcando escenarios de consumo, empresariales y del mundo físico, con un rápido crecimiento del volumen de solicitudes API y de la cuota de tokens de MiMo. En quinto lugar, los envíos de teléfonos inteligentes siguen bajo presión, pero se espera que mayores precios de venta promedio, la relajación de la presión de costes de almacenamiento y una menor caída de AIoT en el segundo semestre proporcionen cierto respaldo.

Marco de análisis

El informe combina previsiones trimestrales de beneficios, desgloses de ingresos y beneficios por segmento, modelos de entregas de VE por tipo de vehículo, actividad y tiempos de espera de aplicaciones, datos de uso de API de IA y tokens, envíos de teléfonos inteligentes y precios de venta promedio, tendencias de precios de almacenamiento y datos de canales de AIoT para formular sus conclusiones; la valoración utiliza un enfoque de suma de las partes, construyendo el precio objetivo a partir de múltiplos del negocio principal, flujo de caja descontado de VE inteligentes y un descuento de holding.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración por suma de las partes (SOTP)

  Evaluar por separado el valor de los negocios principales y nuevos, agregarlos posteriormente y considerar un descuento de holding.

  El precio objetivo se basa en 16x EV/NOPAT de los próximos 12 meses para el negocio principal, un valor por flujo de caja descontado de US$39bn para el negocio de VE inteligentes y un descuento de holding del 10%.

• Método de valoraciónMétodo de flujo de caja descontado (DCF)

  Estimar el valor presente de un negocio basándose en flujos de caja libres futuros y supuestos de crecimiento a largo plazo.

  Los VE inteligentes, la IA y otros negocios nuevos utilizan un enfoque de flujo de caja descontado; la valoración de VE inteligentes emplea un coste medio ponderado de capital del 12% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3%.

• Análisis de previsionesModelo de beneficios por segmento

  Desglosar ingresos, margen bruto y beneficio neto por negocios, incluidos teléfonos inteligentes, AIoT, internet, VE inteligentes e inteligencia artificial.

  Este método se utiliza para identificar el impacto de las pérdidas de teléfonos inteligentes, los beneficios base de AIoT e internet, las economías de escala de los VE y la inversión en IA sobre los beneficios del grupo.

• Comparación relativaComparación de escenarios de múltiplos de ingresos de IA

  Tomar como referencia los múltiplos de precio sobre ingresos recurrentes anuales de compañías comparables de IA para una valoración ilustrativa.

  Basándose en MiniMax a aproximadamente 10x o Z.AI a aproximadamente 24x P/ARR, el negocio de IA de Xiaomi tiene un valor ilustrativo de aproximadamente US$2-6bn; el informe también enfatiza que la vía de comercialización de Xiaomi difiere de los laboratorios de IA puros, por lo que esta comparación tiene limitaciones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Xiaomi Corp. (1810.HK)

  Acción cubierta directamente

  Fortalezas

  Cuenta con la tercera mayor marca de teléfonos inteligentes del mundo, plataformas líderes de AIoT de consumo y vehículos de nueva energía, un sólido balance, capacidades de integración de ecosistemas, ventajas de costes a escala y una profunda participación en la cadena de suministro de VE.

  Debilidades

  Los envíos y la cuota de mercado de teléfonos inteligentes están bajo presión en 2026, se espera que el negocio de teléfonos inteligentes incurra en pérdidas, las previsiones de entregas de VE se han reducido y la inversión en IA supone un lastre a corto plazo para los márgenes brutos de nuevos negocios.

  Comparación

  SkyNomad se diferencia por su espacio, larga autonomía y relación calidad-precio; MiMo-V2.5 se encuentra en la frontera de nivel de inteligencia y eficiencia de costes entre los modelos de código abierto, pero su vía de comercialización de IA no es plenamente comparable con las compañías de modelos puros.

  Riesgos

  Los principales riesgos incluyen una mayor competencia en teléfonos inteligentes y VE, presión sobre los márgenes brutos, una premiumización de marca o ejecución de VE más débil de lo esperado, incertidumbres geopolíticas y regulatorias, debilidad macroeconómica y de demanda, y volatilidad de los tipos de cambio.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesHK$40.00Se mantiene sin cambios, utilizando la valoración por suma de las partes.
• Precio actual y potencial alcistaHK$27.64; 44.7%El precio actual mostrado en la portada del informe y el potencial alcista correspondiente al precio objetivo.
• Previsión de ingresos del 2T26Rmb109bnSe espera una caída interanual del 6%; descenso interanual del 12% excluyendo VE, IA y otros negocios nuevos.
• Previsión de beneficio neto ajustado del 2T26Rmb6.0bnSe espera una caída interanual del 45% y trimestral del 1%, potencialmente el mínimo anual.
• Previsiones de ingresos de 2026 a 2028Rmb450.5bn/Rmb540.2bn/Rmb636.2bnLas previsiones de 2026 a 2028 se reducen en aproximadamente un 5% de promedio frente a las estimaciones anteriores.
• Previsiones de beneficio por acción de 2026 a 2028Rmb0.96/Rmb1.25/Rmb1.63Las previsiones anteriores eran Rmb1.02, Rmb1.36 y Rmb1.73, respectivamente.
• Previsiones de entregas totales de VE500k en 2026; 770k en 2027; 1.036mn en 2028Las previsiones anteriores para 2026 y 2027 eran 550k y 800k, respectivamente.
• Previsiones de entregas de SkyNomad117k en 2026; 350k en 2027Las previsiones anteriores eran 110k y 240k, respectivamente; se espera que N70 represente alrededor de dos tercios de las ventas de SkyNomad en 2027.
• Margen bruto de VE inteligentes, IA y otros negocios nuevosPrevisto en 20.6% en el 2T26Se espera que sea del 21.1% excluyendo el impacto de la IA y otros negocios nuevos.
• Ingresos de IA y otros negocios nuevosAproximadamente Rmb100-150mn en el 2T26; aproximadamente Rmb300mn en el 3T26Basado en un uso diario promedio de tokens superior a 3tn y 6tn, respectivamente; se espera que los ingresos recurrentes anuales sean de aproximadamente US$200mn a finales de 2026.
• Tendencias de uso de MiMoLas solicitudes API de junio aumentaron 27x frente a enero; la cuota de tokens de OpenRouter fue de aproximadamente 19% en julioLas tareas de programación y de agentes representaron aproximadamente el 80% del uso de tokens de MiMo-V2.5.
• Envíos de teléfonos inteligentes del 2T2631.2mnDescenso interanual del 26%; se espera que el precio de venta promedio aumente un 25% interanual hasta aproximadamente Rmb1.34k.
• Revisiones de las previsiones del grupo para 2026Ingresos Rmb450.5bn; BPA Rmb0.96El precio objetivo no se redujo, principalmente porque el recorte de la previsión de beneficios fue compensado por la actualización del supuesto de tipo de cambio Rmb/HK$ de 1.09 a 1.15.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, los débiles beneficios del 2T26, un objetivo anual de entregas de VE reducido y la presión sobre las ventas de teléfonos inteligentes pueden limitar el comportamiento de la cotización; sin embargo, si el 2T26 confirma un mínimo de beneficios, la atención del mercado podría desplazarse hacia la mejora del crecimiento en el 3T26 y una densa cartera de catalizadores de productos. A medio plazo, la materialización de la demanda de SkyNomad, márgenes brutos saludables de VE y una comercialización acelerada de MiMo pueden aumentar el reconocimiento del mercado del valor del ecosistema integral "Humano x Coche x Hogar" y la plataforma de inteligencia física de Xiaomi. El precio objetivo sin cambios indica que Goldman Sachs considera que los recortes de las previsiones de beneficios han sido compensados por factores de tipo de cambio y el valor a largo plazo de los nuevos negocios.

Riesgos

• La competencia en la industria global de teléfonos inteligentes se intensifica aún más y la mejora de la cuota de mercado de Xiaomi es más débil de lo esperado.
• La presión sobre el margen bruto del negocio de teléfonos inteligentes o VE es mayor de lo esperado.
• La demanda de SkyNomad, el incremento de entregas o la ejecución del objetivo de 500k entregas de VE para 2026 no cumple las expectativas.
• El progreso en la premiumización de marca de Xiaomi está por debajo de las expectativas.
• La velocidad de comercialización de IA, la demanda de tokens o el rendimiento del producto MiMo-V3 están por debajo de las expectativas.
• Aumentan los riesgos geopolíticos y las incertidumbres regulatorias.
• El entorno macroeconómico se debilita y la demanda de teléfonos inteligentes y AIoT está por debajo de las expectativas.
• Las fluctuaciones de tipos de cambio, como las de Rmb y HK$, afectan las previsiones de beneficios y la valoración.

Aspectos que vigilar

• Si los resultados del 2T26 confirman el mínimo de beneficios del grupo y si el crecimiento de ingresos del 3T26 puede recuperarse.
• Los precios, configuraciones, volumen de pedidos confirmados de SkyNomad y la mezcla de ventas de N70 y N90 tras su lanzamiento oficial.
• El avance hacia la previsión de 500k entregas de Xiaomi EV para 2026 y los cambios en los tiempos de espera.
• Si el margen bruto del segmento de VE inteligentes puede mantenerse en torno al 20% o por encima.
• La retroalimentación sobre productos y ecosistema tras el lanzamiento del chipset XRING de próxima generación y HyperOS.
• El lanzamiento a finales de septiembre del buque insignia Xiaomi 18 y sus ventas, precio de venta promedio y desempeño de premiumización.
• El calendario de lanzamiento de MiMo-V3, el volumen de llamadas API, la cuota de tokens y la materialización de ingresos de IA.
• Las tendencias de precios de memoria y su impacto en los márgenes brutos de teléfonos inteligentes.
• Si la caída de ingresos de AIoT puede reducirse en el 2S26 y si el negocio internacional puede seguir superando al negocio nacional.