샤오미 (1810.HK): 2Q26 실적 저점 가능성, EV 및 AI 촉매가 3Q26 반전 가능성 견인

개요

본 보고서는 샤오미의 2Q26 실적을 전망하고 스마트 EV, 인공지능, 스마트폰 및 AIoT 사업의 최신 동향을 평가한다. 골드만삭스는 2Q26 그룹 실적이 연간 저점일 것으로 예상하지만, 최근 주가 조정이 EV 인도 목표 및 매출총이익률에 대한 우려를 이미 충분히 반영했다고 판단한다. SkyNomad의 공식 출시와 차세대 XRING 및 HyperOS, 샤오미 18, MiMo-V3 등의 제품이 순차적으로 출시되면서 3Q26에는 스토리와 재무 양면에서 개선이 나타날 수 있다.

핵심 견해

첫째, 2Q26은 연간 실적 저점이 될 수 있으며, 매출은 전년 동기 대비 6% 감소한 Rmb109bn, 조정 순이익은 전년 동기 대비 45% 감소한 Rmb6.0bn으로 예상되는 반면 3Q26 매출 성장은 전년 동기 대비 대체로 보합 수준까지 회복될 전망이다. 둘째, 2026년 총 EV 인도량 전망은 550k에서 500k로 하향됐지만 SkyNomad의 초기 수요는 강하며, 공간, 주행거리 및 가성비가 중장기 판매를 뒷받침할 것으로 예상된다. 셋째, 골드만삭스는 규모의 경제, 공급망 통합 및 옵션 사양이 가격과 마진을 뒷받침할 수 있으므로 경쟁적인 가격 책정이 반드시 낮은 매출총이익률을 의미하지는 않는다고 본다. 넷째, 샤오미의 AI 상용화 경로는 소비자, 기업 및 현실 세계 시나리오를 아우르며 점차 구체화되고 있고, MiMo의 API 요청량과 토큰 점유율은 빠르게 증가하고 있다. 다섯째, 스마트폰 출하량은 여전히 압박을 받고 있으나 평균판매단가 상승, 메모리 비용 압박 완화 및 하반기 AIoT 감소폭 축소가 일부 완충 역할을 할 것으로 예상된다.

분석 프레임워크

보고서는 분기 실적 전망, 부문별 매출 및 이익 분석, 차종별 EV 인도 모델, 앱 활동 및 대기 기간, AI API 및 토큰 사용 데이터, 스마트폰 출하량 및 평균판매단가, 메모리 가격 추이와 AIoT 채널 데이터를 결합해 판단을 도출했다. 밸류에이션은 부분합산가치 방식을 사용하며, 핵심 사업 멀티플, 스마트 EV 할인현금흐름 및 지주회사 할인을 바탕으로 목표주가를 산정했다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법부분합산가치 평가 (SOTP)

  핵심 사업과 신규 사업의 가치를 각각 평가한 후 이를 합산하고 지주회사 할인을 반영한다.

  목표주가는 핵심 사업의 향후 12개월 EV/NOPAT 16배, 스마트 EV 사업의 US$39bn 할인현금흐름 가치 및 10% 지주회사 할인을 바탕으로 산정된다.

• 밸류에이션 방법할인현금흐름법 (DCF)

  미래 잉여현금흐름과 장기 성장 가정을 바탕으로 사업의 현재가치를 추정한다.

  스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업에는 할인현금흐름 방식을 적용하며, 스마트 EV 밸류에이션에는 12%의 가중평균자본비용과 3%의 영구 성장률을 사용한다.

• 예측 분석부문별 실적 모델

  스마트폰, AIoT, 인터넷, 스마트 EV 및 인공지능을 포함한 사업별 매출, 매출총이익률 및 순이익을 분석한다.

  이 방법은 스마트폰 적자, AIoT 및 인터넷의 기반 이익, EV 규모의 경제 및 AI 투자가 그룹 실적에 미치는 영향을 식별하는 데 사용된다.

• 상대 비교AI 매출 멀티플 시나리오 비교

  설명 목적의 밸류에이션을 위해 비교 가능한 AI 기업의 연간 반복 매출 대비 주가 배수를 참조한다.

  MiniMax의 약 10배 또는 Z.AI의 약 24배 P/ARR을 기준으로 샤오미 AI 사업의 예시적 가치는 약 US$2-6bn이다. 보고서는 또한 샤오미의 상용화 경로가 순수 AI 연구소와 다르므로 이 비교에는 한계가 있음을 강조한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 샤오미 (1810.HK)

  직접 커버하는 종목

  강점

  세계 3위 스마트폰 브랜드, 선도적인 소비자용 AIoT 및 신에너지차 플랫폼, 견조한 대차대조표, 생태계 통합 역량, 규모에 따른 비용 우위 및 EV 공급망에 대한 깊은 참여를 보유하고 있다.

  약점

  2026년 스마트폰 출하량 및 시장점유율은 압박을 받고, 스마트폰 사업은 적자가 예상되며, EV 인도량 전망은 하향됐고 AI 투자는 단기적으로 신규 사업 매출총이익률에 부담이다.

  비교

  SkyNomad는 공간, 긴 주행거리 및 가성비를 통해 차별화된다. MiMo-V2.5는 오픈소스 모델 중 지능 수준과 비용 효율성 측면에서 선도적이지만, AI 상용화 경로는 순수 모델 기업과 완전히 비교되지는 않는다.

  위험

  주요 리스크로는 스마트폰 및 EV 경쟁 심화, 매출총이익률 압박, 기대보다 약한 브랜드 프리미엄화 또는 EV 실행력, 지정학적 및 규제 불확실성, 거시경제 및 수요 부진, 환율 변동성이 있다.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가HK$40.00부분합산가치 평가를 사용해 변동 없이 유지.
• 현재 주가 및 상승 여력HK$27.64; 44.7%보고서 표지에 제시된 현재 주가 및 목표주가에 상응하는 상승 여력.
• 2Q26 매출 전망Rmb109bn전년 동기 대비 6% 감소 예상. EV, AI 및 기타 신규 사업을 제외하면 전년 동기 대비 12% 감소.
• 2Q26 조정 순이익 전망Rmb6.0bn전년 동기 대비 45%, 전분기 대비 1% 감소가 예상되며 연간 저점 가능성.
• 2026년~2028년 매출 전망Rmb450.5bn/Rmb540.2bn/Rmb636.2bn2026년~2028년 전망은 이전 추정치 대비 평균 약 5% 하향.
• 2026년~2028년 주당순이익 전망Rmb0.96/Rmb1.25/Rmb1.63이전 전망은 각각 Rmb1.02, Rmb1.36 및 Rmb1.73.
• 총 EV 인도량 전망2026년 500k; 2027년 770k; 2028년 1.036mn이전 2026년 및 2027년 전망은 각각 550k 및 800k.
• SkyNomad 인도량 전망2026년 117k; 2027년 350k이전 전망은 각각 110k 및 240k. N70은 2027년 SkyNomad 판매의 약 3분의 2를 차지할 것으로 예상.
• 스마트 EV, AI 및 기타 신규 사업의 매출총이익률2Q26에 20.6% 예상AI 및 기타 신규 사업 영향을 제외하면 21.1%로 예상.
• AI 및 기타 신규 사업 매출2Q26 약 Rmb100-150mn; 3Q26 약 Rmb300mn각각 일평균 3tn 초과 및 6tn 초과의 토큰 사용량에 기반하며, 연간 반복 매출은 2026년 말까지 약 US$200mn으로 예상.
• MiMo 사용 추이6월 API 요청은 1월 대비 27배 증가; 7월 OpenRouter 토큰 점유율은 약 19%프로그래밍 및 에이전트 작업이 MiMo-V2.5 토큰 사용량의 약 80%를 차지.
• 2Q26 스마트폰 출하량31.2mn전년 동기 대비 26% 감소. 평균판매단가는 전년 동기 대비 25% 상승한 약 Rmb1.34k로 예상.
• 2026년 그룹 전망 수정매출 Rmb450.5bn; EPS Rmb0.96목표주가를 낮추지 않은 주된 이유는 실적 전망 하향이 Rmb/HK$ 환율 가정의 1.09에서 1.15로의 업데이트로 상쇄됐기 때문.

영향과 시사점

단기적으로 부진한 2Q26 실적, 하향된 연간 EV 인도 목표 및 스마트폰 판매 압박이 주가 성과를 제한할 수 있다. 그러나 2Q26이 실적 저점을 확인한다면 시장의 관심은 3Q26의 성장 개선과 촘촘한 제품 촉매 파이프라인으로 이동할 수 있다. 중기적으로 SkyNomad 수요의 인도 전환, 견조한 EV 매출총이익률 및 MiMo 상용화 가속은 샤오미의 "Human x Car x Home" 완전 생태계와 피지컬 인텔리전스 플랫폼 가치에 대한 시장 인식을 높일 수 있다. 변동 없는 목표주가는 골드만삭스가 실적 전망 하향이 환율 요인과 신규 사업의 장기 가치로 상쇄됐다고 판단함을 의미한다.

위험

• 글로벌 스마트폰 산업의 경쟁이 더욱 심화되고 샤오미의 시장점유율 개선이 기대에 못 미칠 위험.
• 스마트폰 또는 EV 사업의 매출총이익률 압박이 예상보다 클 위험.
• SkyNomad 수요, 인도 확대 또는 2026년 500k EV 인도 목표 이행이 기대에 못 미칠 위험.
• 샤오미의 브랜드 프리미엄화 진전이 기대에 못 미칠 위험.
• AI 상용화 속도, 토큰 수요 또는 MiMo-V3 제품 성능이 기대에 못 미칠 위험.
• 지정학적 리스크 및 규제 불확실성 증가.
• 거시 환경 약화 및 스마트폰과 AIoT 수요 부진.
• Rmb 및 HK$ 등 환율 변동이 실적 전망과 밸류에이션에 미치는 영향.

주시할 점

• 2Q26 실적이 그룹 실적 저점을 확인하는지, 그리고 3Q26 매출 성장이 회복될 수 있는지 여부.
• SkyNomad의 공식 출시 후 가격, 사양, 확정 주문량 및 N70과 N90의 판매 비중.
• 샤오미 EV의 2026년 500k 인도량 전망 달성 진전 및 대기 기간 변화.
• 스마트 EV 부문 매출총이익률이 약 20% 또는 그 이상을 유지할 수 있는지 여부.
• 차세대 XRING 칩셋 및 HyperOS 출시 후 제품 및 생태계 피드백.
• 9월 말 출시되는 플래그십 샤오미 18의 판매, 평균판매단가 및 프리미엄화 성과.
• MiMo-V3 출시 시점, API 호출량, 토큰 점유율 및 AI 매출 실현.
• 메모리 가격 추이와 스마트폰 매출총이익률에 미치는 영향.
• 2H26에 AIoT 매출 감소폭이 축소될 수 있는지, 해외 사업이 국내 사업을 계속 상회할 수 있는지 여부.