Xiaomi Corp. (01810) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 Xiaomi의 SkyNomad 출시를 검토하고 Buy 의견을 재확인했다. 초기 확정 주문, 제품 차별화, Xiaomi의 “Human x Car x Home” 생태계가 EV 확장을 뒷받침한다고 보는 한편, 10월 7일 이후의 주문 공개를 다음 핵심 시험대로 제시했다.

핵심 견해

Xiaomi는 9월 7일 행사에서 XRING O3 플래그십 AI SoC, 이 칩을 탑재한 Xiaomi 18 Fold와 Pad 9 Pro Max, 그리고 SkyNomad EREV 라인업을 포함한 신제품을 공개했다. SkyNomad N70 Pro, N70 Max, N90 Max의 가격은 각각 RMB209.9k, RMB239.9k, RMB269.9k였고, N90 Max Explore Edition의 가격은 RMB299.9k였다. N70 Max와 N90 Max의 공식 가격은 사전판매 가격보다 각각 RMB20k와 RMB30k 낮았다. Goldman Sachs는 RMB6k-20k로 가격이 책정된 더 폭넓은 CarIoT 및 액세서리 제품군과 10월 7일까지의 초기 30일 판매 기간 중 일부 할인 제공이 SkyNomad를 “움직일 수 있는 집”으로 포지셔닝해 매출 기여를 높일 수 있다고 본다. 보고서는 4분 만에 10k를 넘는 확정 주문을 확보한 것을 SkyNomad에 대한 강세 전망의 강력한 초기 검증으로 평가한다. 그 논리는 넓고 구성 가능한 실내, 주행거리 역량, 안전 기준, 스마트 캐빈이라는 차별화된 기능과 연구개발 중심의 기능 및 소비자 인사이트를 통해 수요를 촉발하는 Xiaomi의 역량에 기반한다. Goldman Sachs는 BEV를 제외하고 시작 가격이 RMB100k-400k인 중국 SUV의 연간 판매 5mn+대를 주소시장으로 본다. 또한 Xiaomi의 히어로 제품 전략과 풍부한 추가 제품 및 CarIoT 생태계도 상업적 강점으로 지목한다. 이 기관은 10월 7일 이후까지 추가 주문 데이터가 없다는 점에 일부 투자자가 실망할 수 있다고 언급하지만, Xiaomi가 경쟁사의 공격적인 경쟁을 줄이기 위해 1H26의 SU7 신형 페이스리프트와 유사한 공개 전략을 따를 것으로 예상한다. 비교 사례로 SU7 신형 페이스리프트는 최초 34분 동안 15k+의 확정 주문을 받았고, 노동절 골든위크까지의 초기 48일 판매 기간에 80k+의 확정 주문을 받았다. Goldman Sachs는 올해 들어 SU7 신형 페이스리프트에서 보인 Xiaomi의 실행이 출시 초기 주문 피크를 완화하고 초기 출시 이후에도 건전한 주문량을 지속할 능력이 향상됐음을 보여준다고 판단한다. Goldman Sachs는 4개 버전으로 제한된 SkyNomad 출시 라인업도 규율 있는 전략으로 본다. 이 기관은 Xiaomi가 N70 Standard, N90 Standard, N90 Pro 같은 추가 버전을 향후 출시용으로 남겨둘 수 있으며, 앞으로 몇 년 동안 Kunlun 플랫폼 기반의 더 많은 버전이 나올 것으로 예상한다. 이러한 제품 버전의 여지는 경쟁이 심화될 경우 방어 유연성을 제공할 수 있다. 전망은 변경되지 않았다. Goldman Sachs는 SkyNomad 판매량을 2026E 80k, 2027E 350k로 추정하며, 후자는 2025년에 판매된 시작 가격 RMB100k-400k의 BEV 제외 중국 SUV 5mn+대의 7%에 해당한다. 강세 시나리오에서는 Xiaomi가 대중 시장의 상향 구매 및 내연기관 수요를 포함한 주소시장 일부를 더 잘 포착할 경우, 2027E에 약 500k대의 잠재력이 있다고 본다. Xiaomi EV의 2026-27E 매출총이익률 추정치도 19-20%로 유지했다. 전체 Xiaomi EV 기준으로 이 기관은 2026E, 2027E, 2028E 인도량을 각각 450k, 740k, 962k로 추정한다. 차량 출시 외에도 Goldman Sachs는 “Human x Car x Home” 전략에 힘입어 Xiaomi가 다년간 생태계 확장의 초기 단계에 있다고 본다. 이 기관은 Xiaomi의 견조한 대차대조표, 생태계 통합 역량, 규모 및 EV 공급망에 대한 깊은 관여에서 비롯되는 비용 우위가 EV 시장에서의 경쟁력과 소비자 물리 지능 생태계에서의 매력을 높일 수 있다고 본다. Buy 의견과 12개월 목표주가 HK$39를 유지하며, 가치평가는 Xiaomi 핵심 사업에 대한 목표 향후 12개월 EV/NOPAT 16x, 12% WACC와 3% 영구성장률을 사용한 Xiaomi EV의 US$35bn DCF 가치, 10% 지주회사 할인으로 구성된 SOTP 방식을 적용했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 출시 행사 제품 및 가격 분석, 초기 주문 데이터, SU7 페이스리프트 및 경쟁 SUV 모델과의 비교, 중국의 주소가능 SUV 시장 평가를 결합했다. 이후 EV 인도량과 매출총이익률 전망을 유지하고, 핵심 사업과 EV 사업을 분리하는 SOTP 방식으로 Xiaomi를 평가했다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  중국 SUV 시장의 주소가능 시장 및 판매량 점유율 분석.

  보고서는 시작 가격 RMB100k-400k인 BEV 제외 중국 SUV 연간 판매 5mn+대를 기준으로 SkyNomad의 기회를 추정하고, 그 시장의 점유율로 기본 및 강세 시나리오 판매량을 검토한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Xiaomi 핵심 사업과 Xiaomi EV에 대한 SOTP 가치평가.

  Goldman Sachs는 핵심 사업을 목표 향후 12개월 EV/NOPAT의 16x로 평가하고, 별도로 산정한 EV 가치를 합산한 뒤 지주회사 할인을 적용한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  Xiaomi EV의 DCF 가치평가.

  보고서는 12% WACC와 3% 영구성장률을 사용해 Xiaomi EV에 US$35bn의 가치를 부여한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Xiaomi Corp. (1810.HK)

  주요 커버리지 기업이며 SkyNomad 수요와 EV 실행이 투자 논리의 핵심 요소다.

  강점

  차별화된 EV 제품, 생태계 통합, 규모에 따른 비용 우위, 견조한 대차대조표, 소비자 수요를 촉발하는 역량.

  약점

  2027E 회복에 앞서 2026E 매출, EBITDA, EPS는 2025년 대비 감소할 것으로 예상된다.

  비교

  보고서는 SkyNomad의 초기 주문 반응을 SU7 페이스리프트와 비교하고, 비교 가능한 SUV 모델을 벤치마크한다.

  위험

  경쟁, 매출총이익률 압박, 브랜드 프리미엄화 또는 EV 실행 부진, 지정학 및 규제 불확실성, 수요 약화, 환율 변동.

핵심 데이터

• SkyNomad 초기 확정 주문10k+ within 4 minutesGoldman Sachs는 이 반응이 SkyNomad 판매량에 대한 강세 전망을 강화한다고 본다.
• SkyNomad 2026E/2027E 판매량80k / 350k units변경 없는 추정치이며, 2027E는 언급된 주소가능 중국 SUV 시장의 7%에 해당한다.
• SkyNomad 2027E 강세 시나리오 판매량c.500k units시작 가격 RMB100k-400k의 BEV 제외 SUV 연간 판매 5mn대 중 10%를 확보한다는 가정에 기반한다.
• Xiaomi EV 매출총이익률19-20%Goldman Sachs의 2026-27E 추정치이며 변경되지 않았다.
• Xiaomi EV 인도량450k / 740k / 962kGoldman Sachs의 2026E, 2027E, 2028E 전망치다.
• 목표주가 및 시사 상승 여력HK$39; 41.8%현재 주가 HK$27.50에 기반한다.

영향과 시사점

보고서는 SkyNomad 출시의 성공이 Xiaomi가 소비자 전자제품 및 AIoT 플랫폼에서 더 광범위한 “Human x Car x Home” 생태계로 전환하는 움직임을 강화할 것이라고 본다. 최초 4분의 주문만이 아니라 초기 출시 이후 지속되는 주문이 인도량과 마진 가정을 검증하는 핵심이다.

위험

• 글로벌 스마트폰 산업 내 경쟁 심화와 시장점유율 확대 둔화.
• 스마트폰 또는 EV 사업의 더 큰 매출총이익률 압박.
• Xiaomi 브랜드 프리미엄화 또는 EV 사업의 실행이 기대에 미치지 못할 위험.
• 지정학적 위험 및 규제 불확실성의 심화.
• 거시 환경 약화와 스마트폰 또는 IoT 수요 둔화.
• 외환 변동.

주시할 점

• Xiaomi-TabLDM 출시 이후 이르면 9월 중 MiMo-V3 AI 모델 출시 가능성.
• 10월 7일 이후 공개될 SkyNomad 확정 주문량.
• 국내 IoT 매출 성장 변곡점을 시사할 수 있는 Singles’ Day GMV.