Xiaomi Corp. (1810.HK): Os resultados do 2T26 podem atingir o fundo, com catalisadores de veículos elétricos e IA impulsionando uma potencial reversão no 3T26

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos resultados do 2T26 da Xiaomi Corp. e avalia as tendências mais recentes nos negócios de veículos elétricos inteligentes, inteligência artificial, smartphones e AIoT. O Goldman Sachs espera que os resultados do grupo no 2T26 estejam no ponto mais baixo do ano, mas acredita que a recente retração no preço das ações já refletiu suficientemente as preocupações sobre metas de entrega de veículos elétricos e margens brutas. Com o lançamento oficial do SkyNomad e a introdução sucessiva de produtos como a próxima geração do XRING e HyperOS, Xiaomi 18 e MiMo-V3, o 3T26 pode registrar melhorias tanto na narrativa quanto nos resultados financeiros.

Visões principais

Primeiro, o 2T26 pode ser o ponto mais baixo dos resultados no ano, com receita esperada em queda de 6% A/A para Rmb109bn e lucro líquido ajustado em queda de 45% A/A para Rmb6.0bn, enquanto se espera que o crescimento de receita no 3T26 se recupere para aproximadamente estável A/A. Segundo, embora a previsão de entregas totais de veículos elétricos em 2026 tenha sido reduzida de 550k para 500k, a demanda inicial pelo SkyNomad tem sido forte, e seu espaço, autonomia e custo-benefício devem sustentar as vendas no médio e longo prazo. Terceiro, o Goldman Sachs acredita que preços competitivos não implicam necessariamente margens brutas menores, já que economias de escala, integração da cadeia de suprimentos e configurações opcionais podem sustentar preços e margens. Quarto, o caminho de comercialização de IA da Xiaomi está gradualmente tomando forma, abrangendo cenários de consumo, empresariais e do mundo físico, com o volume de solicitações de API e a participação de tokens do MiMo crescendo rapidamente. Quinto, os embarques de smartphones continuam sob pressão, mas preços médios de venda mais altos, alívio da pressão de custos de armazenamento e uma redução na queda do AIoT no segundo semestre devem fornecer algum suporte.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões trimestrais de resultados, desagregações de receita e lucro por segmento, modelos de entrega de veículos elétricos por tipo de veículo, atividade de aplicativos e tempos de espera, dados de uso de API e tokens de IA, embarques de smartphones e preços médios de venda, tendências de preços de armazenamento e dados de canais de AIoT para formar suas conclusões; a avaliação utiliza uma abordagem de soma das partes, construindo o preço-alvo com base em múltiplos do negócio principal, fluxo de caixa descontado de veículos elétricos inteligentes e um desconto de holding.

Notas metodológicas

• Método de avaliaçãoAvaliação por soma das partes (SOTP)

  Avaliar separadamente o valor dos negócios principais e dos novos negócios, depois agregá-los e considerar um desconto de holding.

  O preço-alvo baseia-se em 16x EV/NOPAT dos próximos 12 meses para o negócio principal, em um valor de fluxo de caixa descontado de US$39bn para o negócio de veículos elétricos inteligentes e em um desconto de holding de 10%.

• Método de avaliaçãoMétodo de fluxo de caixa descontado (DCF)

  Estimar o valor presente de um negócio com base em fluxos de caixa livres futuros e premissas de crescimento de longo prazo.

  Os negócios de veículos elétricos inteligentes, IA e outros novos negócios utilizam uma abordagem de fluxo de caixa descontado, com a avaliação de veículos elétricos inteligentes usando um custo médio ponderado de capital de 12% e uma taxa de crescimento perpétua de 3%.

• Análise de previsãoModelo de resultados por segmento

  Desagregar receita, margem bruta e lucro líquido por negócios, incluindo smartphones, AIoT, internet, veículos elétricos inteligentes e inteligência artificial.

  Este método é utilizado para identificar o impacto das perdas em smartphones, dos lucros estruturais de AIoT e internet, das economias de escala em veículos elétricos e dos investimentos em IA sobre os resultados do grupo.

• Comparação relativaComparação de cenários de múltiplos de receita de IA

  Referenciar múltiplos de preço sobre receita recorrente anual de empresas comparáveis de IA para uma avaliação ilustrativa.

  Com base na MiniMax a aproximadamente 10x ou na Z.AI a aproximadamente 24x P/ARR, o negócio de IA da Xiaomi tem um valor ilustrativo de aproximadamente US$2-6bn; o relatório também enfatiza que o caminho de comercialização da Xiaomi difere dos laboratórios de IA puros, portanto essa comparação tem limitações.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Xiaomi Corp. (1810.HK)

  Ação coberta diretamente

  Pontos fortes

  Possui a terceira maior marca de smartphones do mundo, plataformas líderes de AIoT de consumo e veículos de nova energia, balanço patrimonial sólido, capacidades de integração de ecossistema, vantagens de custo de escala e participação profunda na cadeia de suprimentos de veículos elétricos.

  Pontos fracos

  Os embarques de smartphones e a participação de mercado estão sob pressão em 2026, espera-se que o negócio de smartphones registre prejuízo, as previsões de entrega de veículos elétricos foram reduzidas e o investimento em IA é um obstáculo de curto prazo às margens brutas dos novos negócios.

  Comparação

  O SkyNomad se diferencia por espaço, longa autonomia e custo-benefício; o MiMo-V2.5 está na fronteira do nível de inteligência e eficiência de custo entre os modelos de código aberto, mas seu caminho de comercialização de IA não é totalmente comparável ao de empresas puras de modelos.

  Riscos

  Os principais riscos incluem intensificação da concorrência em smartphones e veículos elétricos, pressão sobre margens brutas, premiumização da marca ou execução de veículos elétricos abaixo do esperado, incertezas geopolíticas e regulatórias, fraqueza macroeconômica e de demanda, e volatilidade cambial.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesHK$40.00Mantido inalterado, utilizando avaliação por soma das partes.
• Preço atual e potencial de valorizaçãoHK$27.64; 44.7%O preço atual mostrado na capa do relatório e o potencial de valorização correspondente ao preço-alvo.
• Previsão de receita do 2T26Rmb109bnEspera-se queda de 6% A/A; queda de 12% A/A excluindo veículos elétricos, IA e outros novos negócios.
• Previsão de lucro líquido ajustado do 2T26Rmb6.0bnEspera-se queda de 45% A/A e 1% T/T, potencialmente o menor nível do ano.
• Previsões de receita de 2026 a 2028Rmb450.5bn/Rmb540.2bn/Rmb636.2bnAs previsões de 2026 a 2028 foram reduzidas em aproximadamente 5%, em média, em comparação com as estimativas anteriores.
• Previsões de lucro por ação de 2026 a 2028Rmb0.96/Rmb1.25/Rmb1.63As previsões anteriores eram Rmb1.02, Rmb1.36 e Rmb1.73, respectivamente.
• Previsões de entrega total de veículos elétricos500k em 2026; 770k em 2027; 1.036mn em 2028As previsões anteriores para 2026 e 2027 eram 550k e 800k, respectivamente.
• Previsões de entrega do SkyNomad117k em 2026; 350k em 2027As previsões anteriores eram 110k e 240k, respectivamente; espera-se que o N70 represente cerca de dois terços das vendas do SkyNomad em 2027.
• Margem bruta de veículos elétricos inteligentes, IA e outros novos negóciosEsperada em 20.6% no 2T26Espera-se que seja de 21.1% excluindo o impacto de IA e outros novos negócios.
• Receita de IA e outros novos negóciosAproximadamente Rmb100-150mn no 2T26; aproximadamente Rmb300mn no 3T26Com base no uso médio diário de tokens de mais de 3tn e mais de 6tn, respectivamente; espera-se que a receita recorrente anual seja de aproximadamente US$200mn até o fim de 2026.
• Tendências de uso do MiMoAs solicitações de API em junho aumentaram 27x em relação a janeiro; a participação de tokens no OpenRouter foi de aproximadamente 19% em julhoTarefas de programação e de agentes representaram aproximadamente 80% do uso de tokens do MiMo-V2.5.
• Embarques de smartphones no 2T2631.2mnQueda de 26% A/A; espera-se que o preço médio de venda aumente 25% A/A para aproximadamente Rmb1.34k.
• Revisões das previsões do grupo para 2026Receita Rmb450.5bn; LPA Rmb0.96O preço-alvo não foi reduzido, principalmente porque o corte na previsão de resultados foi compensado pela atualização da premissa de taxa de câmbio Rmb/HK$ de 1.09 para 1.15.

Impacto e implicações

No curto prazo, os resultados fracos do 2T26, uma meta reduzida de entrega anual de veículos elétricos e a pressão sobre as vendas de smartphones podem limitar o desempenho das ações; no entanto, se o 2T26 confirmar um ponto de mínima dos resultados, a atenção do mercado pode se deslocar para a melhora do crescimento no 3T26 e para uma densa sequência de catalisadores de produtos. No médio prazo, a concretização da demanda do SkyNomad, margens brutas saudáveis de veículos elétricos e a aceleração da comercialização do MiMo podem aumentar o reconhecimento pelo mercado do valor do ecossistema completo "Human x Car x Home" da Xiaomi e de sua plataforma de inteligência física. O preço-alvo inalterado indica que o Goldman Sachs acredita que os cortes nas previsões de resultados foram compensados por fatores cambiais e pelo valor de longo prazo dos novos negócios.

Riscos

• A concorrência na indústria global de smartphones se intensifica ainda mais, e a melhora da participação de mercado da Xiaomi é mais fraca do que o esperado.
• A pressão sobre a margem bruta no negócio de smartphones ou veículos elétricos é maior do que o esperado.
• A demanda pelo SkyNomad, a aceleração das entregas ou a execução da meta de 500k entregas de veículos elétricos em 2026 ficam abaixo das expectativas.
• O progresso da premiumização da marca Xiaomi fica abaixo das expectativas.
• A velocidade de comercialização de IA, a demanda por tokens ou o desempenho do produto MiMo-V3 ficam abaixo das expectativas.
• Os riscos geopolíticos e as incertezas regulatórias aumentam.
• O ambiente macroeconômico enfraquece, e a demanda por smartphones e AIoT fica abaixo das expectativas.
• Flutuações cambiais, como entre Rmb e HK$, afetam as previsões de resultados e a avaliação.

Pontos a observar

• Se os resultados do 2T26 confirmam o ponto mais baixo dos resultados do grupo e se o crescimento da receita no 3T26 pode se recuperar.
• Preço, configurações, volume de pedidos confirmados do SkyNomad e o mix de vendas de N70 e N90 após seu lançamento oficial.
• Progresso em direção à previsão de 500k entregas de veículos elétricos da Xiaomi em 2026 e mudanças nos tempos de espera.
• Se a margem bruta do segmento de veículos elétricos inteligentes pode se manter em torno de 20% ou acima.
• Feedback de produtos e do ecossistema após o lançamento do chipset XRING de próxima geração e do HyperOS.
• O lançamento no fim de setembro do carro-chefe Xiaomi 18 e suas vendas, preço médio de venda e desempenho de premiumização.
• Momento de lançamento do MiMo-V3, volume de chamadas de API, participação de tokens e realização de receita de IA.
• Tendências de preços de memória e seu impacto nas margens brutas de smartphones.
• Se a queda de receita de AIoT pode diminuir no 2S26 e se o negócio internacional pode continuar superando o negócio doméstico.